1999年以来最大超买指标出现！

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Headline

中国水泥粗钢产量创新低但钢材产量创新高

中国原油单月产量罕见转负累计产量仍创十年高点

中国可再生能源替代效应显现火电迎十年来首降

中国用电量破10万亿超美欧俄印日四体总和

中国科技巨头盈利增速将首次反超美国七巨头

美国席勒市盈率逼近40倍创互联网泡沫以来极值

美国家庭净资产比率创新高，负债率大幅回落

移民减少将拖累美国明后年GDP增长0.3%

寒潮侵袭供暖需求激增美天然气单日暴涨17%

加拿大CPI意外反弹但核心通胀创一年新低

欧洲斯托克600指数出现1999年以来最大超买

欧洲科技股跑赢美股芯片设备商贡献九成涨幅

英国对欧出口降幅最大发生在脱欧前而非后

日企利润增长不靠主业全靠利差与贬值收益

全球主要股市估值指标均缺乏均值回归证据

中国

1.2025年12月全国水泥产量14416万吨，同比下降6.6%，降幅较11月的8.2%有所收窄。全年累计产量169314万吨，同比下降6.9%，创下2010年以来最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年12月全国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%，降幅较11月的10.9%略有收窄。全年累计产量96081万吨，同比下降4.4%，创下2019年以来最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025年12月全国钢材产量11531万吨，同比下降3.8%，降幅较11月的2.6%有所扩大。但是，全年累计产量144612万吨，同比增长3.1%，仍刷新历史最高水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.2025年12月全国发电机组产量4248万千瓦，同比增长8.7%，增速较11月的9.9%小幅放缓，为全年单月最低增速。不过，全年累计产量37087万千瓦，同比大幅增长37.6%，再创历史新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.2025年12月，全国集成电路产量481亿块，同比增长12.9%，增速较11月的15.6%有所放缓。全年累计产量则达到4843亿块，同比增长10.9%，继续创下历史新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.2025年12月全国原油产量1780万吨，同比下降0.6%，罕见转负，且为2020年疫情以来最大的同比降幅。全年累计产量21605万吨，同比增长1.5%，创2015年以来最高水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.2025年12月全国原油加工量6246万吨，同比增长5.0%，较11月3.9%的增速继续加快，维持在高位运行。全年累计加工量7.38亿吨，同比增长4.1%，创历史新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.2025年12月全国天然气产量230亿立方米，同比增长5.1%，较11月5.7%的增速略有放缓。全年累计产量2619亿立方米，同比增长6.2%，再创历史新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.中国2025年12月全国总发电量同比微增0.1%，至8586亿千瓦时。其中，以煤电为主的火力发电量同比下降3.2%，而风力与太阳能发电量则分别录得8.9%和18.2%的强劲增长，水电与核电也分别增长4.1%和3.1%。从2025年全年来看，随着可再生能源装机容量的快速扩张已开始满足新增的电力需求，火电发电量出现十年来首次年度下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

10.圣路易斯联储的数据显示，基于中国内地报纸编制的贸易政策不确定性指数在2025年12月录得515.55点，自11月触及756.67点的年内峰值后显著回落。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

11.国家能源局公布数据显示，2025年中国全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5%。这一用电规模是美国全年用电量的两倍多，也超越了欧盟、俄罗斯、印度与日本四个经济体的年用电量总和。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

12.根据中国海关数据，2025年中国与中亚的货物贸易进出口总额首次突破1000亿美元，达到1063亿美元，同比增长12%，增速较上年提高6个百分点。双方贸易规模已连续5年保持正增长，中国也首次成为中亚各国的第一大贸易伙伴。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

13.阿里巴巴、腾讯等八家中国科技巨头，其每股收益同比增长率预计将在2026年首次反超美国科技七巨头。

来源：Bloomberg

14.国家药监局表示，受药品审评审批制度改革推动，2025年中国批准的创新药数量达到76个，位居全球首位。同年，中国创新药的对外授权合作全年交易总额也突破了1300亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.标普500指数的周期性调整市盈率（席勒市盈率）已接近40倍，为1880年以来（除互联网泡沫破裂前夕之外）的最高点。

来源：阿波罗全球管理

2.美国反映已发生经济活动客观统计的硬数据，与衡量未来信心预期的软数据继续出现背离。

来源：美国银行

3.截至2025年第三季度，美国家庭净资产与可支配收入的比例攀升至770%，远超1999年的597%及2007年房地产泡沫时期的632%。受房地产与企业股权价值增加驱动，家庭总资产端与可支配收入的比例扩张至862%，负债端则降至92%，较2007年137%的峰值大幅回落。

来源：Carson Investment Research

4.摩根大通资产管理已成为全球最大的主动型ETF发行商，管理资产近2570亿美元，小幅超越Dimensional Fund Advisors的约2550亿美元。其中，该公司运用期权策略的纳斯达克股票溢价收益ETF（JEPQ）吸引了超100亿美元，投资短久期债券的超短入息ETF（JPST）也获74亿美元流入。

