北京
作者｜周淼
主编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事的主角，是一家民营商业卫星企业——微纳星空。继蓝箭航天、中科宇航两家商业火箭企业之后，微纳星空科创板IPO也进入问询阶段，拟冲击“民营商业卫星”第一股，公司拟募资50亿元，估值达百亿元。
从招股书来看，微纳星空正在逐步构建“硬件+软件+服务”的星地一体化空间信息网络，即公司不只造星、卖星，还试图运营星座，转型为依靠卫星数据持续收费的太空数据服务商。
但就在IPO问询开启后不久，军队采购网公告：微纳星空在相关采购项目中“涉嫌围标串标”，其全军采购资格被暂停。不过近期，微纳星空在官网回应称：“我司已从军采网暂停名单里移除，相关业务已恢复，处理已被更正”。
军采资格虽已恢复，但对微纳星空而言，真正的看点或在“第二增长曲线”——重点不在于卖星，也不止于星座建设本身，而是星座跑通后所能带来的数据运营收入。
军采资格被暂停
根据公告，微纳星空因在编号为2024-JC01-F1064的全军采购项目中涉“围标串标”行为，根据军队供应商管理相关规定，自2026年5月26日起，被暂停参加全军物资工程服务采购活动资格。
处罚范围同时扩大至关键人员——暂停期内，微纳星空的法定代表人高恩宇控股或管理的其他企业，也暂停参加上述范围军队采购活动；授权代表郭磊暂停代理其他供应商参加上述范围军队采购活动。
进一步查询得知，微纳星空所涉的军采项目，为“民用遥感数据引接项目”。公告显示，该项目共设两个采购包。在采购包1（民用遥感卫星高清图像数据服务）中，微纳星空位为排名第三的供应商，前两名为中国四维、核工业航测遥感中心。
而就在微纳星空被暂停军采资格的当天，前述项目（包1）的预中标供应商中国四维、核工业航测遥感中心，也因涉嫌围标串标、存在违规失信行为被网络空间部队采购管理部门暂停全军采购资格。
两家被停的供应商里，核工业航测遥感中心的暂停公告明确指2024-JC01-F1064项目；中国四维虽未有公开信息逐指向其关联同一项目编号，但该公司与微纳星空并非毫无交集。
中国四维为中国航天科技集团旗下，微纳星空创始人团队、高管也出自航天科技系。业务层面上，微纳星空主营卫星整星制造，下游主要为卫星星座运营商和科研院所；中国四维主营业务为遥感卫星运营与服务，正是其典型目标客户。
更巧合的是，撑起微纳星空2025年超五成收入的第一大客户环天智慧，与中国四维还曾共同发起商业卫星星座联盟，互为战略合作伙伴。据了解，环天智慧是一家四川省军民融合企业、星地时空数据运营商，业务同样覆盖国防安全等领域。
2025年，微纳星空的收入自数千万增至3.85亿元，正是因为拿下了环天卫星星座建设项目。截至目前，微纳星空已在官网称其从军采网暂停名单移除，不过，对于名单移除的具体原因、事件背景及调查结论，公司尚未公开披露。
卖星还是卖数据？
如上所述，微纳星空前述被暂停资格所涉的2024-JC01-F1064项目，采购内容涉及“民用遥感卫星高清图像数据”——这本来是卫星运营、数据服务端的活儿，不是造星厂的活儿。
翻开招股书，微纳星空自身遥感数据及处理服务、卫星圈次租赁等星上业务2025年全年收入仅1625万元，占总营收的4.24%。从毛利率来看：2025年，微纳星空星上服务业务的毛利率约47%，远高于整星制造（核心航天产品）的5%。
事实上，卫星运营（围绕卫星展开的商业化服务，如前述数据处理等）近年正被视为商业航天企业打通商业闭环的关键一环。 例如，航天发展(000547.SZ)便将其涉及遥感数据应用服务的“天目一号”星座明确为第二增长曲线。
一份报告指出，商业航天产业链上游核心制造和下游应用服务占据产业链70%以上的利润，而中游发射服务等环节利润率相对较低。同时，资本市场对下游应用服务的发展前景给予了更高的估值溢价，该领域融资规模远超上游，占比超80%。
在招股书中，微纳星空也自称为提供“卫星设计制造+星座组网+地面站建设+数据应用服务”的综合性商业航天企业；公司对于此次IPO押注的“泰景星座”（拟募投12亿元）预设的商业模式则为“卫星租赁及数据服务双核心盈利模式”。
同时，招股书还选取ICEYE、Planet Labs、长光卫星等作为可比公司，这些企业均涉及卫星运营，且已跑通“卫星制造-星座运营-数据服务”的商业模式。以长光卫星为例，2025年其营收超10亿元，数据服务已贡献过半收入。
不过，长光卫星的“数据故事”也并非一蹴而就。该公司成立于2014年，2019年至2022H1归母净利润连亏三年半、累计超12亿元，公司曾测算 2025 年迎来扭亏窗口。
回到财务。微纳星空目前尚未实现盈利。2023年至2025年，公司归母净利润分别为-6亿元、-3.12亿元、-1.81亿元；经营活动净现金流分别为-2.10亿元、-3.76亿元、-1.89亿元，连续三年为负，累计净流出约8亿元。
数据运营这一“第二增长曲线”还没长出来，整星制造主业又高度依赖单一大客户；在持续亏损和现金流承压的背景下，微纳星空似乎没有太多试错空间。
