刚刚，又一食品品类王上市

2026年6月9日，江西齐云山食品股份有限公司（以下简称“齐云山”）在港交所主板挂牌上市，正式成为国内“南酸枣第一股”，股票代码02797.HK，发行价为8港元，开盘价为16港元，较发行价上涨100%，截至本文发稿前市值达到23.8亿元。作为国内南酸枣食品的首家上市企业，齐云山从赣南深山的地方食品厂，到细分赛道龙头并成功登陆资本市场，齐云山的成长路径更多的是国内区域性特色食品企业的学习对象，更对国内食品企业打造“产销一体的供应链”提供了有力的实践佐证。

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营收破3亿，毛利超50%的“南酸枣”龙头

据《招股书》信息显示，齐云山本次全球发售2500万股H股，其中香港公开发售250万股，占比10%；国际发售2250万股，占比90%，另设15%超额配股权。发售价区间为每股5港元到8港元，每手买卖单位500股，入场费约4045.35港元，照此估算，本次IPO最高募资约为2亿港元。

这不是齐云山首次冲刺港股了，2025年6月齐云山食品首次向港交所递表，但后因申请资料失效未能成行，今年3月中旬齐云山再次递交招股书，并在三个月后的6月24日顺利通过港交所聆讯。

据招股书披露的财务数据，齐云山近年来业绩呈现出先升后稳的态势，2023—2025年，公司分别实现营业收入2.47亿元、3.39亿元和3.14亿元，对应净利润分别为2370.5万元、5319.9万元和4892.5万元。

单从营收利润表现来看，2024年的同比高幅度增长取决于齐云山加码零售量贩渠道快速扩张，2025年的营收同比虽有小幅度回落，但根据招股书披露的财务数据，齐云山南酸枣产品的产品毛利率远高于行业休闲零售的平均水平。据招股书显示，2023年毛利率为48.8%，2024年毛利率48.6%，2025年毛利率首次突破50%，达到51.3%，产品单价能力、利润空间都十分具有想象力。

而在招股书备受关注的现金流以及负债板块，齐云山截止2025年年末存量现金流为11.5亿元，其主要来源为经营利润积累，且整体负债水平较低，截止2025年年末总负债为0.517亿元，资产负债率17.16%，相较于2024年年末的29.05%的资产负债率下降了11.89%，资产健康程度十分良好，且具备长续发展和自我造血能力。

此外，招股书内并未披露相关用户及其区域细致的销售消息，但据《零售圈》根据公开资料整理，齐云山食品的核心客户主要为渠道经销商，其在华东地区的核心经销商“上海润贞贸易”同时也是华东大润发超市、大润发m会员店、永辉超市、盒马鲜生等，据相关社交媒体消息显示，不少华东地区消费者对于齐云山酸枣糕的产品反馈都比较良性，也都表现出了比较强的认可度。

据了解，从2014年江西省南酸枣工程技术研究中心落地之后，齐云山就开启了“产学研”一体化的搭建，不仅仅是在全面推行龙头企业+基地+农户的一体化模式，更重要的是开启了全产业链标准化的升级，在良种培育、供应链技术创新、产品品类研发上，齐云山作为崇义县南酸枣生产企业的龙头，深度绑定供应链生产上游，并参与全国南酸枣行业标准执行，从生产端到技术端实现了品牌壁垒搭建，也成为了资本市场看重的核心竞争力。

目前，齐云山南酸枣产品的产品矩阵已从单一南酸枣糕扩展到枣粒、枣凝、软糖、枣冻以及脐橙糕、青梅糕、琵琶糕等多款果蔬糕产品，并已通过全国连锁零食量贩渠道迅速渗透，主要渗透区域围绕江西、湖南展开，并入驻电商平台。

综合来看，营收突破3亿元、毛利润远高于行业平均水平，自建供应链深度绑定、良好消费反馈等利好因素，成为资本看好齐云山的重心，未来也将成为齐云山持续布局的核心竞争力。

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数十年深耕，从区域特色农业到果类零食代表

齐云山之所以能以单一果糕入局，并迅速适应行业变化，赢得资本青睐，其根本原因在于齐云山数十年如一日的赛道深耕。在不少赣南本土消费者的印象中，南酸枣和脐橙一样贯穿他们的生活轨迹。

作为赣南地区的地域特色原料，南酸枣从清朝开始就一直是赣南崇义山林地区民众制作原始南酸枣糕的高品质原料，一直到1958年，崇义县食品厂（齐云山前身）正式成立，开启早期的野果资源工业化试运营。1992年崇义县食品厂引进德国加工设备，并通过锁鲜工艺升级将30天保质期延长至18个月，正式推出首款标准工业化南酸枣糕食品，开启全国流通。

1997年，崇义县食品厂参与国企股份制改革，正式更名为江西齐云山食品有限公司，并明确其未来发展路径——专一聚焦南酸枣单一赛道，同年，齐云山生产的南酸枣糕获评国内果糕首批绿色食品认证。据了解，为了解决野果产量波动，采收分散的问题，1998年江西齐云山攻克国内首项野生南酸枣人工嫁接技术，开启人工标准化种植。

