谢逸枫：恒大已成往事，许家印的时代结束了！

文/谢逸枫

恒大迎来生死转折点，从中国恒大在港退市、境外清盘令落地，内地清算进程提上日程，到2026年，恒大汽车（子公司破产审查和2家子公司破产清算）找战略投资者接盘，恒大物业股价面临出售超50%，恒大终于走到终点。

2023年12月中国国际经济交流中心举行的2023-2024中国经济年会上，住建部副部长董建国提到，对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清，这是市场优胜劣汰的结果。

恒大的债主，怎么办

恒大系在港交所共有三个上市平台，分别是中国恒大(HK)、恒大汽车(HK)（面临清盘）、恒大物业(HK)，目前被除牌的为中国恒大。中国恒大间接控股恒大地产，中国恒大为境外的顶层控股平台公司。

恒大地产为境内主要地产经营实体。中国恒大退市影响最大的，应当是持有中国恒大股票的股东。据恒大地产债券年报，截止2023年6月，外部投资者（机构券商、散户）持有中国恒大约34%的股份。

中国恒大股价已从2020年底的约15港元/股跌到了退市前的0.163港元/股，已沦为仙股，公司市值仅21.52亿。中国恒大退市后，由于股票不在联交所买卖，虽然理论上可以场外协议转让，但几乎不具有流动性。

其次恒大已资不抵债，而股东受偿顺序靠后，股票价值趋近于零，难寻买家。对于此前买入恒大股票并认为恒大能够翻盘的投机者而言，恒大退市意味着幻想彻底破灭。所以，投资机构、股东覆灭。

第一是债券持有人。中国恒大美元债的初始买家主要有瑞信、瑞银、中信银行（国际）以及海通国际。此类机构参与中资房企美元债业务主要采用包销＋自持的模式，若市场认购不足往往自行持有。

恒大等房企暴雷对此类机构形成较大冲击，如海通国际（2023年被海通证券收购，后2024年海通证券被国泰君安换股吸收合并）2022年及2023年两年的净利润合计亏损129亿人民币。

管理层解释亏损主要原因是二级市场交易的股票和债券投资损失，及因相关投资估值随可比公司市值及底层资产状况下跌而导致的公允价值损失。恒大的退市，意味行业已进入风险加速出清的新阶段，预计未来有更多房企面临退市与清盘。

第二是业主（购房者）。恒大出险、被提出清盘呈请，到法院对其颁布清盘令，已经基本认定，其复牌已无望，退市已成定局。为推进保交楼、保障业主权益，对恒大集团包括土地、在建工程、项目等相关资产进行了梳理。

这些资产的处置，首先要保障小业主的权益（即购房者）。2022年最高法和住建部联合发文，境内外债权主张，不能查封企业的资产或抽调预售资金账户的钱，这些资金优先用于保交楼。

2015年恒大房地产销售额已突破2000亿。2016年6月16日，恒大地产（HK.3333）发布公告称，公司名称由“恒大地产集团有限公司”变更为“中国恒大集团”的决议案已获股东会正式通过。

第三是金融机构。2025年1月2日，天眼查信息显示，近日，中国恒大集团及许家印被限制高消费，执行法院为广州市中级人民法院。案件原由是2023年3月，中国恒大集团及广州市凯隆置业有限公司已因此案被强制执行60.54亿余元。

对其个人的限制消费令却接踵而至。2024年以来，中国恒大集团及许家印被多次限制高消费，申请人包括湖北银行咸宁分行、广州市南沙区人民法院等，涉及金融借款合同纠纷、公司债券交易纠纷等案件。

包括其他金融机构。如金融租赁公司等也与恒大有业务往来，提供大型设备租赁服务，并因此形成相应的债权。值得注意的是恒大金融机构借款多少千亿？目前没有公开，无具体的数据。

根据恒大 2022年财报所披露的信息，其总负债规模高达2.44万亿元，这一数字相当于 2022年苏州市的 GDP 总量（2.39 万亿元）。根据截至2026年4月的最新公开资料，恒大的金融机构借款规模存在多个口径。

主流数据集中在6000亿至6200亿元人民币‌区间。恒大金融机构借款的主要数据来源，一是自媒体的数据。截至2022年底，恒大的合约负债（也就是预售房款）达到7210亿元，在负债总额中所占比例为29.6%，远远超出行业平均水平。

首先是经营性负债占比超六成。其一是应付工程款。欠付施工单位、材料供应商款项5961.6亿元，对建筑产业链下游企业的资金链造成了巨大冲击。其二是预售房款。7210亿元是对应未交付房产的预收资金，超过72万套尚未完工的住宅。

其次是金融负债规模庞大。其一是银行贷款，恒大境内金融机构借款余额6123.9亿元，涉及超过128家银行机构。其二是美元债违约，2021年恒大境外债务违约规模达到 200亿美元，这一事件引发了中资地产美元债市场的系统性风险。

2020年前披露主要往来银行，沧州银行并未在内。以2020年年报为例，其列出的20大往来银行，包括民生银行、农业银行、工商银行、农业发展银行、浙商银行、浦发银行、光大银行、建设银行、盛京银行、南洋商业银行（中国）。

包括吉林银行、渤海银行、上海银行、龙江银行、兴业银行、洛阳银行、中信银行、广州农商行、汉口银行、九江银行。民生银行回复称，恒大集团在本行的存量业务均为项目融资。

二是雪球平台2025年10月及2025年12月的分析文章均采用“金融机构贷款6000亿（含银行贷款3000亿 + 非银金融机构贷款约3000亿）”的说法。金融机构贷款6000亿（银行贷款3000亿）+应付账款1万亿+合约负债（购房者预付款）7000亿。

总共为2.3万亿，表面看银行贷款只占比13%。但是，从债务穿透角度看，恒大2.3万亿负债中实际牵涉银行资金的部分很大。其中非银金融机构贷款约3000亿，本金的一半是从银行借出来的，约1500亿。

应付账款中，供应商和建筑商负债率按60%估算，对应银行坏账约6000亿；购房者预付款中约80%为银行贷款，约5600亿。综合推算，恒大债务中约有1.6万亿实际来源于银行，这个数据仅仅是一个推算。

