融创化债又牛逼了，老孙躺赢

昨天写，就来不及写融创，今天补上。

昨天，融创第二次境外全面重组的方案，出来了。路数也惊呆了，行业的重大时刻，怎能不记录：

融创95.5亿美元境外债务，要全部债转股，是全部。

就这一条，前无古人肯定是的了，有没有来者暂时不知道。

在融创方案面前，还在苦哈哈算着其他房企重组方案削了多少债、回收率多少的，简直格局不够大，比如路数本尊。你看融创，牛逼吧，多省事，一把全削了，不留尾巴。

有融创方案衬托，但凡有留债展期选项的境外重组方案，通通弱爆了。建议都打回去重新改。

什么年代了，大家应该心照不宣。如果没债权人施压，有几家房企有重组的主观能动性？更何况，就这几年和接下来的行情，就算方案被通过，还能指望出险房企兑付？它们在保交付上都要靠政府、业主和债主们生拉硬拽上强度，哪还有空顾得上公开市场的兑付？

所以，直面现实吧。大聪明融创，已经指明出路：

境外债务统统债转股。

对比那些留债展期选项的方案，全部债转股是一劳永逸：

债权人再也不用担心房企还不上钱；房企也不用再费心思折腾下一次重组，重组顾问和律师费都能省下来；房企喊破喉咙的降本增效这不就实现了。

估计有人要说，连留债展期选项都没了，还怎么照顾到不愿意削债的债权人们，特别是银行爸爸们，你让人家内部报告怎么写。要知道过去选择留债展期的，可基本以银行为主。

可拉倒吧，现在再去问银行，血的教训让大家都知道，留债展期是画大饼。

选了留债展期的债权，很多银行在内部计提成了不良或者转到资管公司处理。很多银行都佛系了，也不指望能全额回收，反正能收多少是多少。

一对比，债转股多好。明码标价，童叟无欺，还有执行的时间表。

债权人还是倾向于债转股的，因为流通性更强。就拿第一次重组来说，融创既有债转股也有留债展期，但从市场给的定价看，债转股的债券价格要比留债展期的债券价格高出几倍。

此处插播一个小知识点，之前香港大法官Linda阿姨不是大手一挥给好几家房企发了清盘令。其实房企被清盘后也能重组。被清盘前和被清盘后的重组，最大差别无非就是：

公司实控人的股权比例。

路数问下来，好几家被清盘的房企重组方案里，债转股比例也不低，代价是留给实控人个位数的股权，甚至是被踢出局。

这也是融创重组方案第二大牛逼的地方，债转股同时，还能保住公司实控人孙宏斌不低于20%的控股权。另外，还有额外7%股权是团队激励。

孙老板能保住控股权，全赖债权人成全，也靠割债权人的肉。只能说，重组方案设计得除了牛逼还是牛逼：

每100美元转股的债券中要给孙宏斌23美元。

路数如果没看漏，这无偿给23美元。如果是有偿的，那就是路数看漏了，请轻喷。

我们来简单算一算：

• 95.5亿美元约等于745亿港币（汇率0.78）。

• 用25%上限算重组选项一，按3.8港币转股有49亿股。其余75%算到重组选项二，按6.8港币转股有82.2亿股。这两项加起来有131.2亿股。

• 7%的团队激励部分为9.2亿股。

• 0.5%基础同意费、1%早鸟费以及未来境内重组转股等，姑且不纳入。

这么算下来，融创这次境外重组方案，债转股共计增加140.4亿股，加上目前的106亿股本，重组后总股本是246.4亿股。

孙老板能新获得约30亿股。他重组前占股25.87%，重组后约23%，股权也没被稀释太多。

大概就是这个逻辑，我觉得你差不多能懂了：

增发140亿股，化掉700多亿的债，并且每年还省下巨额的利息，思路很清晰吧。

估计不少人要问，一分钱没兑付的方案，大股东凭什么还能留这么多股权？

那就反过来问，如果把大股东持股摊薄到个位数甚至是踢出局，他还有啥动力继续经营公司。难不成还让债权人入驻公司拉团队去保交付？

孙老板从债权人那拿的23%债转股，有6年锁定期。他得把企业经营好了，股权才能解锁，不然大家一起沉船，他负责垫底。

这里必须说一嘴，境内外重组通过只是让房企手脚灵活些，心思更集中些，还没到跟上岸划上等号。万里长征还有很多步，因为还有大把大把的保交付，几乎每个楼盘上都有要还的债。

不过，不管是主动还是被动，境外全部债转股是一种化债的态度。

但凡只要还能保住一定比例的控股权，那些所谓的在积极境外重组的房企，就该跟融创学。

比如闽系带头大哥旭辉，只要旭辉迈出一步，就能以点带面激励上海大虹桥小弟们集体进步。别问路数为什么会知道。因为基本不会有怂包敢背叛大虹桥房企联盟，更别说联盟成员连债权人都高度重叠。

至于那些连一笔美元债券都没有兑付过的房企，更应该跟融创学。此处就得点名：

泰禾、祥生、大唐、领地。

互联网是有记忆的，就算影响恶劣如花样年、新力等，好歹借的美元债券多多少少兑付过一笔两笔的，这四家可是连一笔都没兑付过就躺了。要再不重组，扣个逃废债的典型帽子，都不冤枉。

说来也奇怪，为啥这几次的境内外重组，都是融创在开创行业先河？

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