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Headline

中国外储增速不及预期，央行连续十三月增持黄金

中国出口商结束囤积美元，结汇潮逆转资金回流

关税失效美国买家借道第三方大规模清洗原产地

万科离岸资产不足覆盖债务，债权人回收路径极窄

香港融资成本结构性回落引爆点心债发行潮

美国商品价格回升推高整体通胀，核心指标略弱于预期

美国支出增速放缓，消费者削减汽车服装等开支

资产收入转正叠加薪资增长支撑美国个人收入

美国消费者信心超预期，通胀预期降至年内最低水平

标普企业财报电话会AI提及量创下十年新高

提及AI成股价催化剂，涨幅大幅跑赢未提及同行

谷歌市值逼近四万亿市盈率正式反超英伟达

美国大型企业破产数飙升或打破十五年纪录

德国天然气库存告急溢价飙升面临严寒耗尽风险

空客因质量危机下调交付，波音借机提升产量

现金不足迫使乌克兰企业战后首次重返债市融资

英国预算案落地消除观望，资本市场活力触底反弹

信用货币贬值预期推动全球黄金ETF持仓创历史峰值

全球食品价格总体回落但地缘风险推高谷物价格

比特币与美股相关性断裂年内表现大幅跑输标普

期权持仓结构暗示交易员押注比特币年底维持低波

中国

1.中国11月外汇储备增至3.346万亿美元，较10月小幅增加30亿美元，但低于市场预期的3.36万亿美元，为连续第四个月上升并触及2015年11月以来高位。增加主要受美元走弱影响，当月人民币对美元贬值0.65%而美元对主要货币指数下行0.24%。同期央行连续第13个月增持黄金，持有量升至7412万盎司，按美元计价增至3106.5亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国出口企业在2025年出现了显著的美元结汇潮，前10个月净结汇规模高达约1200亿美元，彻底逆转了2024年同期净售汇约1100亿美元的囤积美元行为。这一高达2300亿美元的资金流向反转，反映出随着人民币贬值预期消退及出口韧性优于预期，积压已久的出口创汇资金开始加速回流并转换为人民币资产。

来源：摩根大通（《中国本地市场2026展望：进入2026年看涨人民币汇率和中性人民币利率》，）

3.牛津经济研究院通过对比HS4级产品流向发现，2025年前8个月，约27%的美国新增进口量存在明显的原产地清洗痕迹，即第三方国家在增加对美出口的同时同步扩大了同类中国商品的进口。这一现象在东南亚尤为显著，美国从东盟进口的增量中高达39%与中国对该地区的出口重叠，印度市场亦表现出极强的转运信号，表明关税虽切断了直接贸易流，但美国买家正大规模利用第三方物流网络规避成本，致使双边贸易脱钩在实质层面演变为路径更复杂的间接依赖。

来源：牛津经济研究院（《中国和人工智能支撑更强劲的全球贸易前景》，）

4.万科寻求将本月到期的合计57亿元人民币债券偿还期限推迟，其中针对12月15日到期的20亿元债券，明确引入大股东深铁集团或其他深圳国资提供的全额不可撤销连带责任担保作为增信筹码，以换取债权人放行。为进一步锁定账面现金，该公司还放弃行使11亿元存续债的发行人赎回权，维持3.98%的票面利率至2028年。此外，在标普全球将其评级进一步下调至CCC-之后，万科同步终止了与联合资信及中诚信国际等本土评级机构的合作，以来延缓实质性信用风险的爆发。

来源：路透

5.巴克莱基于万科香港持有的普洛斯（GLP）21.5亿美元账面权益测算，在扣除12亿美元关联担保债务后，剩余净值远不足以覆盖高达77亿美元的离岸总债务规模。尽管若将万物云、印力集团及徽商银行等“维好协议”覆盖的延伸离岸资产纳入清算池，理论回收率上限有望抬升至29%，但考虑到此类资产极大概率已处于高比例质押状态，且维好协议在跨境重组中存在法律执行壁垒，债权人实际面临的资产保全路径已经很窄。

