膳食营养补充原料龙头技源集团启动A股IPO，九成收入倚重海外市场

近日，国内膳食营养补充原料企业技源集团正式披露招股意向书，启动A股主板上市进程。

根据公告，公司拟首次公开发行5001万股新股，占发行后总股本的12.5%，发行后总股本将达约4亿股。

7月10日，技源集团确定上交所主板上市发行价为10.88元/股，发行市盈率25.51倍，而该公司所在行业最近一个月平均静态市盈率为27.69倍。

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HMB原料龙头

技源集团是一家深耕膳食营养补充领域20余年的国际化企业。2024年，公司实现营业收入10.02亿元，同比增长12.33%；实现归属于母公司净利润1.74亿元，同比增长9.02%。

按产品类别可分为两大板块，分别为营养原料产品和制剂产品。2022年至2024年间，营养原料产品一直稳居公司主要收入来源，贡献比例稳步超出60%。其中，销售收入占比较高的营养原料产品主要为HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素等等。

HMB，即β-羟基-β-甲基丁酸钙，是人体必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物。它能够有效促进蛋白质的合成，并抑制蛋白质的分解，从而增强人体的肌肉力量，延缓肌肉疲劳的出现，同时对预防老年人肌肉萎缩也有积极作用，因此主要应用于肌肉健康领域。

图源：pixabay.com

根据QYResearch发布的《2024全球HMB市场研究报告》数据显示，自2024年至2030年，HMB市场规模将持续扩大，至2030年全球HMB产量预计可达3,571.69吨，年均复合增长率约11.54%。

目前，技源集团是名副其实的全球HMB原料龙头供应商，同时也是HMB原料最主要的推动者之一。

据悉，HMB在中国新食品原料认证及巴西ANVISA认证等新兴市场的准入均由该公司主导推动。庶正康讯及QYResearch统计数据，2022-2024年公司HMB产品在全球范围内的市场份额均达50%以上，龙头地位稳固。

技源集团的另一主要营养原料产品，氨基葡萄糖属于人体内合成的物质，是形成软骨细胞的重要营养素，也是健康关节软骨的天然组织成分，主要应用于关节健康领域。

数据显示，近年来全球氨糖原料供需状况较为稳定，2022年市场需求约为2万吨，预计2022至2027年将保持以4.2%的年复合增长率稳步发展。

当前，该公司已成为该细分领域的佼佼者，是全球氨糖产业的核心供应商之一，2024年公司氨糖产品的全球市占率达12.6%。其GlucosaGreen®品牌氨糖原料已具备较高市场认可度，并与Nutramax、Blackmores、RoyalCanin等国内外知名品牌客户建立了长期稳定的业务合作关系。

此次IPO募投资金拟投入技源集团营养健康原料生产基地建设项目、启东技源营养健康食品生产线扩建项目、启东技源技术创新中心项目以及补充流动资金。简而言之，募集资金将用于扩张生产以及产品研发。

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九成收入依赖海外市场

回顾2021-2023年财报，技源集团的营收分别为8.01亿元、9.47亿元和8.92亿元，同期归母净利润分别为1.10亿元、1.42亿元和1.60亿元。

深入分析会发现，技源集团超过90%的收入依赖于境外市场。其中，雅培集团为其主要客户。2021年至2023年，技源集团对雅培的销售收入占其HMB业务收入的比例分别为74.12%、69.26%、64.69%。

（雅培旗下含HMB原料产品）

另据招股说明书，2024年技源集团的第一大和第二大客户均为美国企业，分别是雅培集团和NutramaxLaboratories,Inc，其营收占比分别为19.44%和11.54%。

更关键的是，雅培作为一家市值千亿美元的医药巨头，其2023年营养品业务的总收入为81.54亿美元，相比之下，技源集团的HMB产品在其业务中所占比例非常小。

这就导致技源集团在合同条款中处于较为不利的地位。比如，雅培要求技源集团不得向其竞争对手销售HMB产品。这种排他性协议导致技源集团不得不放弃一些下游企业对HMB产品的潜在需求，原本就有限的业务增长空间进一步受到挤压。

不仅如此，在回复问询时，技源集团还披露了其对雅培的销售价格低于其他客户的情况，说明技源集团在议价过程中同样处于劣势。

此外，中美关税政策的问题也成为技源集团面临的挑战之一。在招股意向书中，其坦承表示，未来如果中美贸易摩擦持续加深，关税加征相关实施方式、税率、豁免清单等进一步发生变化，或相关国家贸易政策变动、贸易摩擦加剧，可能会对公司境外产品销售产生一定不利影响，进而影响到公司未来经营业绩。

值得注意的是，2025年4月3日以来，美国政府宣布对中国输美商品进一步加征对等关税，并后续在4月5日发布并实施关税豁免清单，列入豁免清单的产品不适用对等关税加征措施。技源集团在招股书中指出，截至目前，公司面向美国市场销售的HMB、氨糖、硫酸软骨素等主要产品均已纳入豁免清单范围。

事实上，技源集团为了抵御风险，也在积极开拓本土大客户。比如，2022年，中国本土膳食营养补充剂公司汤臣倍健位列技源集团前五大客户，采购了4625万元的“氨糖、硫酸软骨素”产品。

（汤臣倍健旗下产品）

不过，技源集团并没有牢牢把握住汤臣倍健这个境内大客户。汤臣倍健从技源集团采购氨基葡萄糖和硫酸软骨素主要用于其旗下“健力多”品牌关节健康产品的生产。

根据汤臣倍健的年度报告，近两年“健力多”产品的销售收入也有所下降，从2021年的14.08亿元降至2023年的11.79亿元，降幅为16.3%。同时，这一降幅与汤臣倍健对技源集团采购额的下滑幅度相比，差距较大。可见，汤臣倍健寻找了其他供应商。

根据欧睿国际的统计，全球运动营养市场在2020年至2025年期间的复合增长率预计降至6.8%，低于2014年至2020年期间的8.34%。

这一行业增长的放缓趋势也在技源集团的销售数据中有所体现。2022年，技源集团的HMB产品销量为1043.33吨，而到了2024年，其销量已降至938.01吨。

在过去几年，技源集团的研发费用率持续低于同行业可比公司研发费用率的平均值，这对企业的技术创新及新产品的研发进度产生了一定的阻碍。此次募集的部分资金将用于研发，或许能改善研发投入不足这一问题。

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