北京
2024年，对于寒武纪（688256.SH）的股东而言，是一个丰收的年份。
在这一年的时间里，寒武纪的累计涨幅达到了惊人的387%，在A股5000多家上市公司当中排在第11位，在500亿元以上的上市公司当中，寒武纪的涨幅排在第1位。
用一句话概括就是，彻底爆了！
寒武纪的上涨，得益于国产替代的逻辑。
美国对华芯片出口管制，催生了国产替代，英伟达一路高歌猛进的突破3万亿美元大关的同时，寒武纪的市值也陆续突破1000亿元、1500亿元、2000亿元大关、2500亿元大关。
接下来，股民们心中的疑问是，2025年，寒武纪的股价还能再次起飞吗？
先来看公司的基本情况。
寒武纪是中国稀缺的AI算力芯片厂商，它成立于2016年，创始人是陈天石。
寒武纪成立于2016年，创始人是陈天石。
陈天石的履历非常靓丽，中科大少年班毕业，拿到了计算机博士头衔，长期在中科院计算机所工作，辞职创办了寒武纪。
可以简单理解为，美国有英伟达，中国有寒武纪。
目前，英伟达高端产品A100被限制出口给中国企业，寒武纪推出的新一代思元590芯片，性能上大致可达到A100的80%水平。
寒武纪非常重视研发，2024年上半年时研发人员有727人，占公司总人数的比例为72.79%，这些研发人员的年薪大约在70-90万元。
再来看公司的基本面。
寒武纪成立七年以来一直处于亏损，但市场最关心的是，它的营收规模能否有突破。
2017年，寒武纪的营业收入为784.33万元，2018年突破1亿元，2019年突破4亿元，2021年突破7亿元，2022年和2023年都在7亿多元徘徊。2024年1-9月，寒武纪的营业收入是1.85亿元，同比增长27.09%。
假设2024年营收增速能达到27%的话，寒武纪的营收能达到9亿元，会是一个全新的突破。
从寒武纪的报表来看，确实有一些营收即将大幅增长的迹象。
2024年三季度末，寒武纪的存货和预付账款呈现“双高”。存货高达10.15亿元，同比增长310%；预付账款高达8.54亿元，同比增长544%。
这传递出的信号是，寒武纪在积极备货，准备交付。
2024年上半年，寒武纪的毛利率为62.72%，按照60%毛利率测算，当前存货对应10.15亿元/(1-60%)=25.4亿收入，这些收入非常有可能会在2024年第四季度和2025年体现出来。
未来的一至两年，寒武纪的营业收入大概率会高速增长，再加上对标的是英伟达，有国产替代的市场想象空间，这些都对股价构成一定支撑。
但是寒武纪有两个隐忧。
一个是客户集中度。
2021年-2023年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为88.60%、84.94%和92.36%，客户集中度是非常高的，倘若哪一个主要客户经营发生变动或者需求放缓，寒武纪的营业收入会一落千丈。
另一个是资金缺口。
寒武纪的经营性现金流出非常大，2021年-2023年的经营性现金净流出8.73亿元、13.30亿元、5.96亿元。2024年前三季度，寒武纪的经营性现金净流出更是高达18亿元。
截至2024年三季度末，寒武纪的账上货币资金只有9.58亿元。
这意味着，寒武纪接下来迫切需要融资，否则资金链会断裂。
寒武纪2020年7月IPO时的发行价是64.39元/股，2023年4月定增时的股价是121.1元/股，现在股价超过600元/股，即使打八折，未来的定增价格也超过480元/股，融资难度相比以前大了不少。
寒武纪IPO募资25.82亿元，定增募资16.72亿元，这些募集资金投入的项目，基本上都要2026年才能竣工投产，因此效果暂时看不出来。
对于寒武纪来说，未来充满着大量的不确定性。
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