股市在天上飞，汇率在地下爬，日本股市创新高背后一场套利游戏

你有没有怀疑过，为何日元持续低迷，GDP停滞不前，老百姓实际工资负增长，但是日本股市却一飞冲天了？

大部分人都沉浸在我们大A打破4000点大关的时候，却没有发现我们隔壁的邻居股市不仅再创新高，而且在11月4日已经来到了52,636.87 点。

1989 年泡沫经济时期日经225指数的峰值也只有38,957.44 点。这一轮日本大牛是从2023年3月前后开始启动的，目前已经涨了一倍，而且从现在的趋势来看，很可能5万点只是一个开始。

你肯定也跟我一样，有非常多疑问，这日本经济啥时候突然变好了？怎么股市一路势如破竹呢？

实际上日本经济并没有变好，今年一季度日本GDP增速还是负的0.1%，三季度实际 GDP 环比又下降 0.3%；同时中小企业破产数量创 12 年新高，上半年达 5172 家。

要知道今年日本的通胀还高达3%，如果扣除了通胀，日本经济下滑会更严重。日本通胀并不是因为经济变好了，而是因为成本上涨了，过去一年大宗商品价格飞速上涨，银、铜、锡等全部在涨价。日本是一个出口大国，但他们的原材料都极度依赖于进口，这让他们的生产成本大幅度上涨，而且带动通胀的出现。

通胀没有推动经济，反而是让日本老百姓的生活雪上加霜。

日本2023 年名义工资增长 2.8%，2024 年春斗加薪率达 5.1%，2025 年进一步提升至 5.49%，创 34 年新高。看着好像是欣欣向荣，大家伙工资都涨了，但是因为通胀的存在，2025 年日本6 月实际工资同比下降 1.3%，已连续 6 个月负增长。日本政府也不得不启动了能源补贴，但依然无法解决问题。

更加难堪的是自从2022年美国加息之后，日元就一路跌入谷底，目前一直徘徊在150左右，最低的时候甚至一度跌到了160以下。

问题来了，日本经济明明就存在非常大的问题，但是为何股市却可以一直涨呢？

股市上涨的两个基础要素，一个就是赌预期，一个就是要稳定。比如说英伟达目前市盈率已经70多倍，但是大家依然不觉得它贵，股价还在不断上涨，因为全球对他的预期非常高。另一个就是赌稳定，也就是大家现在能看到的东西，比如说大A的银行股，市净率低，分红高，业绩稳定，还有国家兜底，这两年经济不好，资金都涌入去买银行股。

目前的日本股市有点类似于大A的银行股。全球资金都寻找一个看得到的盈利机会。这个机会就是日本股市。从表面上看，日本股市能上涨，第一个原因是从安倍晋三开始推行的弱日元，宽财政的政策组合。中间虽然换了几个首相，但是这个大政策一直没有改变。

新首相高市早苗上台之后，立刻强调政策的延续性。关键就是全球现在看到，日本政府不管是谁当家，他们已经很难摆脱这种宽松政策。因为日本经济现在相当脆弱，一旦加息跟收紧财政政策，日本经济虽然崩盘。现在日本好不容易通胀起来了，股市也起来了，他们不可能轻易调转船头。

第二个原因就是日本政府在过去这么多年一直在疯狂购买日本股票，截至 2025 年 11 月，日本政府通过日本央行和政府养老金投资基金等机构持有日本股市的规模已达 8400 亿美元，占日本股市总市值的15.6%。日本政府已经成为日本股市最大的单一股东。

第三个原因则是外资持续流入，过去17个月外资持续净流入日本股市，总计流入1780亿美元的资金。目前外资在日本股市的占比已经高达35%。对比一下我们大A，目前外资占比只有4%。

不过上面说的这些都是表面原因，这只是本质造成的现象，而不是决定问题发展的核心。能够持续推动日本股市上涨的本质，就是目前国际资本的套利游戏。

美联储过去一年已经降息6次，而且马上就要停止缩表了，这意味着新一轮放水周期开启了。水涨自然就船高，所以资金现在都在着急寻找一个洼地。于是日本股市就是最好选择。

从估值上看，日本股市无疑就是目前全球的洼地，哪怕已经过去2年已经涨了1倍，但是目前日本股市市盈率依然只有15，相比之下我们大A经过这一轮大涨之后，市盈率已经几十倍了。美股目前的市盈率也是在30以上。在2023年之前，日本股市有一半的股票市净率不到1。

比如说一个企业的股票是一股100元，但是一股的净资产却高达120元，如果公司今天破产了，甩卖资产之后，你还能白赚20元。

日本企业过去很多年基本都不分红，大家赚到钱就一直降低负债，然后把现金囤积在手里。目前日本企业跟1989年泡沫时期相比，现金储备多了一倍，负债率却低了15%。

2022年日本政府推动日本企业进行改革，长期破净值的企业都面临退市风险，于是企业纷纷提高分红。这样一来就吸引了大量的资金进入日本股市。其中以巴菲特为首的美国富豪们纷纷砸下了真金白银。

高分红、低负债、高现金储备，而且股价还低，这不就是妥妥的价值投资。同时日本股市有足够大的体量跟足够便利的流动性。这也是外资看中的地方。

当然还有一个更加核心的原因，那就是日元持续下跌，让美日套利空间不断拉大。因为日本过去是负利率，因此哪怕日本现在加息了，利率依然低得忽略不计。

美国哪怕降息了，基础利率还在3.5%以上，十年期美债的收益率还超过4%。这就存在两个套利空间。

第一个是日本企业借低利率的日元，然后换成美元，去美国吃利差。你可别小看4%的利差空间，这对于几千亿，甚至上万亿的资金来说，一年就是几百亿美元的利润，而且这几乎是稳赚不赔的生意。关键日元还在持续下跌，只要在日元跌了，他们就可以用更少的美元换到同样多的日元还掉在日本欠的日元债。这样一来，日本企业的利润这几年实际上一直在涨。

第二个是华尔街拿着大把的美元换到大量的日元，而且因为日元持续下跌，华尔街买日本资产就等于是大骨折。要知道之前日元汇率是70，现在是150。这里有一个问题，如果日元持续下跌，那华尔街的资金可能会被日本股市关门打狗。可是实际上，所有人都知道日本政府的底线是155，只要每次到这个位置，他们就会动用外汇储备救日元。因此华尔街是绝对放心。

除了上面说到的经济原因，还有地缘政治因素，美日同盟多年来的稳定，让华尔街敢于在日本砸下大量的真金白银。

总结一下，一个低估值、高分红的市场，而且有着非常大的规模跟流动性，同时还是美国的小老弟，政治上完全不需要担心，这样的套利市场，简直就是为华尔街量身打造，现在又是放水周期，因此大量热钱不断涌入日本股市，推动日本股市持续走高。这才是日本股市最近持续上涨，而且我敢说5万点只是开始的原因。