寒王暴涨...海外昨晚有三个大事

今天寒王上午成交200多亿，一度20cm，把整个科创50带飞了，我们下半部分再聊。

先说昨晚的海外市场，因为非常非常值得关注，暗藏着不少的中长期线索，一共三件事。

第一，油价已经120美刀了，而且出现了真实的供给缺口。

大家去软件上看，目前布伦特原油期货的价格是美刀，但事实上，距离交割最近的6月合约，昨晚已经突破了120美刀，不知不觉中，油价已经创下2月底冲突以来的新高，且相比冲突前，基本属于翻倍水平了。

下图，是美伊冲突和俄乌冲突，同期的油价涨幅对比图，此前我们提到的，油价higher for longer，已经成为事实了。

截至最新，美伊谈判陷入了僵局，昨晚，川宝还和美国的油企讨论了如何应对可能持续数月的港口封锁，因此市场对中东原油的“供给长期受限”的担忧在上升。

大家会看到，近期美油期货和布油期货是一起上行的，基本同步，背后的逻辑链条是：

霍尔木兹海峡/伊朗港口封锁 → 中东原油外运受阻 → 欧洲和亚洲转向美洲原油 → 美国出口大增、库存快速下降 → 现货紧张进一步推升期货价格

按照美方的数据显示，上周美国原油库存单周下降620万桶，远超市场预期，而且马上要到夏季出行旺季了，成品油紧张的预期也在放大。

因此，整体看，库存加速去化+真实供给缺口，开始显现了，而全球股价对这一风险的定价，整体是偏乐观的，但也有自身的逻辑——下图，是截至今早9点40，本轮中东冲突以来的全球大类资产价格走势，可以看到，黄金受到的冲击最直接，而“科技含量”最低的欧洲Stoxx50跌幅最大，中美本身有反脆弱属性，而且呈现资金向科技股聚集，导致半导体等板块单边上行的行情。

第二，昨晚是鲍师傅的最后一次发言，美联储整体偏鹰，美债利率创阶段性新高了。

鲍师傅将于5月中旬卸任美联储主席，但留任理事，川宝嘲讽鲍师傅，说他留任理事，是因为没有别的人愿意雇佣他，找不到工作——鲍师傅最后幽默了一把，说，再也不见。

anyway，昨晚美联储4月议息会议的核心，是下面高亮的部分——在决议中，首次明确提到了，中东局势的发展，对经济展望有巨大的不确定性，也即担心油价higher for longer，对后续的通胀会有进一步影响。

由于从委员投票，到对经济的判断，到决议的内容，都有偏鹰的迹象，因此，下图，市场目前已经基本不再预期美联储26年降息，且对27年4月加息的概率，提升到了40%以上。

其结果就是，昨晚美债收益率飙升：

2年期上行10bps；

10年期上行7bps，突破4.4%；

30年期上行突破5%。

这对全球风险资产，尤其是利率敏感性资产来讲，不是什么好消息。

下图，我拉了一下，橙色是10年中债，深蓝色是10年美债，浅绿色，也即最上面一条，是10年美债和中债的利差，目前又到了阶段性的高点了。

整体来看，要关注降息预期下行，美债收益率走高，对全球股市估值继续扩张的制约——今天日、韩、港股，以及欧股期货，都是下跌的，纳指期货一度涨超1%，但也跳水转跌了。

第三，是四家美股大科技发布了财报，整体业绩超预期，盘后表现不一。

这块，在周二的《》中，已经预告过了，下图。

从结果来看，几家大厂的营收和EPS基本都超预期，具体一早星球里已经贴了解读，从盘后的股价表现来看，下图，谷歌暴涨7cm，亚马逊涨3cm左右，而脸书大跌7个点，主要是其上调了资本开支，但云业务的营收没跟上——这是市场目前定价的核心，你可以加大资本开支，但你得让大家看到，你未来准备用什么方式赚回来，能否形成商业上的闭环。

下图，四家公司最新的AI资本开支，在2026年将达到7000亿美刀以上，这是下游卖铲子公司收入增长的来源。

最后，聊下A股。

今天的亮点，主要是寒王，昨晚公布了一季报，营收和净利润同比大增，今天直接一度20cm涨停，总市值突破7000亿，半日成交突破200亿，又是一次壮举，市场追逐热点的钱是真的多——结果就是其他板块只能立正观看。

对A股来说，当前，市场最大的主线是什么？

是在前所未有的低利率环境下，前所未有宽裕的流动性。

下图，是最近一年交易所回购GC007的价格走势，截至昨天，一度跌破了1%，也就是说，出跨五一的钱哦，年化连1%都不到了哦，还不如买货币基金或者活期理财，而这，已经是历史最低的资金利率水平了，我画了两天虚线，是最近60日、250日的均线，分别是1.488%、1.554%，近期从趋势上看，就是持续下行的。

在这样的流动性环境下，我们知道两个事就好：

第一，不管是对权益，还是对债券而言，从大盘子来看，即使不是股债双牛，也至少是窄幅震荡的行情，对A股来讲，热点的轮动可能一直会比较快。

第二，后续核心要关注的一项内容，就是资金面的边际变化，按目前的短端利率来看，市场事实上已经计入了一次20bps的降息了，但个人认为，二季度降准降息的概率基本没有，因此，当前的短端利率，没有进一步下行的空间，二季度剩余的时间里，资金边际收紧的概率更大。

最后，星球里抽个奖，中泰资管田瑀的新书。

下图，之前收到了中泰资管分享的一本书，来自田瑀的《质地有声》，这类研究驱动投资的基金经理写的东西，还是很推荐大家看一看的，我试图找他们要了几本，库存有限，先要了几本，在星球里搞个抽奖。

下图，球友们可以在星球留言参与。

【插图】

我这周陆陆续续已经看完了，摘抄几条学习笔记，略作分享。

第25页：

“但是对于企业价值的折现而言，你会:发现精准地预测每一年其实并没有那么重要。这里面的基本原理是源于在这些过程中，对于企业价值影响最大的因素是它在竞争的过程中长期可持续增长的能力。但可持续增长的过程是周期性的上升，而非一帆风顺，定是由多个景气以及不景气周期组成。如果我们放弃对每一年度的精准预测，将这条周期性波动的利润曲线平滑掉，就可以跨越周期的找到影响企业价值最重要的因素--护城河。”

第30页：

“第二个维度“可持续增长的空间”同样是指投资标的质量，但不如前一个维度那么容易理解。如果把股票看成一种不固定票息的永续债券，不同可持续增长空间的股票之间的差异就可以理解为久期不同，这种更长久期形成的原因与普通债券更长期的还款期限不同。对于具有明确护城河的企业而言，其长久期是通过高资本回报的复利效应来实现。你可以这样理解，这类资产由于极高的盈利能力，其产生回报的持续性是更强的，面临的再投资风险更低，对市场交易价格的敏感性也更低。”。

第38页：

“科技股的研究真的不一样吗？......从方法论上看，并没有本质区别。不论研究主体是一家传统制造企业，还是一家科技公司，研究的核心抓手是相通的——理解生意，判断可持续性差异，对于价值投资者来说，还得在自己高置信度区间给企业称重。你会发现，绝大多数情况下，研究本身没有边界，有边界的，是置信度。”

等等。

就聊这么多，提前祝大家节日愉快，求赞、在看。