三是个人自媒体。根据恒大2023年的半年报告，截止到2023年6月30日，恒大负债总额为2.39万亿元。这其中，欠银行、保险公司、财富基金等各种金融机构的借款总额为6200多亿元，占其总负债的四分之一左右。

更值得注意的是恒大欠银行的借款，只有3000亿元左右，且用了土地、房屋和股权做抵押。截止到2023年6月30日，恒大一共欠了供应商1万亿元的应付账。这其中，恒大欠的工程材料款，就高达6000亿元。

截止到2023年6月30日，恒大未交付的房子，价值6039亿元。按照每套100万的价格，恒大就还有60万套的房子，没有交付给买房者。60万套房子，就是60万个家庭。60万套房子，是200-300万人的全部财富。

尽管不同来源在表述上略有差异（如是否包含非银机构、是否统计境外部分），但‌6123.9亿元‌是来自恒大官方披露（2022年底及2023年中报）且被证监会、证券时报等权威渠道引用的数据，‌最具参考价值‌。

因此，截至2026年初，‌恒大金融机构借款约为6124亿元，即约6.12千亿‌。注，若包含境外债务违约（如200亿美元债）‌，则总金融负债更高，但“金融机构借款”通常指境内银行及非银机构贷款，不包括公开市场债券。

在2021年- 2022年期间，由于土地收回、存货贬值等原因导致的非经营性亏损达到5851.5亿元，在总亏损额中占比72%。截至2022年底，中国恒大负债总额为2.44万亿元，剔除合约负债7210.2亿元后为1.72万亿元，其中借款6123.9亿元。

第四是信托公司和投资者。恒大还通过发行信托产品筹集资金，信托公司汇集投资者的资金借给恒大用于特定项目。当恒大经营出现问题时，信托产品的兑付可能变得困难，从而影响投资者的利益。

第五是工程款和供应商。供应商的包括建筑、施工、设计、规划、销售代理、广告、材料、推广、渠道、监理、第三方人员等欠款。第五是地方政府。地方政府的包括土地支付款、开发和土地及销售等税收。

恒大的未来，怎么走

2021年恒大集团（恒大地产集团）爆发债务危机，未偿债务超2万亿元，引发项目停工及理财兑付危机，广东省政府派驻工作组介入。2022年3月-4月，恒大集团、恒大物业、恒大汽车三家上市公司股票集体停牌。

许家印2021年卖掉部分股份降持股比例，无法挡住资金链断裂。2023年在美国申请破产保护。恒大在2023年3月公布了一份重组方案，试图通过发行新债券来置换旧债券，并将还款期限延长至4到12年。

由于恒大地产被证监会立案调查，许家印等人因涉嫌违法犯罪被采取强制措施，债务重组的关键前提条件已经无法满足。2023年12月之前签订的重组支持协议到期且未被延长，宣告重组计划的破灭。

2023年9月，许家印因涉嫌违法被强制措施，公司高层被查。2024年5月，证监会依法对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚决定。经证监会查明，2019年至2020年期间。

经证监会查明，恒大地产通过提前确认收入的方式虚增收入超5600亿元、虚增利润超900亿元，致使在交易所市场公开发行债券存在欺诈发行，所披露的相关年度报告存在虚假记载。

对恒大地产时任董事长、实际控制人许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。与此同时，中国恒大的多位前高管也因涉嫌财务造假、欺诈发行公司债等被证监会给予警告并罚款。

2024年3月，最高检指导对“恒大系”42人审查起诉。2025年3月8日，最高检进一步披露，许家印等42人因涉嫌金融诈骗、破坏金融管理秩序等罪名已被移送起诉。法律界普遍认为，许家印被判死刑概率极低。

因涉嫌欺诈发行证券罪（最高15年）、非法吸收公众存款罪（最高10年），数罪并罚大概率判处无期徒刑。截至2025年12月，许家印被羁押在深圳特别拘留所。最初在北京被监视居住，后为便于与恒大高层沟通而转移至深圳。

在拘留所内，许家印“身体情况良好”，享受医疗照顾和正常饮食待遇。他仍可与外界通信，甚至签署公司文件，曾写信督促高层推进理财产品投资者兑付工作。随着中国恒大在港交所摘牌退市，这起事件背后是无数焦灼的购房者与供应商。

作为恒大系案件的核心责任人，许家印的司法处置已形成内地与香港两地程序并行的格局，其罪证链条与判决走向备受关注。在内地司法程序中，许家印自2023年9月被采取强制措施后，案件经侦查、审查起诉逐步推进。

截至2026年2月，已查实的核心罪证包括组织恒大地产2019-2020年间虚增收入累计5640亿元，以此欺诈发行208亿元债券。涉嫌非法集资超4000亿元，其中恒大财富通过“保本高息”宣传、业主捆绑等方式非法募集的921亿元资金。

其中340亿元未兑付，涉及超10万名投资者。此外还存在行贿超2亿元、挪用资金等多项罪名 。监管层面已对其处以4700万元顶格罚款及终身市场禁入措施，案件已进入司法审判阶段。

法律界普遍预测，依据《刑法》相关规定，非法吸收公众存款罪最高可判15年，欺诈发行证券罪最高刑期15年，挪用资金罪最高刑期15年，数罪并罚后总刑期若超过35年，最高可判处25年有期徒刑。

许家印涉嫌罪名为非法吸收公众存款、金融诈骗、挪用资金、财务造假、违规披露信息，关键细节为被证监会顶格罚款4700万元，终身禁入证券市场。涉嫌转移资产至境外，包括通过“技术性离婚”将财产转至前妻丁玉梅名下。

结合其转移资产的情节，通过33家境外公司、家族信托及离婚协议转移约500亿资产至海外，被认定为“蓄意逃避责任”，缓刑可能性极低，大概率将面临20年左右有期徒刑或无期徒刑 。

在香港司法程序中，许家印的资产接管与费用支付纠纷已形成终局性判令。2025年9月，香港高院委任接管人管理其全部资产及业务，判令其承担120万港元诉讼费用。其以“沟通受限”“资金调动困难”为由的抗辩被法院驳回。

