北京
核心观点：
1.未来可知，亦未知。“正视困难”是面对当前经济的客观冷静，但不只是抽象的存在。未来挑战在消费，投资，还是外贸？鉴往知来。也许我们能从过去预测的偏差之中，洞察症结所在，并探寻新年经济的可能趋势。
2.回顾去年各项指标，经济预测偏误较大的领域在房地产和物价。房地产投资同比增速不仅低于市场预期，且实际运行方向与年初预测完全相反。市场还曾预计物价增长的中枢抬升转正，但实际值持续低于预测值。
3.当前市场已将美加征关税纳入外部冲击来源，但未必趋弱的海外经济、更具弹性的汇率有望形成部分对冲。“以旧换新”的举措加力，可能继续推动政策补贴类商品的销售增长，但消费整体抬升依然取决于收入预期。
4.展望新年，外需未必羸弱，内需未必超预期强。地产和物价或仍是存在预期差异的重要领域。经济预测的对错，不只是对“以旧换新”等结构性政策的把握，更是对未来财政货币总量性政策如何超常规的认知差异。
正文：
“正视困难”是面对当前经济的客观冷静，但不只是抽象的存在。挑战在消费，投资，还是外贸？鉴往知来。也许我们能从过去经济预测的偏差之中，洞察症结所在，并探寻新年经济的可能趋势。
预期差异之一：房地产
回顾去年，房地产投资增速低于市场预期，且实际运行方向与年初预测相反。初步预计，增量政策之下，新年房地产投资增速可能与去年基本持平。
图1. 地产走势与年初预测的差异
来源：WIND，笔者测算。
注：预测值为市场机构历年初对全年各季预测的中枢，下文同。
预期差异之二：物价
去年年初，市场大都预测物价中枢抬升，但实际值持续低于预期。日本等经验来看，摆脱价格低位需要经济增速的一定“超调”。结合我国经济增速的考量，新年价格中枢或与去年相对持平。
图2. 物价走势与年初预测的差异
来源：WIND，笔者测算
注：价格为CPI与PPI均值。
预期差异之三：出口
当前市场已将美加征关税纳入外部冲击来源，但未必趋弱的海外经济、更具弹性的汇率或都有望形成部分对冲。初步预测，受关税扰动，新年出口增速前高后低，全年中枢有所回落，但仍有韧性。
图3. 出口趋缓，或仍有韧性
来源：WIND，笔者测算
注：外需为全球贸易额，汇率为人民币实际有效汇率，关税为美对华税率。
预期差异之四：消费
本轮“以旧换新”以来，汽车、家电等政策扶持的消费呈现脉冲式增长。新年“以旧换新”加力，可能继续推动政策补贴类商品的销售增长，但消费整体抬升依然取决于收入预期。
图4. 消费是收入的函数
来源：WIND，笔者测算
注：消费为社零，收入为城镇居民可支配收入。2021及2023年为两年复合增速。
展望新年，外需未必羸弱，内需未必超预期强。地产和物价或仍是存在预期差异的重要领域。经济预测的对错，不只是对“以旧换新”等结构性政策的把握，更是对未来财政货币等总量性政策如何超常规的认知差异。
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
高童、俞涛、曹海巍：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2024年12月25日
2.，2024年12月15日
3.，2024年11月27日
4 . ， 2024年11月17日
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