大佬让抄底了

今晚8点半，全球金融市场的目光肯定都盯着一件事——美国5月CPI。这是沃什上任美联储主席后的第一份关键通胀数据。

上周五非农炸了之后，CME加息概率直接从30%多飙到60%以上，黄金两天被砸了快100美元，全球风险资产集体动荡。但所有这些都只是"前菜"——CPI才是决定方向的"主菜"。

我先说一下基准预期：5月CPI同比4.2%，核心CPI同比2.9%。如果出来的数比这个高，叫超预期；比这个低，叫低于预期。超了利空，低了利好，表面逻辑就这么简单。

但我觉得吧，这次CPI真正有意思的地方不在数字本身，而在于——通胀的成分已经变了。

咱们想一个事：去年这个时候大家讨论通胀，说的主要是需求太旺——老百姓兜里有钱，买买买把物价推上去了。美联储加息就是为了给需求降温。

现在呢？推动通胀的主力已经不是需求了，是供给端在连环有问题。

第一，油价。布伦特原油在90美元以上已经蹲了很久，沙特朱拜勒的PPE树脂工厂因为霍尔木兹海峡的问题停产超过两个月。油贵了，运输就贵，运输贵了，鸡蛋牛奶衣服全跟着涨。这条传导链已经不是"预期"，是正在发生的事。

第二，芯片。全球芯片4月销售额1105亿美元，同比暴增93.9%。存储、硅片、PCB、MLCC全在涨价。AI服务器对HBM的需求是传统DRAM的4倍以上，三星、海力士、美光三家把产能全转去搞高利润的HBM了，普通芯片供给反而紧张。芯片涨价最终会传导到电脑、手机、汽车，最后还是消费者买单。

第三，AI基建本身。谷歌刚融了850亿美元，Meta也在搞大规模股权融资，腾讯时隔五年重返美元债市场一口气发45亿美元——这些钱不是拿去分红的，是拿去买GPU、建数据中心的。彭博社今天还说中国正规划5年2万亿AI基建，算上民企带动的可能到5万亿。这是什么概念？2008年全球金融危机后的"四万亿"念叨了十几年，现在光AI一个方向就这个量级。

说白了就是，以前通胀是"老百姓太有钱"，加息就能治。现在的通胀是"油价高+芯片缺+AI烧钱"，加息的作用比以前小多了。

这才是沃什真正头疼的地方。

如果CPI超预期了，加不加？加了，油价和芯片价格不会因为你加息就降下来——你加的是美国利率，管不了霍尔木兹海峡和台积电的产能。但不加，市场会怎么想？"美联储放弃控通胀了"——预期一崩，长端利率反而可能飙升，对经济的伤害更大。

这就是经典的1970年代式两难：供给冲击导致的通胀，货币政策左右不是人。

有意思的是，历史上这种"两难时刻"，市场往往先跌后涨。不是因为问题解决了，而是因为跌完之后大家发现——好像也没那么糟？1999年6月美联储在互联网泡沫时期连加三次息，纳斯达克也是到2000年3月才真正见顶。中间折腾了9个月，上上下下把人都颠吐了。

我不是说这次也一样，历史不会简单重复。但有一个规律是靠谱的：在产业大趋势面前，货币政策的短期扰动通常只是"颠簸"，不是"终点"。

SpaceX这周五就要上市了，估值1.77万亿美元，募资750亿美元，人类历史上最大的IPO。OpenAI秘密提交了上市申请，估值奔着1万亿往上。国内这边，长鑫存储IPO过会拟募295亿，长江存储启动辅导。AI这条赛道上，最重磅的选手还一个都没登场——按照以往经验，大戏通常不会在主角上场之前就散场。

当然这些都是中期的东西。短期看，明晚CPI就是最直接的变量。超了，科技股挨揍；不超，接着奏乐接着舞。

但不管明晚数据怎么走，有一件事是确定的——仓位比判断重要。别拿自己输不起的钱去赌一个CPI数字。

1、黄仁勋：SK海力士到2030年将晶圆产能翻倍的计划还不够。芯片跌下来，能买打折股票，你们要感到高兴。

大佬喊大家抄底。不知道该说什么，现在肯定不是结束是真的。

2、AI基建2万亿这个事，PB社说是特别国债加银行贷款加国企主导。国企的意思我猜主要是三大运营商，他们的资本开支本来就在往算力方向转。但话说回来，"规划"和"落地"之间隔着一百个"狼来了"，2015年的"互联网+"和2020年的"新基建"最开始也说得很大，最后落到上市公司业绩上的比例不高。这次不一样的地方在于AI确实有真实需求在拉——全球日均token消耗已经突破360万亿，其中中国占了180万亿——不是PPT画饼，是真金白银在烧。

3、美伊协议据说到了最后关头，特朗普说两三天内有希望。这老头说话的可信度嘛，我只能说如果他的信誉能骑共享单车，大概率扫不开锁。但从实际博弈角度看，现在各方都不想打了——伊朗国内经济被封锁压得喘不过气，特朗普面临11月中期选举不想背着高油价打选战，中东王爷们被炸得最惨只想停战。唯一想继续打的是以色列。当所有人都想停的时候，协议的概率确实在上升。一旦霍尔木兹海峡复航，油价很可能快速回落到80美元以下，年内加息的逻辑也会松动。手里拿着资源股的，这个变量得盯紧了。

4、美国又更新了涉军清单，一下子新增几十家中国企业，包括阿里巴巴、比亚迪、百度、蔚来、长鑫存储、长江存储。注意这不是实体清单，不会真的断供封杀，但进了名单后美国机构和国际资本会主动规避，中概股长期低估值跟这个有直接关系。不过我注意到一个细节——长鑫和长江这两家存储巨头都进了名单，恰恰说明它们对美国存储产业的威胁是真实的。制裁名单有时候是反向的"实力认证"。

不过说实话，我觉得懂王不会搞太狠，毕竟还希望咱们帮他中期选举呢。

5、黄金在4300左右磨，花旗下调短期目标到4000美元。非农暴击加美元走强，短期确实难受。但我觉得黄金的长期逻辑——美债信誉下行、全球央行多元化储备——一条都没破。如果CPI超预期导致风险资产再砸一波，黄金可能会被一起带下去，但那个位置反而是长期配置的上车机会。当然这话不能说太满，万一沃什真是个狠人呢。

6、腾讯一边每天回购5亿港元，一边发45亿美元债——2021年以来首次重返美元债市场。借债回购，被调侃成"港版麦当劳"。我觉得也没啥大毛病：回购让老登开心，发债搞AI让小登开心。但客观说，AI确实让互联网公司从"轻资产收税"变成了"重资产投入"，商业模式的底层逻辑在变。以前腾讯是流量变现机器，现在得先把流量拿去喂GPU。这个转变是福是祸，两三年后才能看明白。

今晚8点半，全世界都在等这个数字。数据出来之后不管涨跌，记住一件事：永远不要用一天的结果去反推自己当初的判断对不对。市场短期是投票机，长期是称重机。投票的时候激动可以，但别把投票当称重。

今天就聊这些，发射～