法官认定其“蓄意不遵守法庭命令”，因能持续支付高额律师费却拒付诉讼费，于2026年2月下达最后通牒，要求其在2月20日前缴清费用，否则将丧失相关诉讼的抗辩权 。从目前的最新消息来看，已经丧失。

目前其境外77亿美元资产已被冻结，23亿美元家族信托面临“击穿”风险，前妻丁玉梅15.6亿元境外资产已被查封。最高人民检察院2024年工作报告明确提及，对恒大系案件42人审查起诉。

这一群体涵盖决策层、财务、财富管理等核心岗位，形成“主犯主导、层级参与”的追责格局，判决结果呈现明显的责任梯度。时任恒大董事局副主席兼总裁夏海钧，作为许家印之下的最高管理者。

因深度参与财务造假、债务处置违规等行为，已被处以1500万元罚款及终身市场禁入，其刑事追责仍在推进中，大概率面临10年以上有期徒刑 。财务体系核心人员成为重灾区，时任财务总监潘大荣、财务中心总经理潘翰翎。

均被处以900万元罚款，两人涉嫌协助虚增收入、挪用资金等罪名，进入司法审判程序。总裁柯鹏、甄立涛分别被罚款300万元、200万元，信息披露负责人钱程被罚20万元，均因在各自职责范围内参与违法违规行为，面临相应刑事处罚。

恒大财富作为非法集资的核心渠道，其高管团队率先迎来实刑判决。2025年12月，深圳中院一审以集资诈骗罪判处恒大财富前法定代表人、执行董事兼总经理杜亮无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。

其主导期间，恒大财富非法募集资金921亿元，造成340亿元本息未兑付，社会危害性极大。一同获刑的17名涉案人员，分获2年6个月至11年不等有期徒刑，部分并处罚金，覆盖了财富管理、产品销售等关键岗位人员。

2024年1月29日，香港法院下达清盘令。香港高等法院下令中国恒大集团即时清算，因为重组计划谈不拢，债权人起诉要求清盘。从债务问题彻底爆发，到被颁令清盘，再到重组引战失败，监管处罚接连落地，中国恒大最终走向除牌退市。

2025年8月12日晚，中国恒大集团在港交所公告，公司收到联交所发出的信函中国恒大股份上市的最后一天为2025年8月22日，并将于2025年8月25日上午9时起取消股份上市地位，这是上市迎来终结的日子。

中国恒大集团（前身为恒大地产集团）于2025年8月25日正式从香港交易所摘牌，为其自2009年上市以来近16年的资本市场生涯画上句号。恒大从1996年成立至退市，仅用了28年时间就终结了。

中国恒大于2009年11月5日在港交所上市，股价以每股4.7港元收盘，高出招股价34.3%，市值超过700亿港元，成为当时在港上市的最大内地民营房企。2017年10月，中国恒大股价攀上历史巅峰，其市值也定格在4000亿港元。

恒大地产，面临破产清算

2026年4月4日，恒大地产集团深圳有限公司被正式裁定破产清算。企查查信息显示，恒大地产集团深圳有限公司已被深圳市中级人民法院正式裁定破产清算。法院于2025年12月5日受理了该公司的破产清算案，并指定清算组担任管理人。

2026年1月20日，第一次债权人会议召开。2026年3月10日，管理人向法院请求确认债权表，共有414家债权人申报了511笔债权，申报总额高达约2500.88亿元.经管理人审查、法院最终确认的债权总额约为523.32亿元。

确认率仅为20.9%左右。其中，有财产担保债权约305.91亿元。也就是说，有近2000亿元的申报债权没有获得法院确认。不过，在核查期内，没有债权人对债权表记载的债权提出书面异议或提起诉讼。

债务人恒大地产集团（深圳）有限公司本身也未对债权表提出异议。于是，2026年3月18日，法院正式裁定确认债权，案件由此进入资产处置与分配阶段。后续将由管理人依法开展资产变现和债务清偿，严格按照法定顺序进行分配。

目前恒大地产集团深圳有限公司依旧处于存续状态，该公司现存35条被执行人信息，被执行总金额1513699.97万元；共有474条限制高消费信息，涉案总金额达2454066.86万元。此外还有53条失信被执行人，涉案总金额152855.43万元。

自恒大集团爆发系统性债务危机以来，截至目前，已经有超过30家子公司进入破产程序，覆盖地产、汽车、文旅、农业、医疗等全业务板块。2025年9月，恒大地产集团广东公司、珠三角公司、粤东公司被广州中院裁定实质合并破产清算。

恒大地产集团旗下分散在全国各地的多家一级子公司也相继被法院裁定受理破产清算。恒大汽车板块的破产清算也在持续推进。其在广东、上海、天津的三大生产基地先后进入破产清算或重整程序，债权人申报的债权总额约为250亿元。

恒大汽车，面临破产清算

2024年7月28日晚，恒大汽车公告称，附属公司恒大新能源汽车（广东）有限公司及恒大智能汽车（广东）有限公司于2024年7月26日收到相关地方人民法院下发的通知书。

通知书显示，相关附属公司的个别债权人于2024年7月25日向相关地方人民法院申请对相关附属公司进行破产重整。通知书对公司和相关附属公司的生产经营活动产生重大影响。

2024年8月5日早间，恒大汽车公告称，相关地方人民法院于2024年8月2日就相关附属公司（恒大新能源汽车及恒大智能汽车）破产重整进行听证，相关地方人民法院裁定相关附属公司进入破产重整程序。

2026年4月2日，中国恒大新能源汽车集团有限公司（以下简称“恒大汽车”）发布内幕消息及继续停牌公告，披露其两家间接全资附属公司正式被法院裁定进入破产清算程序，进一步揭开了这家新能源车企的经营困境。

公告明确显示，恒大汽车于2026年4月1日收到广州市中级人民法院通知，公司附属公司3及附属公司4被法院裁定受理破产清算，同时法院已指定清算组担任两家公司的管理人，负责后续破产清算相关事宜。

