一桩陈年非法集资案，搅动阳光保险股东排位赛

出品｜达摩财经

一桩八年前的陈年旧案，让阳光保险的股权格局开始动摇。

11月3日，阿里司法拍卖平台显示，阳光保险（06963.HK）三笔合计6.74亿股内资股于今日上午10点开拍，起拍价合计21.23亿元，较评估价溢价约14.96%，竞价周期三天。

标的持有人为泰合方园和中城恒泰，挂牌股权是两家股东持有的阳光保险全部股份，合计占公司总股本的5.86%。这也是阳光保险2022年港股上市以来，规模最大的一次司法股权处置。

值得一提的是，泰合方园和中城恒泰的来头并不简单，两家公司都是阜兴集团旗下关联公司。而此次股权拍卖本质是法院在“阜兴系”非法集资案判决落地后，对涉案资产采取的追缴措施。

尽管本次拍卖不会对阳光保险日常经营产生太大影响，但可能会动摇公司的股权格局。工商信息显示，阳光保险前五大股东持股差距较小，其中第一大股东北京诚通金控直接持股仅6.09%。此次股权拍卖一旦由其他股东拿下，其股东地位可能会生变。

市场显然也很好奇这些股权最终会花落谁家。从股权挂网到开拍历时一个半月，三笔股权拍卖项目累计围观次数已超5200次，但截至目前始终无人参与竞拍。

事实上，这已经是阳光保险股权近一年第二次登上司法拍卖平台。

2025年12月，广西远辰持有的1亿股阳光保险内资股（占总股本0.87%）挂上司法拍卖平台。彼时一拍起拍价为5.5134亿元，但最终并无人接手。直到2026年1月降价二拍时，被首程控股旗下子公司北京首源欣荣投资以4.4107亿元折价拍下。

有意思的是，首程控股并非是“外人”。该公司是首钢集团旗下的中国智能基础设施资产服务商，业务涵盖停车资产管理、产业空间管理、REITs投资和股权投资等四大板块。

早在2023年，阳光保险便斥资4.55亿港元参与首程控股配售事宜，成为其战略股东。目前，阳光保险合计持有该公司6.99%股权，为第四大股东。而且，阳光保险还作为LP，与首程控股方（GP）联合设立了总规模100亿元的北京首程城市发展基础设施投资基金。

两家公司之间的紧密关系，也让外界普遍对首程控股拍下阳光保险股权的动作，视为是“自家人”的接盘。

而有此先例，市场也对首程控股此次是否会继续接盘产生了诸多猜想。且若首程控股一次性拍下6.74亿股权的话，其持股比例将从0.87%升至6.73%，取代北京诚通金控，成为阳光保险第一大单一股东。

增资“埋雷”

放在整个保险行业里，大型上市险企股权被司法拍卖其实十分罕见。阳光保险股权之所以在一年内两次登上司法拍卖平台，归根结底与公司的股权结构有关。

作为国内为数不多完全按市场化机制成立、无国资发起背景的大型民营保险集团,阳光保险成立近二十年，股权始终处于无控股股东、实控人，且长期分散的状态。

2015年前后，阳光保险启动成立以来最大增资，引入多家财务股东，阜兴系便是在此时入局。

彼时，阜兴集团实控人朱一栋为扩大融资、放大资金杠杆，开始和财通资产合作，在2015年至2018年陆续发行了多只私募资管产品，总规模高达70亿元。在此期间，阜兴系将所持阳光保险6.74亿股对应的股权收益权转让给财通资产发行的专项资管计划，约定到期时阜兴系将溢价回购这笔股权；并将泰合方园、中城恒泰手中的阳光保险股权作为增信措施质押给财通资产。而财通资产则将发行资管计划募集到的资金交给了阜兴集团，自己从中获取固定管理费。

转折点发生在2018年。朱一栋年初被爆出操纵大连电瓷股价后，阜兴系旗下多只私募产品爆雷，法院经过审查后发现，阜兴集团非法集资金额高达565亿余元。2021年11月，上海二中院作出一审判决，阜兴集团、朱一栋等人承担相应刑事责任，阳光保险相关股权作为涉案资产同步被司法冻结。

