被炼化巨头击溃的电解液溶剂，终于熬出头了

4月13日收盘后，石大胜华(603026.SH)发布《2026年第一季度业绩预盈公告》，公司预计2026Q1实现扣非归母净利润2.58亿元到3.08亿元，同比扭亏为盈。此外，2025Q1~Q4公司扣非归母净利润分别为-0.30亿元、-0.27亿元、-0.09亿元、0.80亿元，如果取2026Q1业绩预告中位数2.83亿元，则作为行业淡季的一季度，石大胜华的净利润环比旺季2025Q4大幅增长了254%。

石大胜华表示，2026Q1扣非归母净利润较上年同期增加，主要是行业景气度回升，核心产品价格上涨，提升盈利能力。

图片说明：石大胜华2026Q1业绩预告，数据来源于石大胜华公告

被炼化巨头击溃的电解液溶剂

电解液溶剂主要为碳酸脂类化学品，主要分为碳酸乙烯酯(EC)、碳酸丙烯酯(PC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸甲乙酯(EMC)以及碳酸二乙酯(DEC)等，承担提供离子导电、稀释电解液、稳定电压等主要功能，在电解液中的质量占比约80%~85%，成本占比约30%左右。

图片说明：电解液产业链，数据来源于石大胜华招股说明书

电解液溶剂竞争格局高度集中，按照2025年全球电解液溶剂出货量统计市占率，石大胜华约22.2%、海科新源(301292.SZ)约21.1%、抚顺东科（未上市）约16.6%、华鲁恒升(600426.SH)约15.9%、新宙邦(300037.SZ)约8.3%，前五出货量合计约84.1%。

图片说明：电解液溶剂竞争格局，数据来源于石大胜华招股说明书

2020年到2022H1，随着新能源汽车渗透率的爆发式增长，锂电池需求井喷，电解液溶剂出现严重短缺，电池级DMC的价格一度被爆炒至 1.5~1.6万元/吨的历史高位，2022Q1石大胜华和海科新源的毛利率均超过了40%，净利率均达到了30%左右。

超额利润驱动下，扩产成为行业主旋律：

一方面，石大胜华、海科新源等企业不仅大幅扩产电解液溶剂，而且还宣布向下游电解液环节延伸；

另一方面，天赐材料、新宙邦等下游电解液企业，为了保供和控制成本，开始大规模自建电解液溶剂和添加剂；

更糟糕的是，炼化巨头们也盯上了这块肥肉。电解液溶剂的本质是化工品，华鲁恒升、卫星化学、荣盛石化、恒力石化等煤化工和化工巨头们发现，利用其自身庞大的基础化工平台，生产碳酸脂类的成本极低，甚至某种意义上可以说是降维打击。

图片说明：炼化巨头纷纷进入电解液溶剂，数据来源于卫星化学对外投资公告

2021~2022年规划的庞大溶剂产能经历了1~2年的建设期后，在2023年开始集中投产，电解液溶剂市场供给增幅远大于需求增幅，电池级DMC价格从曾经的高点一路狂跌，二三线企业以及高成本产线的利润被瞬间击穿。

图片说明：2023年起电解液溶剂产能过剩速率加快，数据来源于石大胜华对上交所的回复公告

进入2024年，据隆众资讯等机构数据，2024年中国电解液及相关材料产能超过500万吨，但全球实际需求远不及此，行业平均产能利用率骤降至25%~35%之间，严重产能过剩。由于缺乏有效去产能机制，且部分溶剂对水分、杂质极度敏感，具有一定的保质期（不易长期大规模囤货），这意味着一旦产能过剩，企业只能通过降价清库存甚至停产来应对，导致价格踩踏极其剧烈。

2024H2，电池级DMC价格进一步下探至 4000~5000元/吨左右，EC、EMC等溶剂价格也大幅走低。2024Q3，石大胜华单季度毛利率降至3.31%，海科新源单季度毛利率降至-4.59%。

图片说明：电解液溶剂价格走势，数据来源于石大胜华招股说明书

反转后的红利能持续多久？

炼化巨头进入电解液溶剂，有点类似于机械化兵团去攻打冷兵器时代的作坊（几万吨级的独立溶剂厂），不仅带来了绝对的产能过剩，更从根本上把电解液溶剂从“高毛利的新能源科技材料”，彻底打回了“低毛利的传统大宗化工品”。

这一波惨烈的周期，着实伤了不少人。以石大胜华为例，从2024年至今，已经很少有券商研究员在跟踪了，研究报告寥寥无几，上一篇深度研究报告还要追溯到2023Q1。而关于石大胜华和海科新源2026年的盈利预期，从Wind上看，也分别只有一家卖方给出了预测。

图片说明：卖方关于石大胜华的研究报告寥寥无几，数据来源于Wind

好在，随着自2025Q3以来国内独立储能爆发，再到今年的中东乱局，从储能到新能源汽车，整个锂电池产业链正面临着一场千载难逢的机遇，从第三方数据看，无论动力电池还是储能电池，今年一季度表现都是大超预期的，同时产业景气度大概率还将进一步延续和加速上行。

但是，最根本的问题还是在于：电解液溶剂的这一波反转红利，到底能持续多久？是否马上又会看到行业大规模扩产的新闻？还会再复制一遍上一轮的惨痛周期吗？

万物皆周期，或许周期最终不可避免，但悲观者正确，乐观者前行，有了上一轮惨痛教训的产业方，或许最终会给市场一份超预期的答卷。