“并购大王”均胜电子要二次上市，资本市场将如何重估它？

文/纪德

编辑/子夜

汽车零部件巨头均胜电子正站在转型的十字路口。

自2011年借壳登陆A股以来，均胜电子通过十余年的密集并购实现快速扩张，成功跻身全球汽车零部件头部供应商之列。

然而，随着全球汽车市场增长放缓，其传统业务面临挑战，不得不加速向智能汽车领域转型。

其大规模扩张期恰好与新能源汽车市场爆发式增长相重合，这为转型创造了有利条件。如今，其已成功打入包括比亚迪、特斯拉、大众等主流车企的供应链，覆盖全球100多个汽车品牌。

图源均胜电子官网

频繁的并购虽然带来了营收增长，但也让均胜电子面临资金压力。

为了募集更多资金，均胜电子在2025年初向港交所递交了上市申请，这是继A股上市后的又一次重要资本运作。

从A股借壳上市，到海外并购扩张，再到如今的赴港IPO，资本运作始终是推动均胜电子发展的重要引擎。

在汽车产业向智能化加速转型的当口，这家老牌零部件企业的战略抉择，或将重塑其未来的市场地位。

靠并购谋求转型

均胜电子成立于2004年，最初主营发动机进气管、空调出风口等技术门槛较低的汽车零部件业务。由于产品附加值较低且受产业链上下游挤压，企业长期面临利润率偏低的经营压力，是典型的传统汽车零部件制造商。

转机出现在2009年金融危机期间，均胜电子趁机低价收购了中德合资企业上海华德塑料制品公司。借助这次“蛇吞象”式的并购，不仅资产规模翻倍，更构建了外饰、内饰和功能件三大业务体系，一举跻身国内主流汽车零部件供应商行列。

没过两年，均胜电子便通过借壳辽源得亨在A股上市，正式踏入资本市场。

而令人惊讶的是，上市当年，其又完成了对德国百年汽车电子企业普瑞（Preh）的收购。此次收购使其成功突破技术瓶颈，顺利进入汽车电子高端领域。

短短几年间，通过跨国并购，均胜电子成为了一家面向全球市场的汽车零部件供应商，且横跨汽车安全与电子两大领域。

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在均胜电子的崛起之路上，并购整合成为其核心引擎。

此后，均胜电子的企业规模也持续扩张，营业收入从2011年的14.62 亿元攀升至2024年的558.6亿元，增幅超10倍。

不过，需要特别注意的是，相比2019年创下的617亿元历史峰值，近年来其营收规模明显回落，增长呈现放缓态势。

利润端的波动更为显著：虽然较上市初期整体提升，尽管整体利润水平较上市初期有所提升，但2018至2021年间公司归母净利润连续下滑。

近两年，经过业务调整和优化，其盈利能力逐步恢复，2024年实现归母净利润9.6亿元。

这种业绩波动与业务结构密切相关。

均胜电子目前聚焦汽车电子和汽车安全两大核心业务板块。其中，汽车电子业务积极布局智能座舱、智能网联、智能驾驶等前沿领域，2024年实现营收170亿元；汽车安全业务则覆盖安全气囊、安全带等传统产品，同期营收达387亿元，占总收入的69%。

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当前，均胜电子正面临业务发展的关键期：汽车电子业务发展久但贡献的营收占比较低，而作为主要收入来源的汽车安全业务又面临挑战。

随着主要国家汽车市场趋于饱和，全球汽车销量增长放缓，均胜电子的汽车安全业务增长空间有限。此外，其安全类产品毛利率长期偏低，近年很少超过13%，2021-2022年甚至低于10%。

为应对挑战，均胜电子正在推进海外业务整合，包括关闭德国阿沙芬堡工厂、罗马尼亚卫星工厂，裁减约600名研发、管理、生产等人员，并在美洲地区关停5家工厂，这些调整带来了一次性支出近5.5亿元。

