股市，什么时候调整结束？！

市场已经呈现出了明显的股债跷跷板现象。即股票市场在向下调整，而债券市场在向上新高。这一现象在股票市场内部也有明显的表现，即银行行业在持续地上涨，而其它行业都在调整。

原因在于，银行行业在股票市场里就相当于债券资产，是股债跷跷板的最大受益者。

意思是，如果股债跷跷板再次逆转的时候，可能就是股票市场可以上涨的时候了。

也就是说如果国债价格不再上涨，银行行业不再上涨，开始进入调整状态，那么股票市场可能就会调整结束，银行行业以外的其它行业就会调整结束，或许开始进入到上涨周期。

10月19日，2026金融街论坛年会上，央妈提到，为进一步提高利率调控的精准性，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

来源：央广网

简单解释下就是，主要政策利率将从7天逆回购利率，逐渐过渡到隔夜回购利率。

有什么影响？

用一组数据对比下，假设7天期逆回购操作利率是1.4%，隔夜逆回购利率在1.25%附近。

就是说，1天期的利率是低于7天期的利率。很多人说这不是“降息”，只是换锚。其实，再去思考一个问题，假如把锚定从5年期房贷利率换到1天期的货币基金利率的时候，锚的基准利率是不是变低了？

市场已经用走势回答了。

10月20日，国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.63%，10年期主力涨0.22%。银行间10年期国债活跃券收益率下行，30年期国债收益率也明显走低。

债券已经进入到明显的小牛市周期，而股市里的银行板块显然就是债券最好的映射，也就不难理解银行的走势为什么那么强势了。

接下来，才是笔者今天真正想讲的重点，银行板块到底会涨到什么时候？这个问题很重要，因为银行的上涨什么时候调整结束，股债跷跷板才会重新平衡，股市的调整也才可能跟着告一段落。

意思是，银行板块的走势，已经成为股市调整是否结束的一个重要参考。有没有一个相对客观、可以提前跟踪的指标？

有，可以重点观察国债市场。

原因很简单，在特定的市场环境下，银行资产会呈现出一种类似债券资产的属性，特别是六大行背后就是国家信用。

不妨想象一个场景。

当市场整体的风险偏好下降，大家都不愿意承担太大的波动的时候，资金就要去寻找相对稳定的收益来源。

哪些资产更容易进入配置视野？显然是，国债。

而有一些资金，它从股市里出不来，必须保持一定比例的仓位在股票市场，比如保险资金、券商自营资金等，必须在权益仓位上保持一定的比例。

该怎么办？

具有稳定分红能力、经营相对稳健的银行板块就是一个必选项了。尤其当市场开始重视股息率、资产安全性和长期现金回报时，银行板块的吸引力就可能上升。

注意，银行板块在这个时候的定价逻辑就不再只是传统意义上的业绩增长，它还会带有一定的债券替代属性，避险属性。

银行板块在某些阶段，开始被市场当成一种类债券资产。但这里要强调，类债券只是对市场定价特征的描述，并不意味着银行股真的等同于国债。

因为国债有明确的到期偿付安排，银行股票则没有固定到期日，也没有保证分红。银行股的股息可能变化，股价也可能大幅波动。

两者的风险并不相同！

那么，为什么银行股会在某些阶段表现出类似债券的走势？

可以从三个方面理解。

第一，银行通常具有一定的分红能力。当投资者愿意为稳定现金回报支付更高价格时，银行板块就可能获得估值支撑。

第二，当市场缺乏高确定性的投资机会时，资金可能从高波动资产转向低波动、高股息资产。

第三，当利率下行时，存款、债券等资产的收益率可能下降，部分投资者会重新比较不同资产的收益风险。这种变化可能提升高股息股票的相对吸引力。

所以，我们把时间拉长，就会发现一个值得进一步研究的现象，在某些阶段，银行股与国债价格确实可能呈现较强的同向变化。尤其当市场交易的核心是避险、低利率和稳定收益时，这种关系就更容易显现。

结论就是，当下研究银行的走势，不能只盯着银行板块的K线，更应该盯着债券价格的走势，债券的供需关系变化。

如果大家对于这个结论有不理解的地方，大家可以看一下2022年以来的走势图，银行板块整体价格走势与国债价格出现了非常明显的正相关性。

2022年以来，银行板块的走势和债券价格呈现了高度的正相关性。10年期国债期货价格上涨的时候，银行整个行业指数往往也会上涨，而国债价格调整的时候，银行也会在差不多的时间周期里出现调整。

来源：万得

结论就是，债券往往是银行的先行指标。

所以有个问题，债券本身的调整信号是什么？指标有很多，其中最重要的一个指标，就是央妈对于国债买卖操作的节奏。

2025年1月，国内的债券市场持续供不应求，国债价格持续大涨，央妈暂停公开市场国债买入操作。此后国债价格进入高位震荡，到6月前后开始往下调整，银行板块也同步出现调整。

到2025年10月前后，央妈重启国债买卖，净投放流动性。国债价格经过底部磨底后，供需关系慢慢改变，价格逐步上涨并创出新高。同一周期里，银行也在磨底后缓慢上行，并逐步创出新高，这种状态一直持续到现在。

就是说，央妈暂停国债买卖的时候，市场资金流向债券的动力就会减弱，流向银行板块的资金就会减少。对应的，资金就会流向股市，流向科技为代表的非银行板块。

所以，我们只需要盯住一个信号，下一次央妈什么时候放缓或暂停国债买卖操作。

那个时候，国债价格的上涨可能会告一段落，而银行产业也有可能进入获利了结周期，以科技为代表的非银行板块将会再次进入舒适区！