2026年3月31日晚，恒大汽车已提前发布公告预警，称公司收到广州市中级人民法院通知，该院已正式受理债权人对恒大新能源汽车科技（广东）有限公司及恒驰（广州）汽车销售服务有限公司提出的破产清算申请。

恒大汽车在4月2日的公告，公司收到广东省佛山市中级人民法院通知，针对恒大新能源汽车投资控股集团有限公司（附属公司1）及恒大新能源科技集团有限公司（附属公司2）的破产清算程序，目前已成立清算组。

恒大汽车的股份自2025年4月1日起已暂停在香港联合交易所有限公司主板买卖，此次公告中公司重申，股份将继续暂停买卖直至另行通知，并提示股东及投资者在买卖相关证券时审慎行事。

恒大汽车停牌的主要原因是待刊发尚未披露的财务业绩，以及达成相关复牌指引。若股份连续停牌至2026年9月30日仍无法复牌，将面临摘牌风险。受资金链紧张等因素影响，面临工厂停产、子公司破产、业绩延迟披露等一系列难题。

截至2023年底，恒大汽车总负债已高达725.43亿元，资产负债率飙升至208%，尽管公司曾尝试通过寻求战略投资者等方式自救，但目前尚未物色到合适的战略投资者以提供必要的财务支持。

截至2026年4月，恒大汽车已陷入全面破产清算。2024年10月，有国资背景的广州聚力现代产业发展有限公司接手了恒大汽车的两家广东子公司。两家子公司申报的债权分别达76亿元和53亿元，整体超过60万元的债务清偿率只有0.7%。

最新破产裁定为2026年4月1日，恒大汽车收到广州市中级人民法院通知，其两家间接全资附属公司-恒大新能源汽车科技(广东)有限公司与恒驰(广州)汽车销售服务有限公司被法院裁定受理破产清算。

其他程序为广东省佛山市中级人民法院已就恒大新能源汽车投资控股集团有限公司及恒大新能源科技集团有限公司的破产清算程序成立清算组。从474亿元投入到743亿元负债，再到250亿元债权清算。

2026年3月31日晚，恒大汽车在港交所公告，公司尚未物色到合适的战略投资者以提供集团非常需要的财务支持，集团继续将其有限的财务资源集中于必要的营运活动，以维持基本业务营运。

公司近期收到广东省佛山市中级人民法院的通知，就恒大新能源汽车投资控股集团有限公司（附属公司1）及恒大新能源科技集团有限公司（附属公司2）（两者均为公司的间接全资附属公司）的破产清算程序已成立清算组。

此外，公司近期收到通知，广州市中级人民法院已受理债权人对恒大新能源汽车科技（广东）有限公司（附属公司3）及恒驰（广州）汽车销售服务有限公司（附属公司4）（两者均为公司的间接全资附属公司）提出的破产清算申请。

恒大汽车并非直接由香港高等法院清盘，而是其核心运营主体（如恒大新能源汽车(广东)有限公司、恒大智能汽车(广东)有限公司）已进入‌内地破产清算程序‌，由‌广州市中级人民法院‌裁定并指定管理人接管‌。

恒大物业，控制权面临出售

2026年3月27日，恒大物业公布的2025年度业绩显示，2025年整体表现呈微增走势。数据显示，恒大物业2025年实现营业收入约人民币136.78亿元，同比增长约7.2%，主要得益于在管面积的提升和基础物业服务收缴情况的改善。

截至2025年底，2025年在管面积约为6.01亿平方米，年内累计新签约第三方面积约4500万平方米，合同年饱和收入超11亿元，同比增长约7.3%。其中，新项目进场率92.1%，迅速贡献了现金流和利润。

报告期内，恒大物业毛利约为25.05亿元，录得2.5%同比增幅，毛利率从2024年的19.2%下降至18.3%；净利润约为10.09亿元，同比下降约2.2%；公司拥有人应占利润约为9.87亿元，同比下降约3.4%。

虽然被拖欠大额资金，但恒大物业的现金流仍录得改善。报告期末，恒大物业现金及现金等价物约为41.9亿元，同比大幅增长约55.3%。更为关键的是，净流动资产较2021年末增加约55.38亿元，回升至约8.75亿元，成功由负转正。

业绩转好的同时，恒大物业仍面临多重挑战。第一是关联方风险持续传导。公告明确指出，关联方问题影响了部分项目转化及相关业务盈利，并对品牌发展与市场拓展形成制约。具体影响包括如下。

应应收关联方贸易账款及其他应收款项计提了全额减值准备；因关联方过往向业主推介销售理财产品可能涉及公司部分附属公司及员工。以及关联方房产促销中存在物业服务费承诺未兑现等问题，直接影响了业主缴费意愿和应收账款回收。

第二是应收账款回收压力。截至2025年底，恒大物业应收贸易账款约为26.51亿元，账龄结构欠佳，其中1年以上的账款占比超过40%。第三是重大损失追回不确定性。针对2021年高达134亿元存款质押被强制执行事件。

公司虽已获得部分生效胜诉判决，“受限于中国恒大及相关责任方现状，集团追回該等损失的金额尚存在重大不确定性”。潜在控股权变更是一大问题。中国恒大及CEG Holdings的清盘人仍在就出售其所持恒大物业股份与相关投标人磋商。

控股股东清盘可能导致公司控股权变更，这可能影响公司经营团队的稳定性。除了内部问题，行业共性压力同样给恒大物业带来拉扯，如上游市场调整、刚性成本持续上涨、业主需求升级等挑战，同样考验着盈利质量与可持续发展能力。

恒大物业被清盘人接管后，核心处理方式是出售其控股股东中国恒大所持有的51.016%股权，以变现资产偿还债务。同时恒大物业作为独立法人，其日常运营由现有管理层维持，不受直接影响。

控股股东中国恒大的共同清盘人Edward Middleton及黄咏诗于‌2025年9月10日‌正式向恒大物业发出接洽函，启动股权出售程序。‌‌根据恒大物业2026年2月6日的公告，清盘人‌已接获若干选定的投标人提交的经更新的要约方案，并正在考虑‌。