如今，这笔被冻结八年的股权正式进入处置程序。但入局容易，退出却难。此次拍卖的股份全部是‌未上市的内资股‌，这类股份无法在二级市场直接交易，流动性相对有限。

更重要的是，保险行业具有强监管属性，买家的竞拍门槛通常不低。拍卖信息显示，阳光保险三笔转让标的的保证金分别为2.5亿元、1亿元、0.5亿元。而且受让人不仅要符合《保险公司股权管理办法》等相关法律、法规及保险公司对股东的资质要求；竞拍后还要经过监管机构核准。一旦监管审批不通过，便按悔拍处理，且所缴纳的保证金也不予退还。拍卖成交后，受让人还要在半个月内付清余款。

也就是说，接盘方不仅自身资金实力要雄厚、资质达标，还要考虑日后万一要转让股权的难易程度。

按照司法拍卖惯例，标的一拍流拍后通常会再次折价拍卖，折价幅度最高20%；若多次流拍则可能会进入变卖程序。阳光保险作为港股大型险企，股权若数次折价售卖对二级市场情绪并不友好。

叠加阳光保险股价上市至今整体走弱，截至今日收盘股价已跌超25%。对意向方而言，股价长期走向也是其考量入局的一项因素。

在此背景下，相比起外来投资者，首程控股再度充当白马骑士的可能性也随之抬高。一来首程控股与阳光保险本就有商业合作，关系较为紧密；二来本次股权起拍价折合每股约3.15元，相较于首程控股上次竞拍时的4.41元明显更有性价比。

不过，在竞价周期结束前，一切都没有定论。

寿险独大、财险承压

股权处置虽有一定的难度，但好在阳光保险近两年经营情况较为稳定，也是吸引资本关注的一个加分项。

尤其是今年前三季度，阳光保险在一众业绩承压的上市险企中，交出了一份亮眼答卷。旗下阳光人寿、阳光财险合计实现营收‌785.23亿元，同比增长约7.6%；净利润为94.28亿元，同比增长达36.5%。

与往常一样，阳光人寿依旧是阳光保险的盈利主力，营收同比增长24.3%至410.65亿元，净利润同比增长62.3%至85.24亿元，为集团贡献了超九成利润；保险服务收入和投资端收入较去年同期均实现了双位数增长。

值得一提的是，受三季度权益市场回调影响，中国人寿、太保寿险、新华保险等各大险企投资端普遍承压；而阳光人寿投资收益、公允价值变动收益分别实现85.05亿元、77.31亿元，各自较上年同期0.2亿元、46.39亿元；公允价值变动收益增幅达到150%。

阳光人寿投资端的高增，一是长鑫科技上市后股价大增，为公司带来了部分浮盈；另一方面则是因为该公司的投资策略偏向稳健保守，将大部分股票计入了FVOCI账户。这种配置策略虽让公司在权益市场行情高涨时无法享受到太多的红利，却也有一个“抗跌”的好处，使公司利润表不容易受到资本市场回调的冲击。

例如今年上半年，在市场行情利好时，阳光人寿该指标仅1.69%，普遍低于其他上市险企；而三季度大盘走弱，国寿、新华保险等上市险企总投资收益率大幅下滑，阳光人寿的总投资收益率却抬升至3.79%。

不过，相较于寿险业务的双增业绩，阳光财险则交出了一份截然相反的成绩。今年前三季度，公司营收同比下降3.7%至374.58亿元；净利润仅9.04亿元，同比骤降45%。其中，保险业务同比下降4.8%，投资端更是骤降42.2%。

事实上，阳光财险近几年的表现一直不太理想。公司早年大力推进的信用保证险业务留下不少包袱，该业务综合成本率一度在2025年升至129%，拖累了整体业绩；而另一项核心业务车险受“报行合一”影响，2023年至2025年保费收入分别实现261.4亿元、267.1亿元及258.3亿元，规模增长明显乏力。

多重原因叠加下，阳光财险自2023年起净利润便持续下行。而时至今日，阳光保险依旧未能走出寿险独大、财险承压的局面。

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