来源：Bloomberg

5.根据布鲁金斯学会的估算，美国移民劳动力供给的减少通过多种渠道抑制美国实际GDP增长。2025年对GDP增长的总拖累幅度在高、低两种情景下分别为0.19和0.26个百分点，2026年则分别为0.12和0.32个百分点。

来源：Brookings Institution

6.美国建筑行业中外国出生工人的占比已远超其他行业平均水平。1970年代时，建筑业与各行业的该比例基本持平，但此后建筑业的外国出生劳动力占比迅速攀升，目前在美国全国范围内已是其他行业平均水平的近两倍。在加利福尼亚州，这一现象更为显著，2023年建筑业中近50%的工人为外国出生，而该州所有行业的平均比例约为32%。

来源：纽约时报

7.硅谷知名风投红杉资本正准备首次大举投资AI初创公司Anthropic，后者正在进行新一轮融资，目标规模250亿美元或更多，估值达3500亿美元，较四个月前的1800亿美元翻倍。新加坡主权财富基金GIC和美国投资机构Coatue各出资15亿美元领投，微软和英伟达承诺总计投资至多150亿美元，风投及其他投资者将贡献100亿美元以上。红杉此前对集中投资高估值初创企业持谨慎态度，曾错过Anthropic早期融资，但新任联席负责人认为AI市场足够庞大，可同时押注多家竞争对手，红杉已持有OpenAI和xAI大量股份。当前，Anthropic年化收入已从一年前的10亿美元增至约100亿美元，并计划最快今年启动IPO。

来源：金融时报

8.受极地寒流侵袭美国本土影响，美国天然气期货价格大幅反弹，单日暴涨超过17%至3.65美元/百万英热单位，一举扭转上周创下的13周低点。气象预报显示1月下旬至2月初，美国中西部及东海岸将遭遇严寒天气，气温大幅低于季节性平均水平，导致覆盖超2亿人的供暖及发电需求预期急剧升温。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

加拿大

2025年12月加拿大CPI同比增速意外升至2.4%，高于前值2.2%及市场预期，创近三个月新高。此次数据反弹主要受2024年同期消费税临时减免带来的低基数效应扰动，致使餐饮、酒类及玩具等分项价格同比大幅走高，掩盖了居住价格增速放缓及交通价格下跌的影响。相比之下，更能反映潜在物价趋势的核心CPI同比增速反而回落至2.5%，创一年来新低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧洲斯托克600指数的14日相对强弱指数（RSI）已升至80上方，创下自1999年以来最显著的技术性超买状况。

来源：Bloomberg

2.欧洲科技股与美国科技股走势出现分化，斯托克欧洲600科技指数今年已上涨10%，成为区域内表现最佳的板块，而标普500信息技术指数则基本持平。欧洲科技股的上涨动力主要来自其对芯片设备制造商的较高敞口，其中阿斯麦控股、ASM国际和BE半导体三家公司合计占该科技指数近40%的权重，并贡献了板块年初至今涨幅的近90%。

来源：Bloomberg

英国

尽管英国政界常将经济困境归咎于脱欧，但其结构性问题根源始自全球金融危机。数据显示，英国对欧盟的出口占GDP比重在金融危机后至脱欧公投前的降幅，大于脱欧生效后的降幅。危机前，英国经济已存在过度金融化与信贷宽松等失衡。脱欧决策在此基础上加剧了已有的经济压力，而非问题的初始诱因。寻求重新加入欧盟不仅无法解决这些深层矛盾，还可能面临更差的条款并危及脱欧后签订的其他贸易协定。

来源：Simon White，Bloomberg

亚太

在安倍经济学时期，日本企业利润增长很大程度上依赖于非经营性收入。数据显示，从2007年到2017年，非金融企业的经营利润从56万亿日元增至67万亿日元，增幅为19%。然而，包含净利息收入和其他非经营性收入的“经常利润”，同期则从60万亿日元增至81万亿日元，增幅高达35%。这表明企业盈利能力的提升并非主要来自核心业务的改善，而是更多受益于日元贬值及海内外利差带来的金融收益。

来源：Matthew C. Klein， The Overshoot

全球

1.一项针对美国、英国、欧元区及日本四大市场的八种常用股票估值指标的统计分析显示，在95%的置信水平下，这些指标普遍缺乏均值回归的证据。仅有英国的远期市盈率一项指标呈现出统计上显著的均值回归特性，而美国、欧元区和日本市场的所有受检估值指标，并未表现出向其历史平均值回归的可靠倾向。

来源：高盛

2.全球非银投资者的现金配置比例，即其持有的现金占其股票、债券及广义货币（M2）总资产的百分比，已降至1999年以来的最低水平。这种极低的现金缓冲垫意味着市场参与者的流动性储备不足，一旦遭遇突发性外部冲击，将缺少足够现金来吸收损失或满足追加保证金要求，从而放大市场波动风险。

来源：摩根大通

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