截至当前，清盘人仍在与相关投标人持续磋商，但尚未达成任何正式或具有法律约束力的协议。公司按规定每月发布进展公告。目前市场信息显示，主要的潜在意向方包括两类投资者，太盟投资集团、广东省旅游控股集团有限公司‌。

恒大债务，面临资不抵债

2021年12月恒大首笔美元债违约，正式引爆债务危机。2021年底总负债2.58万亿元，剔除合约负债后1.6万亿，已经资不抵债。截至2022年6月底，负债总额24740.9亿元，剔除合约负债8543.6亿元后为16197.3亿元。

截至2022年6月，恒大总负债达2.47万亿元，2023年6月进一步增至2.38万亿元，而总资产仅1.74万亿元，资不抵差额高达6400亿元。截至2022年末公司资产总额为1.84万亿元，而负债高达2.44万亿元，已经资不抵债。

恒大地产所披露的债券年报，2023年上半年恒大地产合并资产负债表中，总资产12883亿，总负债17694亿，所有者权益为负3867亿元，已资不抵债。其中，持有货币资金仅90亿元，但应付票据及应付账款合计4538亿元。

此外合同负债4710亿元（已收购房者合同款但尚未履行义务）。由于信息披露不足，目前无法知晓恒大保交楼的具体进展，但从相关市场报道中可以确定已有部分烂尾项目被政府或国企接管，但同时也有不少烂尾项目正成为疑难杂症。

截至2023年6月30日，中国恒大负债总额23882亿元，剔除合约负债6039.8亿元后为17842.2亿元，其中借款6247.7亿元、应付贸易账款及其他应付款项10565.7亿元、其他负债1028.8亿元。

截至2023年8月，共有2983笔未能清偿的到期债务未及时披露，涉及金额高达2785.31亿元。此外还有1533笔重大诉讼仲裁未披露，涉案金额达4312.59亿元。截至2023年11月末，恒大地产涉及未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元。

另外是恒大地产逾期商票累计约2055.37亿元。截至2025年6月末，恒大地产集团有限公司及子公司标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计2631件，标的金额总额累计约6488.77亿元。恒大退市后，虽然不影响债权人追讨债务。

截止2025年8月，恒大地产终本案件（指对确无财产可供执行的案件，法院将暂时终结执行程序并做结案处理，待发现财产后继续恢复执行）执行标的总金额累计达1015亿元，其中未履行总金额达955亿元。

债权人若想顺利对恒大完成清盘与重组，难度极大。恒大在多多个司法管辖区拥有超过3000个法律实体，在280多多个城市拥有约1300个开发中项目，这种复杂的资产结构进一步增加了债务处置的难度。

恒大经营停止，面临清盘清算

2022年6月，债权人佳盛环球率先向香港法院提出对恒大的清盘呈请，涉及债权金额约8.625亿港元，这无疑推倒了第一张多米诺骨牌。恒大危机的爆发，源于其在财务报表上编织的虚假繁荣无法再继续支撑。

2024年1月29日，香港高等法院的法官在审视中国恒大的债务重组方案后，认定其进展缓慢，且公司已经资不抵债，遂正式颁布清盘令。法院同时委任了清盘人，标志着恒大正式进入破产清算程序。

2024年1月29日，香港法院对中国恒大集团下达了清盘令。随后，安迈企业咨询的Edward Middleton和黄咏诗被任命为清盘人，他们的任务是追回资产、处理恒大在内地的大量资产，并试图寻找可行的重组方案。

清盘人接手后，开始全面追查并变现恒大在海内外的各类资产，以便向债权人偿还债务。这一系列动作直接加快了恒大在内地众多子公司的资产处置速度在推进清盘的过程中，清盘人的工作重点主要放在追缴和变现资产上。

2024年8月5日，中国恒大发布公告，2024年3月22日，清盘人以中国恒大的名义在香港特别行政区高等法院（以下简称高等法院）针对三名被告展开法律诉讼，即许家印、公司前行政总裁夏海钧以及公司前首席财务官潘大荣。

同时，该诉讼逐步发展至加入其余四名被告，即许家印的配偶或前配偶丁玉梅以及三间与许家印及丁玉梅有关联的实体。在该诉讼中，中国恒大寻求向七名被告收回（其中包括）公司根据其声称为误报的支付的股息及酬金。

截至2017年12月31日至2020年12月31日止各财政年度的财务报表支付的股息及酬金共约60亿美元。清盘人（以公司名义）取得多项禁制令，限制许家印、丁玉梅及夏海钧各自处置、出售或削减其全球资产的价值时不得超过相关规定限额。

该等禁制令于2024年6月24日首次在香港针对许家印及夏海钧发出，并逐步发展至将丁玉梅加入其中。与该诉讼有关的令状以及香港禁制令此前受香港高等法院发出的保密令约束，该等保密令已于2024年8月2日解除。

2024年5月31日，依法对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚决定，对恒大地产责令改正、给予警告并罚款41.75亿元，对恒大地产时任董事长、实际控制人许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。

根据统计数据显示，自2009年上市以来，中国恒大累计分红达733.86亿元。许家印夫妇常年控制了中国恒大大约70%左右的股权，累计可能拿走超过500亿元，占比达到了68.54%。

清盘令意味着公司将停止运营，并通过变卖资产来偿还巨额债务。根据清盘人于2025年7月发布的首份进展报告，他们直接管控的恒大集团资产总值约为270亿港元，但可变现金额仅有约20亿港元。

与此同时，他们已收到187份债权证明表，债权总额高达3500亿港元。中国恒大清盘人披露了截至2025年7月31日的公司清盘进展报告。该份清盘报告主要透露几方面信息，可谓是令人目瞪口呆。

第一是中国恒大及其附属公司（以下统称“集团”）整体重组尚无明确可行路径。第二是由清盘人直接管控的集团实体资产价值总额（截至清盘人获委任日）约为270亿港元，可变现金额约为20亿港元。

包括中国恒大直接持有的8170万港元，以及通过控股附属公司回笼资金约13亿港元；第三是清盘人迄今进行的调查已产生足够证据展开多起法律诉讼，部分诉讼所涉金额庞大，该等诉讼结果仍具有不确定性。

