15个交易日翻倍，有研新材疯了

AI硬件的疯狂被美光超预期财报再次点燃，半导体指数大涨5个点，产业链个股也都涨幅巨大，而整个市场则有4200只股待涨。冰火两重天的极端行情，已经持续很久了。

靶材、稀有金属市场，有研新材这家净利率只有3%的公司，竟然在6月的十几个交易日完成了翻倍，市值接近480亿元。

但翻开财报，让人沉默了。2025年全年，有研新材营收95.42亿元，归母净利润仅2.65亿元，净利率不到3%。卖100块钱的东西，赚不到3块钱。

2026年一季度更扎心：营收暴涨60%，扣非净利润同比只增长了4.75%，营收在飞，利润在地上爬。

说白了，2.65亿利润撑不起400亿市值，市场到底在赌什么？这并不是有研新材一家存在的问题，而是整个AI硬件产业链都在进行这种疯狂的资本游戏。资金押注的是AI硬件永远涨的逻辑，至少几年内永远涨。

它踩中了什么？

有研新材的前身是1952年成立的北京有色金属研究总院，控股股东是中国有研科技集团，国务院国资委直管。

业务分四大板块：高纯金属靶材、先进稀土材料、特种红外光学及光电材料、生物医用材料。市场真正在意的只有前两个。

先说靶材，是AI算力的卖铲人，子公司有研亿金是国内靶材龙头，国内唯一可稳定量产12英寸超高纯钴靶的企业，钴靶国内市占率100%。

钴靶全球仅日矿金属、东曹、有研新材三家可量产。客户覆盖中芯国际、台积电、英特尔、长江存储。2025年靶材业务营收同比增幅超50%，大基金二期出资3亿元取得有研亿金5.67%股权。

AI对先进制程薄膜沉积层数增加，尤其是HBM存储芯片靶材消耗量是普通DRAM的3到5倍，从而导致靶材的需求增加。

其次是稀土，2025年全年稀土材料收入23.67亿元，占比24.81%。而稀土出口的管制，更是给公司送来了大礼包。

6月15日，《矿产资源法实施条例》施行，稀土、铟、钴列入国家战略矿产目录。6月16日，稀土板块集体飙升，有研新材涨停。

6月22日，商务部将10家美国实体列入出口管制名单，含两家美国稀土企业，这是中国首次将美国稀土企业纳入出口管制。有研新材当天再度涨停。

从靶材国产替代的，到稀土战略资源，AI上游+稀有资源，给予了市场无限的想象空间。

故事和落地之间的鸿沟

市场给了无尽的想象，不代表这背后的落地就是一蹴而就的。

先看2025年全年数据。有研新材营收95.42亿元，同比增长4.33%；归母净利润2.65亿元。

也就是说，公司整体净利润率不到3%，一家被市场当作“AI上游+国家战略”双重标签定价的公司，95亿的营收盘子，最终落到口袋里只有2.65亿。

再看2026年一季度。营收29.57亿元，同比增长60.72%；归母净利润8827万元，同比增长31%；扣非净利润6592万元，同比增长仅4.75%。

营收涨了60%，扣非利润几乎没有动。毛利率6.42%，净利率3.07%，同样没有本质的改观。

再说同行对比，靶材行业真正的龙头是江丰电子。2025年江丰电子超高纯靶材营收28.5亿元，毛利率34.24%。有研新材靶材业务2025年营收22.88亿元，毛利率18.63%。

同样做靶材，有研新材的毛利率只有江丰电子的一半多一点。江丰电子2024年靶材业务毛利率已达到31.35%，而有研新材同期仅17.78%。

差距不止在毛利率，2025年全年，江丰电子研发费用2.62亿元，占营收5.69%；有研新材研发费用2.85亿元，占营收仅2.99%。

有研新材营收规模是江丰电子的两倍，研发费用绝对值差不多，但研发费用率被规模大幅摊薄。

增速差距更明显，江丰电子营收增速27.72%，有研新材只有4.33%。一个在高速扩张，一个几乎原地踏步。

有研新材营收规模大，是因为包含了铂族、稀土等大宗贸易板块，铂族占比41.84%，但这些业务毛利极低，纯粹是“充数”的。剔除掉这些低毛利业务后，有研新材的真实盈利能力，比财报显示的数字还要难看。

不过有研新材在12英寸先进制程靶材上，是国内唯一可稳定量产12英寸超高纯钴靶的企业，钴靶国内市占率100%。但这个“独一份”能撑起多大的利润？

更扎心的是，即便高端靶材涨价60-70%，全球钴靶材的总需求并没有变——逻辑芯片和存储芯片的扩产是渐进的，不是爆炸性的。全球高纯钴靶材市场满打满算约1亿美元，约合人民币7个亿。到2031年预计也只有5602万美元，年复合增长率8.2%。

哪怕有研新材吃下全球50%的高纯钴靶市场份额，对应营收也不过2.5亿人民币。以靶材板块18.63%的毛利率计算，毛利润约4600万。扣掉费用，最终落到净利润里，可能只有一两千万。

增加一两千万的利润，对应的是400亿市值、近140倍市盈率。这个账，怎么算都算不平。不是说不该给估值，而是不该给这么高的估值。在小池塘里当第一和在百亿市场里当第一，是两回事。把涨价当作估值翻倍的理由，就像把小池塘的水位抬高了几厘米就以为它变成了湖——这不是格局，是幻觉。

疯狂不需要理由

480亿市值和2.65亿利润之间隔着一条巨大的鸿沟。那市场为什么还愿意给138倍市盈率？

因为市场在赌的不是业绩，是三重假设：稀土管制永远紧、日本供应链永远断、国产替代永远加速。

这三件事，每一个都真实，每一个都在发生，但它们有一个共同点：都不是永续的。

出口管制法框架的本质是可调阀。今天能列管控名单反制，明天也可以走单项许可、开辟窗口期、进行品类置换。

2025年10月，中国就曾暂停实施相关出口管制措施一年，期限到2026年11月10日。一年后会发生什么？如果谈判有进展呢？如果国内企业需要出口市场呢？

一旦外交或贸易谈判出现任何阶段性缓和，稀土断供的溢价会先于氧化镝报价蒸发。因为炒家炒的是恐慌情绪的可持续性，不是每吨加工费。

靶材这条线同样如此。AI对HBM和先进制程的拉动确实把靶材消耗量抬上去了，但这条耗材赛道不是无限向上的，一年几个亿的盘子，即使有研新材吃掉50%份额，又有什么用呢？

现在中美科技战的底层规律是：对抗越深，政策回摆的期权越大。因为两边都要留呼吸阀，都要给自己留退路。今天能收紧，明天就能特批一批、开辟临时通道。

所以，有研新材的靶材是真的，稀土是真的，央企背景也是真的。但400亿的市值里，有很大一部分押注在预期上的。

当然，目前AI硬件产业链牛市已经无法用常识去判断，这里已经没有人看基本面，也没人看市盈率，这里只有疯狂的情绪。市场一直奖励那些追高买入AI硬件的人，惩罚那些仍然按照旧模式炒股的人，这种极端情形不知何时才会终结。

免责声明：本文内容仅基于公开信息和市场现象进行分析，不构成任何具体的投资建议。

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