黑天鹅袭击半导体板块，全球风声鹤唳

最近磐石之心一直提醒半导体板块泡沫的风险，对兆易创新、长电科技（详见：）等多只热门股做了隐晦的风险提示。很多读者看后，认为是杞人忧天。在市场最疯狂的时候，提示风险，总是会被人嘲笑，然而风险就这样突然来了。

7月1日，美股上演了一幕诡异的分裂戏。

Meta 单日暴涨 8.81%，微软涨 3%，苹果涨近 2%；另一边，费城半导体指数大跌 6.27%，康宁暴跌 13%，闪迪、美光跌超 10%，英特尔跌 7%，台积电 ADR、AMD 跌超 6%，阿斯麦跌超 7%。

同一个 AI 赛道，软件与应用端狂欢，硬件与"卖铲人"崩盘。分化背后，是市场正在交易一个此前无人敢明说的鬼故事——"算力永远不够、半导体永远涨"的叙事，一夜之间裂了一条缝。

而裂缝之上，三只黑天鹅几乎同时落地。

第一只黑天鹅： Meta 要把多余的算力租出去了

彭博和 CNBC 先后确认，Meta 正在搭建云基础设施业务，方案有二：一是把托管在 Meta 机房里的 AI 模型对外开放，二是直接向外出售原始算力。

消息出来前，Meta 刚在 4 月把 2026 年资本支出指引从 1150–1350亿美元上调到 1250–1450 亿美元，单家和微软、谷歌、亚马逊四家合计 7250 亿美元，同比 2025 年的4100 亿增长 77%。

它还跟 AMD 签了五年 600 亿、跟 CoreWeave 签了 210 亿、跟 Nebius 签了最高270 亿——光对外签约就超 1000 亿美金。

但 Meta 和其他三家有个根本区别：微软有 Azure、谷歌有 GCP、亚马逊有AWS，巨额 Capex 有云收入对冲；Meta 之前每一分钱基建都是纯成本项，全部喂自家广告推荐和 AI 应用，没有任何对外销售产品。

现在它要往外租算力了。市场第一反应不是"Meta 要跟 AWS/Azure 抢生意了，利好"，而是——Meta 是不是卡买多了？AI 算力是不是已经过剩了？科技巨头是不是准备集体砍资本支出了？

这才是硬件股崩盘的真实逻辑。瑞银交易员 Christina Dwyer 说得直白：Meta 报告"将叙事转向更强的财务纪律"，但对"过剩产能"的提法让市场对底层 AI 需求生疑，云计算类公司被外溢砸盘。

高盛此前预言过——首家暗示削减开支的超大规模厂商，股价会涨，但全产业链会被证伪。7 月 1 日，Meta 用 +8.81% 把这句预言兑现了，买单的是美光、闪迪、康宁、台积电。

第二只黑天鹅： 美联储主席说"价格已经过高"

7 月 1 日在葡萄牙辛特拉的 ECB 论坛上，刚于 5 月获确认的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）首次公开讲话，话不多但句句带刺：

• 都环顾了一下，发现prices are too high（价格过高）

• 通胀风险虽近期有所下降，但美联储偏好的核心 PCE 仍在 3.4%，为 2023 年来最快

• AI 对通胀最终是推升还是压低，要由数据判断，现在下结论还为时过早

沃什没直说"AI 硬件泡沫推高通胀"这八个字，但他把"AI 投资狂热 → 资源挤占 → 广义物价压力"这条链摆在台面上了。

翻译过来就是：央行已经注意到，几大巨头每年七千亿美金的AI 基建扫货，正在把电力、土地、设备、工程师薪资全线拱起来，这部分隐性通胀，迟早要被定价。

更关键的是，沃什拒绝给7 月会议任何前瞻指引，只说希望四周后开会来一场"激烈的家庭内部争论"。独立性表态 + 物价过高的定性 = 年内加息窗口没关死。这对估值挂在天上的半导体而言，是分母端的一记闷棍。

第三只黑天鹅： 腾讯的"克制"不是孤例

把镜头切回国内。腾讯 2025 年资本开支 792 亿元，同比仅 +3%，而同期营收 +14%，资本开支/营收 从 12% 降到 10.5%，低于年初"低两位数"的指引。刘炽平在电话会上解释是"GPU 供应限制，想买买不到"；汤道生也直言"算力一直处于不太够的状态"。

但另一面是——腾讯 2025 年回购约800 亿港元 + 分红 480 亿港元，回购+分红总量已经超过资本开支。

翻译过来：管理层判断在当前的卡价和 ROI 下，把钱还给股东比扫货算力更划算。而且腾讯此前曾对外表示减少每日回购金额至1亿港元，但是没过多久就恢复了每日5亿港元的回购比例。