来源：巴克莱（《中国万科：评估潜在的回收价值》，）

6.自2020年以来累积的境外违约债券处置进程仍处于结构性僵局，截至2025年11月仍有高达42%的存量债务处于“未处置”状态，这一比例在非房地产板块中更是升至50%，凸显出离岸债权人在跨境追偿中面临的极高博弈成本与周期拖累。尽管庭内重组（29%）与庭外重组（22%）构成了主流的化债路径，但房地产板块出现了7%的清算案例，是唯一实质性进入破产清盘程序的资产类别。

来源：标普全球（《中国企业违约债券回收率研究2025》，）

7.香港离岸人民币的融资成本自2025年5月以来已结构性回落至2%下方，低息环境直接刺激了点心债发行规模的爆发式增长，在2024年突破1.2万亿人民币高位后持续维持活跃态势。

来源：汇丰

8.台湾11月CPI同比上涨1.23%，增速连续七个月维持在2%以下；环比下降0.14%。当月涨幅主要来自食品及部分民生服务价格走高，而蔬果因去年基数偏高、交通工具受税负调整影响而下跌，对整体走势形成压制。扣除蔬果后的CPI同比上涨1.61%，核心CPI同比上涨1.72%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.台湾11月末外汇储备小幅下降至5,997.91亿美元，主要因台湾货币当局为维持汇市秩序而进行的进场操作耗用部分资产，而当月投资收益不足以抵消相关操作带来的减幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国9月PCE物价指数环比上升0.3%，与8月一致，商品价格涨幅扩大推动整体物价回升，而服务价格涨幅略有放缓；核心PCE环比稳定在0.2%。同比方面，PCE增速升至2.8%，为一年多来高位；核心PCE增速降至2.8%，略弱于预期。该数据为美联储主要的通胀参考指标，因此前政府停摆而延后公布。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国9月个人支出环比增长0.3%，符合市场预期，低于8月下修后的0.5%。当月服务支出增加630亿美元，商品支出增加21亿美元。商品支出中，能源类商品支出增加172亿美元，机动车及零部件、娱乐用品以及服装类均出现下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国9月个人收入环比增长0.4%，与8月持平并好于市场预期的0.3%，主要受员工报酬同步增长推动，同时资产收入在上月小幅下降后恢复为正，使总体收入增速趋稳；当月可支配收入增长0.3%，较8月的0.4%略低，而实际可支配收入继续录得0.1%的温和增幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国12月密歇根大学消费者信心指数初值为53.3，高于市场预期的52和上月的51。一年期通胀预期从4.5%降至4.1%，为今年1月以来最低；五年期通胀预期从3.4%降至3.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.标普500成分股企业在2025年第三季度财报电话会中提及“AI”的数量创下十年新高，达到306家，延续了自2023年以来的增长态势。

来源：FactSet

6.“AI叙事”在资本市场仍维持着强劲的阿尔法收益，自2024年底以来，在财报电话会中提及人工智能的标普500成分股平均涨幅达13.9%，大幅跑赢未提及同行的5.7%。即便在三季度后的短期窗口内，该类股票仍保持着相对收益优势。

来源：FactSet

7.美国10月消费者信贷增加91.8亿美元，较9月的110.1亿美元放缓且低于市场预期，对应按年化计算增长2.2%。循环信贷年化增长4.9%，较上月略有加快；而非循环信贷仅增长1.2%，明显低于前月，汽车与学生贷款需求走弱迹象延续。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.市场对AI领域的定价重心发生显著迁移，Alphabet凭借第四季度逾30%的股价涨幅将市值推向4万亿美元边缘，其远期市盈率攀升至28.6倍，正式反超英伟达的25.7倍。