第四是清盘人将持续接触债权人并收集债券资料。根据清盘报告，截至2025年7月31日，清盘人已收到187份债权证明表，其中提出对中国恒大的债权总额约为3500亿港元（450亿美元，约人民币3150亿元）。

相较之下，中国恒大截至2022年底披露的最后一份单独（仅指香港上市主体）经审核的财务报表显示，负债额约为275亿美元，450亿美元比275亿美元多出175亿美元。对债权人，中国恒大退市并不影响中国恒大清盘程序的正常进行。

到2025年7月底，清盘人共收到187份债权证明表，恒大欠这些“表格主人”450亿美元；未提交申索的债主，还没有算在内。但清盘人现在直接管控的实体资产价值，只有270亿港元，可变现金额约20亿港元（仅仅18亿港元）。

更惨的是，这18亿港元当中，只有7467万元来自恒大；剩下的17亿多港元，基本是子公司持有的资产，目前回笼大概有13亿港元。债主讨债450亿美元、估算下来恒大手里只有不到14亿元。持有恒大股票的散户，8月22日是最后离场机会。

广州农商行与恒大集团的债务关系始于2020年6月，当时穆迪报告披露广州农商行对恒大集团的表内借款余额达18亿元。随着恒大债务危机全面爆发，这笔借款迅速陷入违约。

2021年11月25日，广州农商行华夏支行正式提起诉讼，将中国恒大集团、广州市凯隆置业及恒大新能源汽车投资控股集团等相关主体诉至法庭。2023年11月23日，案件进入强制执行阶段，立案执行标的高达11.4亿元。

然而执行过程极为艰难，2025年2月，法院虽对许家印及恒大汽车法定代表人刘伟胜下达"限制消费令"，但这更多是一种程序性警示。仅仅一个月后的2025年3月31日，该执行案件便因"暂时无财产可供执行"被法院裁定终结本次执行程序。

裁定书显示，在11.4亿余元的执行标的中，未履行金额高达1140407277.01元，这意味着漫长的强制执行程序仅追回不足13万元的款项，追回率不足0.01%。面对几乎"颗粒无收"的尴尬局面，广州农商行不再被动等待。

2026年3月25日，向佛山市中级人民法院申请对恒大新能源汽车投资控股集团有限公司启动破产重整程序。截至2025年6月末，恒大地产集团有限公司及子公司标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计2631件，累计约6488.77亿元。

广州农商行近年逾期贷款占比提升较快，2024年上半年逾期贷款占比达6.6%，较2022年末提升2.71个百分点，余额增加221.8亿至491.2亿元。公司不良贷款中，与恒大集团、泛海系的债务纠纷较为抢眼。

恒大金融债务，不到三分之一

2025年12月，民生银行深圳分行以3.19亿元的价格转让了恒大地产等3户总额23.59亿元的金融债权，成交价仅占债权总额的13.52%，近乎折价九成。中国人民银行相关负责人指出，恒大集团总负债中，金融负债不到三分之一。

债权人也比较分散，单个金融机构风险敞口不大。总体上看，其风险对金融行业的外溢性可控。未来展望与风险化解路径，第一是法治化、市场化处置原则。相关部门和地方政府正在按照法治化、市场化原则。

依法依规开展风险处置化解工作，督促恒大集团加大资产处置力度，加快恢复项目建设，维护住房消费者合法权益。第二是金融监管体系改革方向。需要加强宏观审慎管理，建立健全全社会的风险监测和预警机制。

尤其是对大公司和大集团，特别是要对房地产等企业的负债情况、融资状况、风险水平、传染链条等进行评估。同时加强金融监管协同与功能监管。第三是行业转型与风险防范。恒大集团的问题在房地产行业是个别现象。

事件反映的深层问题与行业影响，第一是房地产高杠杆模式的系统性风险。这种模式累积巨额债务之后，因资金链断裂违约破产而成为近年来引发关注的热点案例。第二是金融监管体系的短板暴露。

恒大、万达等企业的出险暴露了我国金融监管存在的一些问题和缺陷。房地产企业采用银行融资、信托融资、证券融资、保险融资等方式，分业部门和监管部门难以共享相关数据和采取一致监管原则与标准。

由于各种复杂的非金融衍生品的嵌套、股权结构的各种变动和技术型"明股实债"等手段存在，使非银金融机构面临的风险评估和管理变得更具挑战性。第三是债务处置的法律与现实障碍。

债权人若想顺利对恒大完成清盘与重组，难度极大。恒大在多多个司法管辖区拥有超过3000个法律实体，在280多多个城市拥有约1300个开发中项目，这种复杂的资产结构进一步增加了债务处置的难度。

第四是对中小企业和就业的冲击。例如恒大汽车留下的，只有津广沪三地的空置工厂，以及250亿元的待偿债务，加上无数中小企业的倒闭和工人的失业。这种连锁反应对整个产业链造成了深远影响。

恒大债权3500亿，仅控制270亿

根据2025年8月12日中国恒大公告中的清盘人进展报告，截止2025年7月31日，清盘人已收到187份债权证明表，提出的债权总额约为3500亿港元（450亿美元），由清盘人直接管控的实体的资产价值总额约为270亿港元（35亿美元）。

目前的变现金额合共约20亿港元（2.55亿美元）；其中仅约有1.67亿美元已回笼。清盘人对资产变现困难给出解释“在大多数情况下，这些资产的所有权结构是多层次的，并涉及在多个司法管辖区注册成立的公司实体。

当中有大量复杂的集团内部交易，在某些情况下还有外部债权人。”由于境内资产难以变现，恒大间接持有恒大物业成为债权人能够变现的重要资产。“已将该项资产的变现任务栏为最高优先事项，委任法律及财务顾问以协助清盘人。

2024年3月，清盘人以中国恒大名义在香港高等法院对三名被告（许家印、前行政总裁夏海钧、前首席财务官潘大荣）展开法律诉讼。随着案件审理进展，又追加许家印前妻丁玉梅为第四被告，外加许家印和丁玉梅控制的三家公司。

