2026Q1营收增41.46%净利增117.82%洽洽食品拐点确立还是短期反弹?

2026年4月20日，洽洽食品同步发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。两份财报显示，公司2025年营收、净利均出现明显下滑，经营现金流大幅收缩，核心品类增长承压。2026年一季度虽实现营收与利润同比大幅回升，但增长质量与可持续性仍存争议。

在此背景下，洽洽食品多年推进的第三增长曲线建设尚未形成有效支撑。

（图源：恰恰食品官网）

2025年盈利与现金流双双承压

据洽洽食品披露的2025年财报，公司全年实现营业收入约65.74亿元，同比下滑约7.82%；归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）仅约3.18亿元，同比下跌约62.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）约2.50亿元，同比下滑约67.68%，盈利能力已然“腰斩”。此外，公司经营活动现金流净额从2024年的约10.39亿元骤降至不足亿元，仅约7044.73万元，同比锐减约93.22%。

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从季度表现看，洽洽食品2025年全年颓势贯穿始终：第一季度、上半年、前三季度营业收入分别同比下跌约13.76%、5.05%、5.38%，净利润分别同比下滑约67.88%、73.68%、73.17%，扣非净利润跌幅分别约为73.76%、84.77%、79.46%；第四季度营业收入约20.72亿元，同比下滑约12.7%，净利润1.50亿元，同比下滑约32.6%，全年未见任何实质性改善。

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分产品来看，2025年，作为洽洽食品基本盘的葵花子业务收入约40.23亿元，占总营收比重约61.20%，同比下降约8.19%，核心主业增长持续承压；被寄予厚望的坚果业务收入约17.63亿元，同比下滑约8.37%，第二增长曲线未能扛起增长重任；其他产品（花生、豆干等）收入约6.96亿元，同比下降约10.07%，新品类拓展不及预期，多元布局效果未达市场期待。

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洽洽食品直言：“原料价格的上涨对公司毛利率影响较大。”据了解，近年来葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料价格持续上涨，洽洽食品毛利率从2024年的约28.78%下滑，2025年仅约23.44%，同比减少约5.29个百分点。

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中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“这暴露了洽洽作为农产品加工企业的天然脆弱性——对单一原料（葵花籽）价格高度敏感，且缺乏有效的成本对冲机制。”

渠道方面，截至2025年末，洽洽食品国内经销商1584个、国外经销商133个，经销渠道收入45.70亿元，同比下降约19.38%，营业收入占比从2024年的约79.49%进一步下滑至约69.53%，传统经销渠道呈现萎缩态势。

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在知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪看来，“洽洽面临成本、渠道、品类等三重压力，核心是战略固化与转型滞后。原料涨价放大成本脆弱性，传统渠道衰退未被新零售有效弥补，过度依赖瓜子导致增长天花板显现，反映公司长期缺乏主动变革，抗周期与抗风险能力薄弱。”

多重压力之下，公司2026年一季度虽实现业绩反转，但增长质量仍存明显隐忧。

一季度“业绩反转”背后的隐忧

洽洽食品2026年一季度财报显示，公司实现营收约22.22亿元，同比增长约41.46%；净利润1.68亿元，同比增长约117.82%；扣非净利润约1.49亿元，同比增长约156.47%，实现“业绩反转”。

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而洽洽食品2026年第一季度的业绩反转，一定程度上受益于2025年同期较低的业绩基数。2025年一季度公司盈利大幅下滑，使得本期同比数据呈现较高增幅，增长的可持续性仍需观察。

与此同时，洽洽食品盈利质量呈现明显弱化迹象。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额约为4181.77万元，同比下降约76.44%，显著低于当期净利润水平，营收增长未能有效转化为现金流入。同期公司应收账款同比增长84.48%，资金周转压力有所上升。

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在詹军豪看来：“2026年一季度高增靠渠道备货与短期促销拉动，应收账款激增暴露回款风险，业绩增长缺乏真实消费支撑，属于‘账面繁荣’。”

柏文喜进一步指出：“在原料成本刚见回落之际，这种‘增收不增现’的模式不可持续，若后续回款不及预期，坏账风险将直接侵蚀利润。”

毛利率方面，虽然一季度洽洽食品毛利率回升至25.1%，但较2021—2024年同期及年度水平仍有明显差距，整体盈利水平尚未恢复至历史区间。本期毛利率改善受原料价格回落等外部因素影响，并非完全来自产品结构升级与内部效率提升。

华创证券指出，2026年第一季度洽洽食品毛利率为25.1%，同比+5.63pcts，主要为去年同期基数较低叠加低价瓜子原料使用。

对此，詹军豪指出：“一季度毛利率改善完全依托原料降价的外部利好，并非产品升级、结构优化或效率提升。毛利率仍处低位，说明内部盈利韧性不足，盈利修复高度依赖大宗商品周期，不具备持续性与稳定性。”

资本市场层面，洽洽食品一季度业绩公布后，股价并未出现持续走强，反而呈现出谨慎的态度。雪球显示，在洽洽食品公布财报后的第一个交易日，该公司股价在4月21日呈现高开态势，并一度冲高至25.99元，但最终收盘回落至24.26元，当日涨幅收窄至2.45%，换手率达8.44%，成交额10.66亿元，呈现“利好落地、冲高走弱”格局。4月22日，股价进一步下探至23.65元。

（图源：雪球）

在柏文喜看来：“短期业绩高增已被充分定价，而现金流恶化、应收账款激增、毛利率仍处低位、新品贡献有限等结构性问题尚未解决。资本市场看的是未来现金流的贴现，而非单季度利润的同比反弹。当一季报的‘超预期’被拆解为‘应收驱动+成本红利+春节错期’的组合后，投资者自然选择获利了结。”

面对瓜子主业见顶、坚果业务折戟的困境，洽洽食品自2023年起提出布局第三增长曲线，尝试通过烘焙、膨化、素食等新品类拓宽业务边界，以改善品类结构单一的问题。但截至2025年末，相关多元化布局仍未形成规模化贡献，尚未出现能够支撑公司持续增长的核心新品类，转型成效尚不明显。

财报显示，2025年公司研发费用仅约0.77亿元，占营业收入比重仅为1.17%，在布局第三增长曲线的背景下，投入水平偏低，难以支撑新业务实现规模化突破。

（图源：财报）

对此，詹军豪表示：“三年第三曲线无果、研发率仅1.17%，暴露创新能力缺失。新品无法破局单一品类依赖，市场对短期业绩反弹不买账，本质是对其长期增长逻辑、核心竞争力缺失的不信任，股价走弱是理性的悲观预期反映。”

同时，柏文喜表示：“1.17%的研发费用率在休闲食品行业偏低，远低于良品铺子、盐津铺子等竞品，且一季度研发费用同比几乎零增长。更深层的问题在于，洽洽的新品逻辑仍停留在‘瓜子+’的舒适区，缺乏真正的品类颠覆。没有持续的研发高投入和品类创新，‘从瓜子大王到健康零食生态’的愿景恐难落地。”