华尔街“反水”了？美大行疯狂借人民币，离岸规模暴增了68%？

在这个秋天，全球金融市场上演着一幕极具戏剧张力的场景。当华盛顿的脱钩声浪一浪高过一浪时，花旗、高盛等美国金融体系的“门面”，却正排着队涌向香港，疯狂借入人民币。

据数据统计，今年全球系统重要性银行发行的离岸人民币“点心债”已达200亿美元，这近乎是2025年全年的三倍，离岸点心债规模同比更是暴增了68%。更引人瞩目的是，人民币的“出海地图”首次跨过了港澳伦，财政部宣布在加拿大发行主权绿色债券。

华盛顿在喊脱钩，华尔街大行却在悄悄“助攻”。这场由真实需求驱动的第三次点心债繁荣，究竟意味着什么？回看这起事件，要想理解华尔街为何如此渴望离岸人民币，必须先看懂一直以来美元在全球体系中的霸主逻辑。

全世界任意一家企业，在开展跨境贸易清算的时候，目前主流的选择几乎只有美元。这背后和 SWIFT 系统紧密相关。很多人都听过这个名字，它的全称是全球银行间金融通信协会。它名义上是全球各家银行共同组建的行业协会，作用是打通不同银行之间的金融信息报送与通信对接。

在国际贸易、跨境汇兑以及货币兑换的环节里，它承担着核心信息中介的职能。根据这个机构发布的报告，全球贸易里面，绝大多数品类的交易，都以美元作为结算货币。

从全球外汇市场每日的货币结算规模来看，美元的占比长期在百分之八十到百分之九十之间浮动。也就是说，全球离岸货币每一天的交易活动，绝大部分都依靠美元兑换完成。如果一家企业是准备开展国际贸易的西班牙、德国或者日本企业。

不管企业经营的产品是什么，不管贸易结余之后资金打算投入什么用途。

在交易兑换的环节当中，企业选择美元的概率会极高。如果一个东西，百分之八十的市场参与者都在使用，正常情况下，企业不会主动去做与众不同的选择。想要把这件事讲清楚，就需要梳理美国的贸易结构，看懂美元是怎么渗透到全球金融市场当中的。

美国从全球采购商品和服务的规模，长期高于它对外出口的规模，持续存在贸易赤字。这也是特朗普当年向全球主要贸易伙伴发起关税战、贸易摩擦的核心诱因之一。

美国不只是在商品贸易上存在赤字，在国债层面同样存在赤字。贸易赤字对应的是商品和服务流通层面的缺口，国债对应的是全球金融市场当中的资金映射。这两个市场看似相互独立，实际上相辅相成，紧紧绑定在一起。想要看懂这套体系，首先要理解美元的本质。

很多经济学家都认可一个说法，美元本质上就是一张欠条，也就是 iou。一张张美元纸钞，在美联储的资产负债表里面，归类为负债。

对于其他和美国有深度贸易往来的国家，比如沙特这类石油出口国，也就是欧佩克的核心成员，这个逻辑会体现得格外明显。现在美国本身已经成为石油生产国，海湾国家直接卖给美国的石油总量已经下降。

但国家依旧以美元作为计价货币，向全球其他国家出售石油。在这个过程当中，国家持续积累大量美元，也就是大家所说的这一类欠条。当时很多人认为这种绑定坚不可摧，但现实是，伴随关税规则的重构，固有的金融循环正在经受考验。

当下很多人认为，特朗普想要改造的仅仅是全球贸易体系。其本人大概率也只着眼于贸易层面的调整，在其认知里面，美国现有的金融体系是具备优势的。但现实的逻辑是，贸易体系和金融体系深度绑定，一旦贸易规则被重构，金融体系必然跟着发生变化，这是无法避开的结果。

这也是当下很多美国投资者觉得棘手的地方。大家不确定特朗普有没有意识到这一层关联。如果美国减少从全球采购商品，不再持续向海外输出美元，海外市场持有的美元规模就会收缩。对应的，美债的外部买盘也会随之减弱。

从逻辑闭环来说，这套思路是通顺的。减少进口，缩小贸易赤字，同时缩减国债发行规模，理论上可以自洽。但是在实际运行当中，持有美元的海外主体，资金去向并不只有美债这一个选项。这取决于资金持有者的风险偏好。

