制造出海之后就是资本出海，谁会成为最后赢家？香港还是新加坡

过去二十年，全球资本市场有一个非常重要的规律：

谁拥有最大的增量资金，谁就拥有资产定价权。

2000年代，是日本资金。

2008年以后，是美联储。

2020年之后，是美国财政赤字和？科技巨头创造的流动性。

而现在，一个新的问题正在被越来越多的国际投行和媒体反复讨论：

中国私人资本，会不会成为未来几年支撑全球资产价格的重要力量？

这个问题，正在变得越来越重要。

一、一个容易被忽略的变化：钱没有消失，只是在离开传统渠道

过去，人们谈论中国资金，总是习惯盯着央行外汇储备。

但事实上，这几年真正发生变化的，不是外汇储备，而是外汇资产的持有主体。

根据彭博社的测算，2025年中国超过1万亿美元的贸易顺差形成的大量美元资产，并没有全部进入国家外汇储备（目前中国外汇储备大约3.41万亿美元），因为而是越来越多地留在企业、金融机构以及居民手中。

其中，去年大约有5000亿美元被配置到了海外金融资产。

这意味着什么？

意味着过去由国家统一管理的外汇资产，正在逐渐转变为市场化配置。

中国资本出海，开始从“国家时代”进入“私人时代”。

这是一个非常深刻的变化。

因为私人资本和官方资本最大的区别在于：

官方追求安全，私人追求收益。

两者对于全球市场的影响，完全不同。

二、中国居民手里到底有多少钱？

很多人低估了中国私人财富的规模。

截至目前，中国居民存款已经超过170万亿元人民币。

如果加上理财、保险、基金、信托等金融资产，总规模超过300万亿元。

这几乎相当于40万亿美元。

如此庞大的财富，只需要有1%、2%开始进行全球配置，就意味着4000亿到8000亿美元的增量资金，而这还是低估的数据。

这对于全球资本市场而言，这已经是一股不可忽视的力量，要知道，去年美国全年，入市的增量也只有一万亿美元左右。

更重要的是，中国居民目前的海外资产占比依然极低。

而对比发达国家，美国居民海外资产配置比例长期在20%左右，日本家庭也接近15%，中国即使按照10%配置也应该有4万亿美元（上述有能力且已在海外配置的资产除外）。

而中国居民直接和间接持有的海外资产比例，仍然远低于这些国家。

这意味着：

未来十年，中国私人资本国际化可能才刚刚开始。

三、为什么越来越多的钱开始流向海外？

原因其实很简单。

因为资产收益率正在发生变化。

过去二十年，中国居民财富增长主要依赖三个渠道：

房地产，银行存款，本土资本市场。

但今天，这三个渠道都在发生变化。

房地产进入存量时代；

银行利率不断下降；

传统理财收益持续走低；

A股长期回报率难以满足部分资金需求。

与此同时，海外市场却提供了更多选择。

美国科技股，印度经济增长，东南亚制造业，全球债券；

黄金，能源，人工智能产业链；

这些资产类别，过去大多数普通人几乎无法参与。

但随着跨境投资渠道越来越丰富，资金天然会寻找收益率更高的地方。

资本没有国界。

这是金融市场最基本的规律。

四、中国私人资本可能正在成为全球流动性的“隐形来源”

