座谈会给我的几点认识

令市场高度振奋的民营企业家座谈会，无疑是继哪吒2、DeepSeek之后的巨大事件，谈谈我的一些感受。别人都谈过的，咱们就不谈了。网上很多事件对比、观点梳理，我个人觉得没有说到我的心里，所以我就自己写一篇自己。从投资者的角度观察，我认为它释放的信号，对我们理解当前和未来的市场方向，非常有价值。

第一点，这个更像是一场科技竞赛的动员令。

显然，这次会议并不是我们简单理解的那种“民营企业家”座谈会，因为参会者的身份高度集中，集中在科网、半导体、AI有关，这是本次会议最大的特点，也是和以往民营企业家座谈会相比最大的不同。

从公布的讲话来看，我更倾向于把这个理解为：科技竞赛，领导层希望私营部门能够与政府密切合作，打赢这场科技竞赛。

之所以如此，也许是和DeepSeek有关，流星般的闪耀，给到了我们领导层巨大的信心。而这样的大突破，没有出现在过往几年官方重金砸向的国营企业领域。也许令政府部门认为，如果想不被卡脖子，赢得科技战，仅靠国营企业是不足够的，那么激励起私营部门的积极性，并将他们统一到大方向上来，是非常必要与迫切之事。简言之，DeepSeek的出现，令政府意识到：科技比拼，我们比以往更加需要私营部门的合作，尤其是创新动力澎湃的私营科技巨头。

至于其它方面，我认为解读是其次的，简单对比和2018年的发言重点，自会明白。

第二点，“旧经济”重在维持。

续上来说，参会者的高度集中，可以再用这样的话描述：这是“新经济”的盛宴，与“旧经济”无关。新经济，或者说是新质生产力，旧经济指的就是传统经济。

我的理解在于，DeepSeek的出现令朝野上下都极度振奋，因为站在经济学的角度讲，它（不仅意味着科技竞赛的快速拉平，而且还）代表着“新经济动能”的出现，这是最令人心跳之处。网上许多观点再说，DeepSeek是改变国运，也应该从这个角度理解，只有从这个角度才能看透。

它重要在何处？

先前已经举过太多案例，尤其是依据辜朝明的资产负债表ST理论——两个特征：出清降杆杆、市场无新机会，经济持续处于较大的WJ进程时，一是传统经济都哑火了，传统企业基本都处于负债表修复中，再也无力承担经济发展的重任；二是必须寻找到新的经济动能，重振增长。回顾过往的经济WJ事件，无不如此，找不到新的经济动能，就会持续陷入长程萧条。

1998找到的是房地产+WTO，有效地重振了经济增长。今天，房地产变成了“旧经济”，和房地产一样多的行业——比如白酒、家电、金融、能源、燃油车等等，全都如此。新经济动能就在以人工智能为代表的科技赛道，如今经过DeepSeek的横空出世，被认为找到了。

是以，在我看来，对于以房地产为代表的传统经济而言，未来的政策大方向不会和过往有根本性的逆转——9.24以来的政策亦是如此然，目的是在维持它平稳发展不至于再度掉落，但绝不是要回到曾经的老路上去。因为，DeepSeek的出现，将起到进一步强化官方认为新质生产力已经出现的认识。

第三点，A股与港股之温差恰是明证。

看DeepSeek至座谈会之后，A股与港股的走势，我认为市场已经在用脚投票支持我上述的看法。一是，相对于港股，A股没有出色的表现；二是，在港股内部，真正的上涨也比较窄，主力担纲是科网股——年初至今，恒指涨14.5%，恒生科指涨26.2%，上证指数则下跌0.81%，科创综指上涨4.4%。

如果你大体上了解A股和港股的巨头情况，就立即可以给出答案。我们平常耳熟能详的科网巨头，以及上述参会的企业巨头里，绝大多数都没有在A股上市，但绝大多数都在港股（或者美股）上市了。这就是原因。比如我让KIMI给我制作的下面表格里的巨头市值排位（截至今日的最新市值），除了中芯国际无一在A股，其中腾讯、阿里、小米都有参会。

所以，我想说的是：A股没有办法反应DeepSeek带来的震动，科创板可以，但是属于只能跟着沾光的，而且量级也都太小了。

甚至，对于投资者而言，我一直认为，这才是真正可以很好的解释“为何上证指数10年不涨”的理由。

上证指数数年不涨的老梗，是从2008次贷危机之后慢慢开始出现的，一般是以2009年起计算。我们都知道，那几年全球在爆发次贷危机的同时还出现了一件大事：迈入智能手机+移动互联时代。即是说，中国随后出现的以BAT为代表的科网巨头们，在当时来说，正是“新经济”、“新质生产力”的代表。但是，这些科网巨头（如下图），基本上没有在A股上市，整个A股依然是传统产业为第一重心——KIMI给的答案，截至2月，A股市场中，金融能源地产等传统产业占比在6-7成，科技占比3-4成，这还是科创板出现之后的事。众所周知，传统产业在过往数年来，盈利增长率大体上是逐年下滑的，而每年高双位数高增长的科网巨头不能体现在上证综指里。

以上图简单测算，截至今日，前7大科网巨头市值都超过10万亿港元，历史高峰期大略达到甚至超过20万亿港元。则我问个问题：假如这些巨头可以同步于港股美股也在A股上市（具体规则先撇开不谈），那么，上证综指会出现十年不涨的情况吗？以及，散户们投资大盘指数会赚不到钱吗？难道不能像纳指标普一样走出一个不错的投资回报？

结果是，我们的A股过往10多年并不能真正反映经济整体的全貌，进而也无法创造稳定可持续的投资回报预期。在我看来，这也是一个资金过分沉淀在房地产等传统行业的原因，绝大部分散户无法也无能力参与港股，而A股也不能提供指数性的回报。

这些，我认为是座谈会给我的感受，同时，对我们的投资操作，也将是一种指引。可能最好的办法，就是花大力气真正的打通A股和港股（港股通完全谈不上，用过的都知道），让那些代表新经济产业的巨头在A股上市，说不定能够成为真正持续扭转市场投资预期的一个奇招。

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