可以看到，均胜电子在优化组织和成本结构，同时谋求转型。

“蛇吞象”，均胜电子需要更多资金

过去十年间，均胜电子持续推进业务转型，一方面推动传统汽车安全业务升级换代，另一方面重点发展更具前景的汽车电子业务。

然而在这一转型过程中，其主要采取的是并购扩张的发展模式。

上市以来，均胜电子陆续发起11起跨国并购，累计耗资超过300亿元，相继将德国普瑞、美国KSS、日本高田等国际巨头收入囊中，也因此获得A股“并购王”的称号。

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这种并购策略确实为其带来了显著的效益。

以德国普瑞为例，这次收购不仅为均胜电子带来了保时捷、劳斯莱斯等顶级客户资源，还帮助它突破了汽车控制系统技术瓶颈，同时建立了欧洲市场的首个业务据点。

客户、技术及市场，均胜电子都可以通过并购来获取。然而，这种依赖外延式扩张的发展模式也有隐患。

每场“蛇吞象”式并购，都伴随着收购来的资产和原有资产的整合。

2018年，均胜电子以15.88亿美元收购日本高田资产（不含问题气囊业务），这笔创纪录的交易使其跃居全球汽车安全行业第二。

但整合过程充满挑战：既要剥离高田原有的气囊安全，重塑质量管理体系，又要完成横跨22个国家的50家工厂的业务整合。

当下，均胜电子仍在努力整合收购来的企业，力求业务和组织能够达成协同发展。自2019年至2024年，均胜电子历年企业整合费用分别达到5.98亿元、2.70亿元、1.47亿元、2.41亿元、1.81亿元和5.5 亿元，总计达到19.87亿元。

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频繁的并购，让均胜电子需要不断找更多资金，它还曾进行反向资本运作。

2020年至2024年间，其将智能座舱业务51%股权（后调整为24.06%）注入香山股份实现证券化，累计获得25.5亿元资金；2024年3月，为旗下重要子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司以147.5亿元的估值引入战略投资者，以此获取资金来缓解资金压力。

未来，在优化存量资产的同时，均胜电子或将继续靠并购扩张。在筹划港股上市时，其仍将“潜在并购机会”列为主要募资用途之一。

冲刺A+H股上市，

均胜电子也要趁热打铁

均胜电子当前仍面临较大的资金需求，这或成为其选择赴港上市的核心动因。

过去，A股市场曾为均胜电子的扩张提供了重要支撑。根据同花顺数据，2011至2023年间，其通过定向增发等渠道累计融资超150亿元，这些资金支撑了多起大规模并购。

此次港股IPO，均胜电子的募资规划显示，资金将重点投向四大方向：新一代智能汽车技术研发与商业化、生产体系智能化升级、海外市场拓展以及战略性投资并购。

这些规划与当前汽车行业智能化的趋势高度吻合。随着新能源汽车的快速普及，智能座舱、智能驾驶等技术成为车企竞争的核心领域，也为均胜电子提供了转型发展的机会点。

当下，均胜电子正在以再创业的决心，布局具身智能这一新兴领域。依托在汽车零部件领域的积累，其已开始为包括车企在内的机器人企业提供核心零部件，并计划构建“采集-训练-应用”的全产业链能力。

不过，这个领域的竞争激烈，特斯拉、广汽、小鹏等头部车企，以及众多零部件供应商均已对该领域展开布局，竞相抢占这一前景广阔的千亿级市场。

均胜电子虽已实现向头部人形机器人企业的样品交付，但在商业化进程上并不快。与特斯拉等已公布明确量产时间表的企业相比，其产业化进度预计存在2-3年的差距。距离实现规模化量产和市场化应用，仍需突破关键技术瓶颈和产能建设等挑战。

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面对竞争压力，持续的研发投入至关重要。不过，均胜电子研发投入也与同行相比不算突出：2024年研发投入约37亿元人民币，研发费用率维持在6.6%左右，低于博世的8.5%、大陆的约10%。

从均胜电子的布局来看，它正处在汽车行业智能化的风口之上，机器人故事也是当下备受资本市场青睐的，或许，在港股它能够获得更多关注。

从市值来看，均胜电子曾在2014年突破300亿元，截至2024年4月9日，已回落至204亿元左右，在冲刺港股的过程中，市场也会重估均胜电子。

可以预见的是，募资依然是均胜电子的重点，但它也需要在扩张和效率之间找到更好的平衡。

（本文头图来源于均胜电子官网。）