来源：LESG

9.截至11月，2025年美国大型企业破产申请数已达717起，不仅显著超越2020年全年的639起，更可能在今年打破2010年以来的年度纪录。

来源：标普全球

欧洲

1.受德国天然气库存告急驱动，德国THE天然气期货对荷兰TTF期货基准的溢价飙升至每兆瓦时1.7欧元，创下2022年底以来的最高水平。尽管欧洲整体气价因温和天气预期回落，但德国库存仅为66%（远低于86%的五年均值）的短缺现实，迫使市场通过维持高溢价吸引邻国现货流入并抑制本地库存消耗。德国储气运营商INES已发出警告，若遭遇极端严寒，该国储备最早可能在1月底耗尽。

来源：Bloomberg

2.受制于核心畅销机型A320因西班牙供应商金属面板厚度缺陷引发的质量管控危机，以及驾驶舱系统需针对太阳辐射干扰进行的紧急软件修复，Airbus将2025年商业飞机交付指引从约820架下调至790架。与此同时，波音已获监管许可将737产量提升至每月42架并逐步摆脱现金流困境，标志着双寡头竞争格局在经历长期单边倾斜后，正进入短暂的攻守转换阶段。

来源：华尔街日报

3.乌克兰农业巨头MHP SE正为明年4月到期的5.5亿美元债券寻求再融资通道，若最终发债成功，这将标志着自俄乌战争全面爆发以来，乌克兰企业首次重返全球债券市场融资，打破近四年来板块内仅靠债务展期或重组维持流动性的僵局。MHP近期的债券价格已回升至95美分区间，但据惠誉评级数据，其截至2025年底的预计可动用现金仅1.65亿美元，自由现金流不足以覆盖到期本金偿付，使公司必须依赖外部融资完成再融资安排。

来源：Bloomberg

英国

随着英国预算案落地消除市场了观望情绪，伦敦中型投行Peel Hunt凭借上半年投行营收激增近50%及核心利润翻四倍的业绩，直接验证了本地资本市场交易活力的触底反弹。数据显示，英国IPO的全球排名已回升至第11位（2021年以来最佳），且大宗交易平均簿记覆盖时间大幅缩短至24分钟，显示机构投资者对英资资产的配置意愿正在快速修复。

来源：金融时报

大宗商品和能源

1.受全球主权信用货币贬值预期及美联储降息周期的双重驱动，资金加速涌入实物黄金ETF，推动全球持仓量在11月末攀升至3932吨的历史峰值。世界黄金协会数据显示，2025年ETF累积净买入已超700吨，创下有史以来最大年度增幅，成为支撑金价录得1979年以来最佳年度表现的重要驱动因素。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2. 联合国粮农组织FAO食品价格指数11月下降1.2%至125.1点，为1月以来最低并连续第三个月下降，跌幅与此前市场普遍预期的温和回落方向一致但力度更大；糖价因巴西与印度产量强劲下挫5.9%，乳制品降3.1%、植物油降2.6%、肉类降0.8%，均延续供给充裕带来的下行趋势；谷物则涨1.8%，主要受中国可能增加美国小麦采购、黑海局势不稳及俄罗斯减种预期支撑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

ESG

最新数据显示，在全球18亿面临洪水威胁的人口中，仅有11%居住在具备完善工程防御体系的高收入国家，而包括东亚、南亚及撒哈拉以南非洲在内的低收入区域承载了绝大部分风险敞口。近期席卷斯里兰卡至越南的极端降雨灾害证实，在缺乏财政盈余与基础设施建设的新兴市场，气候冲击正直接转化为生存危机。

来源：Bloomberg

加密货币

1.比特币与美股市场的相关性正出现十年来最显著的断裂，比特币价格年内表现已大幅落后于标普500指数，这是自2014年以来首次出现数字资产跑输传统风险资产的年度行情。

来源：Bloomberg

2.Coinbase旗下Deribit数据显示，12月下旬到期的比特币期权合约未平仓量出现异常激增，规模远超其他所有远月合约总和。这种持仓结构集中化反映出交易员正在大规模卖出近月期权以赚取权利金（Premium），押注比特币在年底前将维持低波动状态，而远月期权持仓的相对平稳则暗示市场对长期波动率回归仍保留了一定敞口。

来源：Bloomberg

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