中国恒大寻求向七名被告收回2017年12月31日至2020年12月31日各财政年度的财务报表中，被声称为误报所支付的股息及酬金共约60亿美元。2024年2月份，丁玉梅在香港高等法院提出上诉，向许家印次子许腾鹤追讨折合逾10亿港元。

第一是2024年3月22日，恒大清盘人以恒大的在香港特别行政区高等法院针对三名被告展开法律诉讼，即许家印、恒大前行政总裁夏海钧以及前首席财务官潘大荣。此后，上述诉讼逐步发展至加入其余四名被告。

即许家印的配偶或前配偶丁玉梅，以及三间与许家印及丁玉梅有关联的实体。在该诉讼中，恒大寻求向7名被告收回截至2017年12月31日至2020年12月31日止各财政年度的财务报表支付的股息及酬金共约60亿美元（约合人民币427亿元）。

恒大清盘人以恒大的名义，根据其在该诉讼中的申索取得多项禁制令，限制许家印、丁玉梅及夏海钧各自处置、出售或削减其全球资产的价值时，不得超过相关规定限额。该等禁制令于2024年6月24日首次在香港针对许家印及夏海钧发出。

并逐步发展至将丁玉梅加入其中。与该诉讼有关的令状以及香港禁制令此前受高等法院发出的保密令约束，已于2024年8月2日解除。诉讼的法律程序正在持续进行中，对成功申索的可能性及恒大最终可能收回的金额存在不确定性。

第二是2024年6月，当时负责恒大集团清盘工作的清盘人发现，夏海钧正试图以远低于购入价的8200万港元急售其持有的柏傲山豪宅。这种非理性的亏损抛售，在清盘人看来，是意图在诉讼结果明朗前加速转移、隐匿资产的强烈信号。

许家印、丁玉梅在香港的多处豪宅已经被债权机构或公司接管。2024年6月14日，夏海钧名下位于香港北角柏傲山的顶层复式豪宅已被售出，转让价格为8200万港元，亏损7800万港元离场，贬值近5成。

香港高等法院裁定冻结许家印、丁玉梅、夏海钧等个人及相关公司全球范围内共600亿港元（约550亿元人民币）资产，并要求其遵循披露资产令。原先一直隐身的原中国恒大总裁夏海钧被找到了。

恒大的二当家、前总裁夏海钧竟然就隐身在加州尔湾的一幢豪宅中，家族还在加州拥有多处房产，总价值超过3000万美元。夏海钧近期多次出现在加州尔湾（Irvine）的一幢名为62 Como的房产中，与12岁的孩子同住。

基于此，清盘人迅速向香港原讼法庭提出单方面申请，法庭随即批准针对夏海钧的全球玛瑞瓦禁令。该禁令核心，一是禁止夏海钧将位于香港司法管辖区内价值高达600亿港元的任何资产转移出境。二是禁止其处置柏傲山物业所得的收益。

2024年7月，夏海钧首次申请被原讼法庭驳回；同年10月，原讼法庭再次驳回其撤销理由。2025年，夏海钧向原讼法庭申请上诉许可被拒，随后调整理由转向上诉法庭提出新的上诉许可申请。

至2026年1月2日，上诉法庭的裁决，已是香港司法机关第4次驳回夏海钧方面撤销禁令或上诉的请求。夏海钧的“低价急售”行为，恰恰坐实了这种风险的存在，成为了申请和维持禁令的关键事实依据。

2026年1月2日，香港上诉法庭的一纸裁决，让夏海钧试图解除资产限制的努力又一次宣告失败。法庭驳回恒大前CEO夏海钧针对全球玛瑞瓦禁令的上诉许可申请，维持限制其转移600亿港元资产及处置柏傲山物业收益的禁令。

夏海钧是恒大清盘大局中针对前高管责任追索的关键一子。清盘人的目标明确：不仅追讨公司资产，也对可能负有责任的前高管个人资产进行追索。恒大集团曾投资广州恒大足球俱乐部、广东恒大女排，并参与扶贫及慈善项目，陷入停滞。

夏海钧2008年年薪495.6万；2009年1511.2万；2010年4794.7万；2015年1亿元，正式登顶地产界“打工皇帝”；2017年巅峰的2.7亿元，登上福布斯香港上市中资股CEO薪酬榜榜首。

2018年2.42亿，2019年1.98亿，2020年1.65亿，2021年恒大已经爆雷了，他依然拿了2.02亿 。有人给粗略算过，2008年到2022年这15年间，夏海钧从恒大拿走的累计薪酬，高达18.55亿元。日均收入超过77万元 。

2024年3月，证监会发布对恒大地产的行政处罚及市场禁入事先告知书，里面揭露了夏海钧的核心“工作成果”——财务造假。2019年恒大虚增收入2139.89亿元，占当期营业收入的50.14%，虚增利润407.22亿元。

占当期利润总额的63.31%。2020年恒大虚增收入3501.57亿元，占当期营业收入的78.54%，虚增利润512.89亿元，占当期利润总额的86.88% 。两年下来，累计虚增收入5640亿元，虚增利润920亿元。

证监会定性夏海钧组织安排编制虚假财务报告，手段特别恶劣，情节特别严重。最后，夏海钧被处以1500万元罚款，并被采取终身证券市场禁入措施 。恒大清盘人这边也没闲着。

2024年3月22日，清盘人以公司名义在香港高等法院对许家印、夏海钧、前CFO潘大荣提起诉讼，追讨2017年至2020年间支付的约60亿美元（约合428.9亿元人民币）的不当股息及酬金。后来把许家印前妻丁玉梅等也追加，被告一共7名 。

第三是2025年10月，香港高等法院判令清盘人接管许家印家族资产。针对许家印及其家族的资产追索也在同步进行。根据香港法院此前的裁决，清盘人已获委任为许家印家族相关资产的接管人。

香港高等法院曾针对许家印名下资产作出全球禁制令，明确禁止其处置全球范围内价值上限为77亿美元（约540亿元人民币）的资产。包括33家境外公司、多处海外物业、私人飞机、豪车、游艇以及多个银行账户。