过去几年，一个现象引起了华尔街的注意。

虽然中国官方持有的美国国债持续下降（已经下降到6000亿美元左右的水平），但全球市场并没有出现预期中的巨大冲击。

原因在于：

资金可能换了一种方式流出。

通过香港；

通过新加坡；

通过全球基金；

通过保险产品；

通过离岸金融中心；

最终进入全球股票、债券和各种资产。

表面上看，中国官方在减持。

实际上，私人资本可能正在接力。

这种变化意味着：

全球市场对中国资金的依赖方式，正在发生变化。

过去依赖中国央行；

未来可能更多依赖中国企业和居民。

从集中式流动性，转向分散式流动性。

五、真正的变量，不是有没有钱，而是政策

决定未来的，其实不是财富规模。

因为中国从来不缺钱。

真正决定未来十年的，是另外两个问题：

第一，资金能否持续、合法、便利地配置全球资产；

第二，中国居民是否愿意承担更高风险，追求更高收益。

如果跨境投资渠道继续扩大；

人民币国际化不断推进；

香港离岸金融中心作用进一步增强；

那么未来十年，数万亿美元级别的私人资本全球化并非不可能。

但如果资本流动受到更多限制，或者全球经济进入衰退周期，这个过程就会明显放缓。

因此，决定中国私人资本影响力的，不是财富本身，而是制度环境。

六、谁最有可能受益？

如果中国私人资本持续出海，受益最大的未必是中国。

首先受益的，可能是全球核心资产。

美国科技股；

全球人工智能产业链；

黄金；

能源；

印度和东南亚成长市场；

优质债券；

以及香港资本市场。

因为这些资产拥有两个共同特点：

流动性足够大；

能够容纳巨额资金。

未来几年，一个有趣的现象可能会出现：

一边是中国官方不断降低部分外汇储备配置；

另一边，却是越来越多中国企业和居民通过市场化方式，成为全球资产价格的重要买家。

官方在退；

私人在进。

国家资本在收缩；

民间资本在扩张。

这两者共同构成了中国资本国际化的新阶段。

七、历史可能正在进入新的章节

回顾过去半个世纪。

日本曾经输出资本；

中东石油国家曾经输出资本；

美国依靠美元体系输出资本；

如今，中国或许正在走向另一条道路。

不是通过国家主导。

而是通过数亿居民、企业和金融机构，逐渐融入全球资产市场。

这是一种更加分散、更加市场化、也更加缓慢的过程。

它不会像日本八十年代那样轰轰烈烈。

也不会像美联储放水那样瞬间改变世界。

但它可能像地下水一样，悄无声息地改变全球流动性的方向。

或许很多年后，人们回头再看，会发现：

支撑这一轮全球资产价格的重要力量之一，并不来自华盛顿，也不来自东京。

而是来自数亿普通中国人手中的财富。

当一个拥有全球最大储蓄规模的国家，开始逐渐成为资本输出国。

世界金融格局，也将随之进入新的时代。

6/12新政的影响

最近中国点名了三家证券公司，对其过去所进行的吸引中国内地居民投资美股的模式进行了处罚，并要求在两年内清退，并自6月12日起只准卖不准买。

如果这一政策最终严格执行，而且持续两年，那么它的影响可能比很多人想象得更深。

但这种影响，并不是很多人理解的“5000亿美元资金突然回流A股”，恰恰相反。

八、短期影响：美股增量资金减少

目前公开信息显示：

• 富途；

• 老虎；

• 长桥；

已经开始按照监管要求，从6月12日起限制中国境内客户新增入金和买入，只保留卖出和提款功能。并给予两年整改过渡期。

这意味着：

未来两年，来自中国居民通过这三家平台流入美股的新资金将明显下降。

尤其是：

• 英伟达；

• 特斯拉；

• 苹果；

• 博通；

• 纳斯达克ETF；

这些过去最受中国投资者欢迎的资产，其边际买盘会减少，对于整个美股来说，这当然不是决定性力量，但是：AI链条、高成长科技股、热门ETF等领域，可能会失去一部分长期增量资金。

九、对全球市场最大的影响：40万亿美元的出口变窄了

富途、老虎、长桥，实际上承担着一部分：

中国私人资本进入全球资本市场的通道。

现在，这条通道开始收缩，那么：中国私人资本国际化的速度会下降。

这是影响最大的地方。

十、资金不会消失，只会寻找新的出口

最重要的是资金需求不会因为关闭三个平台而消失。于是资金会寻找新的路径，可能包括：

南向资金：港股通。QDII基金：纳指ETF、标普ETF、黄金ETF。但这部分是有限的，你看QDII的额度基本被买光（有的一天只能买20元），而海外ETF则经常性停牌。 香港保险：美元资产配置。 家族办公室：新加坡。 离岸信托：跨境理财通合规海外券商：（拥有海外身份的人群）；但无疑，此此新规对海外的影响还是比较大，韩国和美国的股市周五的暴跌，很难说，这个新规没有推波助澜的成本。十一、对美股流动性影响有限，最大的受益者可能是香港美股当然会失去一部分增量资金。但影响没有很多人想象得那么大，因为美国市场总市值超过70万亿美元。其中货币基金超过7万亿美元，401(k)养老金超过12万亿美元。中国通过富途、老虎、长桥流出的资金，更多属于边际资金。

影响的是价格，而不是方向。

影响最大的是香港，这也是很多国际投行正在关注的地方，因为监管文件同时强调：鼓励通过合法渠道进行海外投资，这意味着，未来可能形成：香港可能重新成为中国资本国际化的核心枢纽。

所以短期，香港可能会受损，但长期，却是受益。

十二、中国私人资本全球化，会不会因此中断？

我的答案是：不会！

因为当一个拥有：

• 170万亿人民币存款；

• 40万亿美元金融资产；

的经济体，进入：

• 低利率；

• 老龄化；

• 财富国际化；

阶段，资本出海几乎是一种历史规律。日本经历过，韩国经历过，台湾地区经历过，欧洲经历过。中国大概率也不会例外。因此，6月12日，更像是：中国私人资本出海的1.0时代结束。

过去依靠富途、老虎、长桥。未来可能通过香港、QDII、机构渠道、家族办公室、新加坡等更加合规、更加机构化的方式完成。换句话说：

中国私人资本国际化这条河流，不会停止。

它只是开始改变流向。

只是，它可能永久关闭了普通人资本出海的通道，毕竟，上述每一个合规的通道对于少量资金的普通人来说，都是望洋兴叹。

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