字节 2025 年资本开支飙到1600 亿（约 900 亿投 AI），阿里三年 3800 亿计划火力全开——腾讯不是没钱，是不愿在溢价高位陪跑。这在去年叫"腾讯慢了"，在今年 7 月这个节点看，叫"第一个对 AI 硬件溢价说不的中国巨头"。

Meta 往外租算力 + 腾讯资本开支增速骤降 + 沃什物价警告，三条线汇到一个指向：全球 AI 硬件的买方阵营，开始出现"算账"的人了。

泡沫已经不需要证伪

海外刚裂缝，A 股的半导体板块还在"与半导体沾边的都疯"的节奏里。

几个数据摆出来：

• 申万半导体指数 6 月 25 日滚动 PE 一度逼近 220 倍，接近历史极值 224 倍，处历史 99% 分位以上；5月底中证半导体动态 PE 约 177–194 倍，科创 50 约 156–172 倍

• A 股及港股中资芯片股 平均 PE 327 倍、中位数 181 倍，约为海外高估值芯片股中位数（94倍）的近两倍

• 5 月芯片半导体单板块成交占全 A日均约 22%；把上下游整个科技赛道算进来，成交占比接近50%——3 万亿总成交里约 1.5 万亿是科技股在买卖

• 美银 5 月全球基金经理调查：73%受访者认为做多半导体是当前全球最拥挤的交易

一个板块（含上下游）吃掉全市场近半成交，PE 站在 200 倍以上的历史 99% 分位——这不是"结构性景气"能解释的了，这是筹码已经没人接的状态。

更微妙的是情绪。5 月最后一个交易日半导体单日重挫 6%，但 6 月又拉回去，典型的"下跌放量、反弹缩量"——阳线是死猫跳，阴线是真出货。散户在问"高位接不接"，机构持仓已经到了 95% 分位，融资余额创 2.9 万亿历史新高——再往上，谁是边际买家？

供给端也在拆"算力稀缺"的台

需求侧刚出现松动，供给侧这边，台积电的扩产节奏正在把"AI 芯片永远缺"的底层假设掀翻：

• CoWoS 先进封装：2022→2027 年产能 CAGR 超 80%，2026 年月产能 12–14 万片，叠加 OSAT 外包新增 5–6 万片，全球总产能近 20 万片，缺口从 20% 收窄到10%

• WMCM 晶圆级多芯片模块：2026年底月产能 6 万片，2027 年翻倍到 12 万片

• 整体先进封装年产能：从 130 万片拉升到 200 万片（+54%），7 座厂全面铺 CoWoS / WMCM / SoIC

• 外加全球光纤、光模块、存储全在扩——康宁、闪迪、美光自己都在砸产线

一边是 Meta 要把冗余算力拿出来出租（需求侧第一个"我买多了"的信号），一边是台积电封装产能两年翻倍。"算力稀缺 → 永远涨"的闭环，正在两端同时被撬。

结语

这一轮 AI 硬件行情，从 2023 年 ChatGPT 引爆到现在，英伟达十几倍、美光十几倍、A 股寒武纪们几十倍上百倍，叙事从"算力不够"一路升级到"硅基消费通胀、传统估值体系失效"。

但 7 月 1 日这天，Meta 用一只脚把"巨头资本开支永远上行"的梯子踢翻，沃什把"通胀 + 政策"的盖子掀开一条缝，腾讯用 792 亿的克制告诉市场不是所有玩家都愿意在现价陪跑，A 股这边 200 倍 PE + 50% 成交占比已经把拥挤度写到脸上了，台积电的封装厂还在以 80% 的生产效率增速往外卖。

四件事单独看都未必致命，叠在一起看——"算力永远不够"是这一轮半导体牛市最硬的底层信仰。现在这只信仰，被证伪了一半。剩下那一半，要靠股价跌出来。

已经涨了几十倍、上百倍的 AI 硬件链条，接下来大概率不是"回调 20% 再创新高"的剧本，而是以季度为单位的长期消化——直到 PE 从 200 倍回到一个"算得过账"的数字，直到 A 股科技成交占比从 50% 回到 20%，直到 Meta 的冗余算力真的被外部客户接走、市场确认"过剩"还是"仍缺"。

黑天鹅不是飞走了，是刚落地。

免责声明：本文内容仅基于公开信息和市场现象进行分析，不构成任何具体的投资建议。

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