《零售圈》了解到，齐云山所在的崇义县有着“中国南酸枣之乡”的称号，拥有26万余亩野生南酸枣林以及全国唯一的南酸枣国家林木种质资源库，但区域经济受限于山区粗放的农业形式一直难以快速发展。

齐云山基于地方特色，很早就定下了“企业+基地+产品”的协同发展模式，通过免费向农户提供良种种苗与种植技术，带动当地人工种植面积快速扩张，覆盖农户超过了5000户，直接带动区域农业增长，并在此过程中，持续精进技术侧改革创新和渠道创新，不仅成为了南酸枣单一食品赛道的创领者，也成为了绝对龙头，据灼识咨询数据，按 2025 年零售额计算，齐云山食品在中国南酸枣食品市场占有29%的份额，位居行业第一。

从渠道表现来看，齐云山截至2025年现拥有230家线下经销商，并占据了88.1%的营收份额，根据招股书和网络相关信息整理的消息来看，齐云山的主要布局渠道以传统商超、社区便利店、区域流通市场为主，市场深度集中在江西、湖南两省。2023-2024年度开启了与零食量贩渠道的合作，并借零食量贩全国化扩张的东风，重点渗透地方下沉市场与华东、华中区域，并取得了不错的市场反馈。

长期的品类赛道深耕，积极的渠道扩张尝新，为齐云山南酸枣食品积累的足够的口碑和拥趸，也为齐云山的高速增长奠定基础。

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IPO阶段：“增长边界”的突破是重中之重

从本次上市情况来看，齐云山明显更看重的是非港地区募资。而据招股书，本次IPO上市募资的核心投向将重点围绕产能扩张展开，投产后南酸枣食品总产能将提升45.55%，同时资本的加入对于其品牌声量的提升将带来较大的利好，能够为其加大华东、华北市场拓展，进一步进驻连锁零食系统与仓储会员店，补齐全国化渠道短板，加码线上电商与内容电商布局带来更多的支持。

可以看到，齐云山的IPO规划还是相对完善的。就当下南酸枣食品发展规模来看，据相关行业数据统计，2025 年国内南酸枣食品市场规模仅20.16亿元，预计2030年将增长至39.35亿元，年复合增速14.3%，赛道有着较大的扩容空间，未来的高增长是可视、可预期的。

并且从赛道特点来看，当下休闲零食热点正在向健康零食、鲜制零食两个热门赛道聚集，南酸枣食品本身属于果类特色健康零食赛道，不仅自带健康、“零添加”属性，未来伴随着IPO进程与募集资金的到位，加工厂扩产后也有与渠道携手推出鲜制零食的可能，综合来看，齐云山的南酸枣系列产品与多品类果蔬糕品，有着长期增长潜力与深加工潜力。

但站在零售行业视角下，齐云山上市后的挑战仍然不小。

首先是品类局限性，齐云山虽在南酸枣的赛道上位列头部，但果类零食市场总体占比过小，南酸枣本身就属于小众特色品类，消费者认知受到地域局限性和长期习惯影响，很难短期内打爆新市场，且同为果类休闲零食产品，其他品类单一赛道上已有溜溜梅、怡达、金晔等品牌占位，综合品类赛道上良品铺子、三只松鼠、百草味、来伊份等品牌已经站稳了行业头部，齐云山想要争夺市场份额，仅靠单一南酸枣糕很难实现，需要进一步扩宽产品矩阵。

其次齐云山食品能够在江西、湖南以及华南地区生根，靠的是数十年的口味培养和传统商超渠道渗透，虽然当下齐云山借助零食量贩渠道实现了快速扩张，但在未渗透地区消费者认知不足、终端平替产品多，齐云山想要长期在未渗透样板区域站稳，还需要投入更多的渠道拓展与品牌投入成本。

不止如此，在渠道端快速发展的当下，类似“南酸枣”的区域特色食品需要面临的已经不单单是消费者认知培育困难，渠道端现如今正在围绕“鲜制零食”“自有品牌”“餐超化”等热点业态进行变革，齐云山将面临的渠道进场成本、地方品牌竞争、产品合作开发等困难并不小，且如果齐云山下一步需要打通渠道新业态这条发展路径，还需要考虑在强势终端的影响下利润空间是否会被挤压的问题，50%以上的高毛利是否还能长期维持还是一个未知数。

整体来看，齐云山拿下“南酸枣第一股”，本质是将产地资源优势与细分赛道先发优势，通过资本市场转化为扩张动能。对于众多深耕区域的特色食品企业而言，这是一条可参考的路径：先凭借地域原料建立供应链壁垒，在细分赛道做到头部，再借助资本化突破增长边界。

但上市只是起点，而非终点。对于齐云山而言，如何在保持供应链优势的同时，破解品类单一、渠道偏科、区域局限三大难题，真正从“区域特产”成长为全国性休闲零食品牌，才是登陆资本市场后更核心的考验，还需要市场和时间的验证。