出口商拿到美元之后，不一定只选择保守的美债。风险偏好更高的主体，可以拿着美元去买入英伟达、Meta 这类上市公司的股票。

正因如此，当华盛顿大谈脱钩时，资本的反向流动给了市场新启示，此时离岸人民币走入了聚光灯下，尽管其国际化之路曾饱受争议。人民币在全球储备货币里的占比只有百分之二到百分之三，甚至达不到美元占比的一个零头。

两千年前后，美元占全球储备货币约百分之七十，现在有所回落，仍在百分之五十八左右。零头按百分之八算，人民币也没有到百分之八。用这个体量去谈取代，差距摆在那里。

而且百分比背后不只是一个数字，它对应的是一整套政策安排，对应金融机构的能力、人才的储备、制度的储备、法制的储备，这些积累需要漫长的时间。所以短期看，结论只有一个：不可能。从意愿上看，推动人民币在贸易中扩大使用，动力是充足的。

这份动力有两个来源，一头是经济上的好处，另一头是国家安全层面的需要，这两点都不难理解。从空间上看，也可以用数据说话。

人民币在全球贸易结算里的占比同样是个位数，大约在百分之五以内。而中国在全球贸易中的份额，按贸易额衡量大致在百分之十五到百分之二十之间，口径不同会有小幅差别。

从个位数到百分之十五、二十，中间是一段很大的距离，而且中国的贸易份额每年还在往上走。曾经，大家普遍觉得离岸人民币缺乏足够的流动性和投资组合，这是阻碍其成为主要结算与融资货币的硬伤。

对于那些存在了很多年、关系稳定的双边贸易，也有协调余地。比如用人民币计价，可以给一个很小的折扣，或者提供一些用美元结算根本想象不到的便利。但真正的阻力在后面。境外企业大规模使用人民币之后，最大的问题是：这些钱拿去干什么。

人民币还牵扯到自由兑换的问题，这一点后面讲不可能三角的时候会仔细说。它至今没有实现完全自由兑换。

很多主体在急需人民币的时候，并不知道去哪里才能拿到足够的流动性，来解决眼前的急用。美元不一样，全球美元计价的资产、美元现金的流动规模非常庞大，这个问题对境外企业来说根本不算问题。

所以当境外贸易方打算把和中国的交易，从必须在伦敦或者纽约过一道手、再划到对方账上，改成双方直接兑换，企业一定会先想两件事。第一，中国国内有没有足够的投资机会，让企业把这部分结余资产安放好、管理好。

第二，钱管起来只是第一步，只是不闲置。之后一旦遇到紧急情况，需要把资金从人民币这个池子里抽出来，换成别的东西，去国际公开市场买急需的物资，企业能不能及时找到交易对手，或者中国的金融机构能不能提供足够的流动性，让企业把这笔操作做完。

而且，在离岸市场上大规模借入人民币，在过去往往伴随着巨大的经营与做空风险。关于借人民币这件事，听上去很简单，在金融市场上却可以变成做空人民币的手法。

借了人民币再去做空，等到还钱的时候，实际还出去的成本更低。反过来，当人民币有贬值压力的时候，通过一系列操作把离岸市场的人民币流动性收紧，境外主体想借离岸人民币就会变得非常困难。

从稳定汇率的角度看这是好事。但放到真实经营里，如果企业已经决定用人民币做结算货币，金融市场总会带来不确定性。

比如企业经营周转需要一笔人民币，而离岸市场的人民币年化借贷利率已经到百分之十甚至百分之十五，这就成了无法回避的损失，因为在市场上借同样一笔钱，成本可能低得多。

然而，时至今日，随着华尔街大行在点心债市场的狂欢，过去的这些阻力正在被真实的离岸资本需求所打破。时代真的变了。

曾经那些让境外主体犹豫不决的“流动性痛点”和“投资渠道匮乏”，正在被当下庞大且饥渴的真实需求所重塑。中国科技巨头和华尔街大行们用真金白银做出了选择，推动离岸人民币超越英镑，成为全球银行业第三大融资货币。

华尔街并没有从全球化中撤退，他们只是换了一种方式，用一笔又一笔的点心债，悄悄给人民币的崛起“助攻”。当资本的潮水褪去政治的喧嚣，这场货币变局的下一幕，恐怕会超出所有人的剧本。