谁在增配港元资产？

作者| 丁卯

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

2026年7月7日，中国人民银行行长潘功胜明确表态，国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例。他同时透露，近一年多来，国家外汇储备已持续在香港开展资产配置和投资交易。这表明，此次外储增配香港资产，并非短期救市，而是一场已经在稳步执行且持续加码的常态化战略投资。

与此同时，潘功胜还宣布了一揽子配套措施，旨在通过“做大蓄水池”与“完善工具箱”，全方位为香港资本市场注入长期动能：

• “债券通”南向通年度投资净额度从5000亿元提升至8000亿元，增幅达60%；

• 南向通产品范围拓展至港币债券和人民币债券相关产品；

• 香港金管局人民币业务资金安排规模从2000亿元增加至5000亿元，资金使用最长期限延长至3年；

• 香港将上线5年期人民币国债期货，便利离岸市场风险管理。

这一系列表态，被市场解读为国家层面对香港国际金融中心地位的强力背书，扭转了市场此前对港元资产不确定性的担忧。

政策利好出台后，迅速引爆了市场情绪。7月8日，恒生指数全天大涨近3%，恒生科技指数更是飙升近5%。其中，核心成分股迎来报复性狂飙：阿里巴巴盘中一度大涨近12%，小米集团收涨近10%，智谱录得13.35%的涨幅。

更值得关注的是，受益港股爆发，相关ETF产品也迎来了反转。富国港股通互联网ETF单日大涨6.06%，成交额冲破69亿元，创上市以来新高。同时，该ETF盘中录得26.54亿份的净申购，不仅是2026年3月以来首度出现大额净申购，更创下2025年4月8日以来的最高单日净申购纪录。

为何增配？

作为全球外汇储备TOP1，我国的外汇储备规模高达3.4万亿美元，约占了全球外汇储备总量的四分之一。长期以来，我国外汇储备的主要组成部分是美元资产，根据国际机构估算，目前此占比约在58%—60%左右，且主要持有形式是美国国债和机构债券。因此，美债和美元价格的任何波动都会对我国外汇储备有着较大影响。

中国外汇储备长期稳定在3万亿美元左右 数据来源：wind，36氪整理

中国外汇储备投资资产结构 数据来源：wind，36氪整理

但近年来，随着地缘政治冲突的不断升级，全球展开了一轮“去美元化”浪潮。从背后原因看：一是，美国内部财政赤字高企，通胀波动频繁，巨额债务黑洞不断吞噬美元的信用根基，美元作为全球“无风险资产”的光环在加速被自身的结构性矛盾所侵蚀；二是，地缘政治风险爆发下，美国频繁将美元当作博弈工具，动辄对他国实施冻结外汇储备、切断SWIFT通道等极端金融制裁，不断透支美元的“公共信用”，让离岸资产暴露在巨大的尾部风险中，成为全球“去美元化”的重要外部动因。

在内外因的共同驱动下，近年来，美元在全球外汇储备中的占比已从2001年72%的历史峰值回落至2026年3月的57.1%，连续14个季度低于60%的关口。

美元在全球外汇储备中的占比持续下降 数据来源：wind，36氪整理

在此背景下，我国主动优化外汇储备结构，以筑牢金融安全底线、提升国际货币话语权、服务国家长期发展战略。其中，增配港元资产正是利用港币特有的“影子美元”属性，在不引发市场恐慌的前提下，所进行的“温和去美元化”，增加投资组合多元化的实操。

中国投资者持续减持美债资产 数据来源：wind，36氪整理

一方面，由于香港实行联系汇率制度，港币在汇率、流动性和清算机制上深度锚定美元。对于体量庞大的中国外储而言，若在短时间内将美元资产大幅置换为非美资产，极易引发全球外汇市场的剧烈动荡，甚至造成严重的账面汇兑损失。

而将部分资产由美债、美股、美元置换为港元资产，在财务报表的币种核算上，实际依然维持了对美元标的的相对稳定性。这种操作在维持外储“高流动、低波动”底层需求的同时，巧妙地将资金从美联储和华尔街的直接管辖中抽离，实现了“资产实质解耦、报表温和过渡”的微创脱敏。

另一方面，香港资产相对更为可控，能够缩减地缘政治风险的冲击，提升外储资产的抗风险能力。

会买什么？

从我国外储过往的投资结构来看，其严格遵循“安全第一、流动性优先、适度收益”的原则，内部按变现能力划分为一级、二级、三级储备池。其中：

• 一级储备池，主要提供高流动性缓冲，配置资产以短债、存款、货币基金等高流动性资产为主；

• 二级储备池，主要平衡安全与收益，资产配置以主权长债、机构债、高等级信用债为主；

• 三级储备池，主要提供增值弹性，资产配置以境外宽基指数ETF、黄金、少量高评级企业债为主。

整体来看，外汇储备的核心投资目标在于“保值和提供流动性”，这也意味着其投资的风险偏好极低，资产配置天然也就更偏好收益稳定、波动性小的固收类资产，其80%的仓位都会集中在固收类资产。

但从香港债券市场规模来看，根据香港金管局数据，截止2025年底，香港债券市场主要由港币债、离岸人民币债、G3（美元、欧元、日元计价债券）组成，存量分别为2592亿、2296亿和5336亿美元，全市场合计规模在1.02万亿美元左右。

2025年底香港债券市场结构和规模 数据来源：中信建投证券，36氪整理

考虑到本次政策的核心目的是增配港元资产、优化外储币种结构，因此，大规模配置G3美元债的概率较低。扣除该部分后，全市场债券未偿还总额也不足5000亿美元，而且其中可以适配外储风控要求、可大额吞吐、高流动性的核心外汇基金票据和债券规模更低。

面对外储巨大的资金盘子，存量有限的优质高流动性港元债券难以完全承接增量配置。叠加上，外储资产自身也存在多元化增值、分散单一波动风险的客观诉求，因此，预计部分增量资金将自然外溢至体量更广的港股市场。

但外储入股市存在双重刚性约束：一是需要严格守住央行储备运作的合规与独立履职边界；二是要最大限度降低市场波动。基于上述制度红线与稳市场诉求，外储资金不会直接布局个股资产，选择宽基指数、高股息ETF等标准化、低波动、高流动性的被动权益工具显然是最适合的方式。而目前市场主流的恒生指数ETF等宽基工具，其底层持仓则集中于阿里等互联网龙头，以及三大运营商等高股息红利标的。

此外，一个值得思考的问题是，过去几年，为了“去美元化”，中国央行已经连续20多个月公开增持黄金资产。如今，在外储增持港元资产的大背景下，央妈是否会把主权更可控、估值相对更有吸引力的港股资产，提升至同等重要的战略避险高度呢？

具体到对港股的影响上，预计本次外储加码港元资产将从资金、流动性、市场预期多个维度持续利好港股资产。

其中，最直接的影响是，外储资金会带来稳定的国家级长线底盘资金，能够托底港股核心板块，有效缓解市场流动性压力、弱化盘面波动风险。过去几年，港股最大的诟病在于缺乏流动性，导致很多优质标的缺乏买盘，表现长期偏离合理估值。而此次外储“长钱”的入局，即使只配置一小部分到港股，其长期沉淀的资金量也足以给港股提供坚实的“价值底座”。

除此之外，另一个不容忽视的影响是，外储资金作为国家资金，增配港元资产会形成极强的示范效应与政策背书，向全球主权基金、国际投资机构传递对国家香港投资环境的认可，从而有望吸引外部增量资金入场，形成正反馈循环，共同做大港股市场蛋糕，逐步修复港股长期偏低的市场估值与风险溢价。

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