2024年6月24日，香港高等法院批准了这一申请，这也是香港司法史上金额最高的资产冻结令之一。作为资产冻结令的重要配套措施，法院后续又命令许家印等被告，必须在规定期限内全面、详细地披露自己名下的全球资产信息。

包括银行账户、房产、股份等各项内容。然而，许家印并未按照法院要求履行资产披露义务，既未提交银行账户、不动产清单、股权说明等任何资产信息，也未缴付相关诉讼费用。

2025年4月3日，因许家印持续拒绝执行资产披露令，恒大清盘人向香港高等法院申请任命其为许家印全部资产的接管人。2025年9月16日，香港高等法院作出历史性裁决，正式任命恒大清盘人为许家印全部资产的接管人。

此次接管涉及33家境外公司，分布在中国香港、英属维京群岛、开曼群岛等地；7个银行账户被冻结，包括许家印直接持有的中国银行香港、汇丰银行、星展银行账户，以及通过境外公司持有的工商银行账户。

接管资产还包括位于中国香港、英国、美国的多处物业，以及私人飞机、豪车、游艇等。2025年10月，香港高等法院同时裁定冻结丁玉梅分散在多国的境外资产，总额超过2.2亿美元（约合人民币15.58亿元）。

包括加拿大皇家银行账户1亿加元、嘉盛莱宝银行新加坡账户7100万美元、瑞士银行（直布罗陀）账户5760万美元、泽西岛巴克莱银行账户67.5万英镑。2025年11月26日，香港高等法院批准清盘人变更禁制令申请。

允许其在泽西岛、直布罗陀、加拿大及新加坡四地，对丁玉梅提起司法程序，强制执行其境外资产。2026年1月2日，香港上诉法庭驳回了恒大前总裁夏海钧针对全球资产冻结令的上诉许可申请，维持限制其转移600亿港元资产等禁令。

2026年2月，香港高等法院直接驳回了许家印的上诉，本来想推翻之前全球资产被接管的裁决，结果法院说“理由不充分”，直接给打了回来。这意味着什么？意味着他再也别想拿回那些资产的控制权了，连最后一丝挣扎的机会都没了。

第四是2025年11月26日，扩大对其前妻丁玉梅的资产禁制令。许家印的前妻丁玉梅、夏海钧的前妻何坤相继被追加为被告，她们名下的海外资产（如在美国加州的房产、车辆）同样面临冻结或接管。

许家印的“前妻”丁玉梅在英国，前不久丁玉梅花费4980万英镑，在伦敦购入了33套豪华公寓，折合人民币花费共计4.8亿，还高薪聘请了芝加哥的一家全球性房地产公司帮她管理这些资产。

2025年7月，伦敦法院冻结了丁玉梅名下价值600亿港元的资产。2025年11月26日，香港高等法院进一步裁定，将她位于加拿大、直布罗陀、泽西岛和新加坡约2.2亿美元（15.6亿元） 的资产全部纳入冻结范围。

加拿大皇家银行账户存有1亿加元，新加坡嘉盛莱宝银行账户有7100万美元，直布罗陀瑞士银行账户资产达5760万美元。2025年9月，香港高等法院裁定清盘人全面接管其个人全部资产，发出全球资产禁令，冻结财富达77亿美元。

2025年12月初，香港法院进一步冻结许家印和丁玉梅名下至少15亿元的海外资产。33家公司、7个银行账户，包括伦敦顶级豪宅、纽约高档写字楼、两艘豪华游艇、两架私人飞机，以及挂着粤A98888牌照的劳斯莱斯，总估值约550亿元。

清盘人发现，夏海钧的妻子何女士，在美国加州持有三处不动产，还有四辆汽车，其中包括特斯拉和奔驰SUV。何女士还是一个信托——“New Life Revocable Trust”（新生活信托）的受托人，名下也有资产。

粗略一算，这些资产加起来总值大概2400万美元（约合1.7亿元人民币） 。在2024年6月香港法院已经发出资产冻结令之后，他们家族还在美国内华达州买过一处物业 。这些资产，全都没在夏海钧向法庭申报的清单里。

清盘人直接向法庭陈情，夏海钧的妻子何女士名下这些美国资产，其实就是夏海钧的，何女士只是代持人。夏海钧有能力并且确实对这些资产行使着重大控制权，他才是真正的拥有人。

这一系列行动显示，香港法院和清盘人正试图穿透当事人复杂的个人与家族持股网络、代持安排乃至疑似“技术性离婚”等手段构成的法律防火墙。同时也为试图通过境外身份或复杂手段逃避责任的不轨行径敲响警钟。

恒大资产，清算和变现加快

恒大集团（恒大地产集团）退市后，资产处置和变现将会加快。清盘人披露，恒大集团可处置境外资产不足百亿，包括恒大物业53.68亿股，约合51.53亿港元、恒大汽车股权以及恒大部分境外投资收益。

2021年，中国恒大曾经想以200亿港元将恒大物业51%的股权出售给合生创展，但后来因为种种原因，收购没有成行。2022年，恒大物业竟然发生了离奇的事情，134亿现金存款被掏空。

是因为第三方提供的质押保证金，已被相关银行强制执行。2025年1月，广州市中级人民法院已作出相关判决，其中相关责任方应向恒大物业旗下各附属公司偿还合计约134亿元的款项，以及需要负担合计约7271.54万元的案件受理费。

汇生国际资本总裁黄立冲透露，目前清算团队正与UBS（瑞银集团）、中信证券寻求为恒大物业寻找买家，中国恒大于8月25日从港交所摘牌，两者皆不直接改善物业板块的历史应收回款。恒大物业换股东不等于其能够收回134亿现金。

2021年恒大发生流动性危机，一系列问题随之爆发，涉及巨额亏损、财务造假、信披违规、恒大物业134亿资金被占用、实控人许家印被带走调查，境外债务重组希望彻底落空，境内资产被控制。

2024年恒大被颁发清盘令，直到如今除牌退市，恒大结局早已注定，但留给行业及社会的阵痛却远未消减。2025年8月25日上午9时，中国恒大将从港交所正式摘牌，16年上市之路迎来终章。