销售下滑，融资亦难自救，Valentino 何去何从？

过去一年， Valentino 无疑成为奢侈品行业最具戏剧性的品牌之一。

创始人 Valentino Garavani 淡出公众视野后，品牌经历了 Pierpaolo Piccioli 离任、 Alessandro Michele 接任创意总监、 CEO Jacopo Venturini 离职、 Riccardo Bellini 接棒等一系列重大调整。而与此同时，整个奢侈品行业又进入近年来最严峻的下行周期。

最新财报显示， Valentino 2025 年营收同比下滑 15% ，营业利润由盈转亏，净负债进一步攀升至 11.3 亿欧元，品牌甚至不得不通过发行 4.5 亿欧元债券来优化债务结构，并获得 Mayhoola 与 Kering 承诺继续提供资本支持，对于一家曾经代表意大利高级时装黄金时代的品牌而言，这无疑是一份令人担忧的成绩单。

但如果把一切归咎于 Alessandro Michele ，又显得过于简单，因而真正值得讨论的问题是： Valentino 究竟遇到了什么？

从「Piccioli时代」到「Michele时代」， Valentino 究竟失去了什么？

如果回顾 Valentino 过去十年的发展，会发现品牌其实已经经历过一次非常成功的转型，在 Pierpaolo Piccioli 独立执掌创意之后， Valentino 逐渐摆脱了过去偏向传统高级定制的形象，建立起一种极具辨识度的新美学。

大量单色造型、柔和却充满力量的廓形、诗意的浪漫主义、极具辨识度的 Pink PP ，以及兼具商业价值与品牌符号意义的 Rockstud 系列，共同构成了消费者对于现代 Valentino 的认知。

Piccioli 的成功，并不仅仅来自设计能力。更重要的是，他完成了一件很多创意总监都做不到的事情：让品牌拥有了一套稳定、持续且可以被消费者识别的视觉语言，消费者知道什么是 Valentino ；买手知道什么适合 Valentino ；明星知道什么样的红毯属于 Valentino …这种长期积累出来的品牌资产，远比一季爆款更加重要。

而 2024 年 Alessandro Michele 加盟之后，一切都发生了改变， Michele 几乎没有采用渐进式过渡，而是迅速把自己在 Gucci 时期建立的视觉体系带到了 Valentino ，大量繁复印花、维多利亚时期装饰、古董感配饰、学院风、多层次混搭、复古戏剧化色彩重新出现，对于熟悉 Gucci 黄金时期的消费者来说，这些元素并不陌生，问题在于，它们是否属于 Valentino ？

事实上，自 Michele 首个系列发布开始，行业内关于「这到底是Valentino还是Gucci」的讨论就从未停止，这种讨论并非否定设计本身，而是指向一个更深层的问题：品牌资产是否能够被创意总监个人风格所覆盖？

过去几年，奢侈品牌越来越依赖明星创意总监，但这种模式也带来了新的风险，当创意总监个人标签强于品牌标签时，消费者购买的到底还是品牌，还是设计师？对于 Valentino 来说，这种身份重塑显然仍未完成。

业绩下滑

并非只有设计的问题

如果只看社交媒体，很容易形成一种错觉： Alessandro Michele 导致了 Valentino 销售下滑。

但现实却复杂得多，首先，整个奢侈品行业都在经历增长放缓。 2024 年以来，国内消费恢复不及预期，美国高端消费趋于谨慎，日本旅游红利开始回落，几乎所有大型奢侈品牌都受到不同程度影响， LVMH 、 Kering 、 Burberry 等集团均出现不同程度的增长压力， Valentino 自然无法独善其身。

另一方面，品牌自身的经营结构也存在长期积累的问题。

最新财报显示，日本及亚太市场成为销售下滑最严重的地区，而这些地区过去正是 Valentino 增长最快的市场，与此同时，皮具与鞋履表现疲弱，女装成衣收入占比继续下降，只有香水与时尚珠宝保持相对稳定。

这意味着真正的问题并不是某一个系列卖得不好，而是品牌多个核心业务同时承压，相比 Hermès 、 Louis Vuitton 等拥有极强皮具护城河的品牌， Valentino 始终更依赖成衣建立品牌形象，但成衣恰恰也是奢侈品牌最容易受到经济周期影响的业务，消费者预算收缩时，最先减少购买的往往就是高价时装，而不是经典包袋， Rockstud 系列曾长期承担品牌「现金牛」的角色，但随着市场审美变化，这一产品线已经很难继续承担过去的增长任务。

与此同时， Valentino 近几年也持续加大直营门店投入，提高品牌直营比例，这种策略在行业高速增长时期能够提升利润率，但一旦销售放缓，高昂的固定成本也会迅速侵蚀利润， 2024 年品牌营业利润已经下降 22% ，公司当时仍表示继续投资直营网络，并认为 Alessandro Michele 将开启品牌新的发展阶段。

到了 2025 年，情况进一步恶化。营业利润直接由 3100 万欧元盈利转为 1.03 亿欧元亏损，品牌甚至因为触及部分贷款约束条件而获得股东追加资本支持，并启动债券融资计划。

这些都说明， Valentino 面对的是经营效率、资本结构与市场需求共同作用下的系统性压力，而非单一创意问题。

Valentino 真正面对的

是品牌身份与商业模式的双重考验

如果观察 Alessandro Michele 最近几个系列，会发现一个明显变化，相比最初几季几乎完全复制 Gucci 时期的视觉体系，他开始主动收敛，轮廓更加克制，色彩更加纯净， Rockstud 重新成为重要单品，品牌经典配饰重新获得更高曝光。

甚至不少评论认为，最近几个系列开始尝试让 Michele 的个人语言与 Valentino 历史档案建立联系，而不是简单移植自己的美学体系。

这意味着他本人也意识到，仅靠个人风格无法解决品牌问题。事实上，如今整个奢侈品行业都在重新思考创意总监制度。

过去十年，行业相信明星设计师能够迅速改变品牌命运。

但如今越来越多案例证明，品牌增长越来越依赖产品开发、供应链、零售效率、全球定价、客户运营等综合能力，而不仅仅是一场成功的大秀，当前行业进入持续不断的「创意重组」阶段，创意总监越来越容易成为业绩压力下的替罪羊，而真正的问题往往来自更复杂的商业环境。

Valentino 正处于这样一个典型案例，资本方依旧相信品牌价值， Kering 仍保留未来完成全部收购的选择权， Mayhoola 仍愿意继续投入资金，这说明，没有人认为 Valentino 失去了长期价值。真正的问题是，它需要重新找到属于自己的增长方式。

未来几年， Valentino 大概率不会继续追求激进扩张，而是更加注重成本控制、提升经营效率，并重新强化品牌核心产品价值，这也是管理层近期公开表态的发展方向。

对于 Alessandro Michele 来说，真正需要证明的，也许已经不是自己是否还能创造下一个「Gucci奇迹」，而是在一个拥有六十多年历史、消费者认知高度成熟的品牌中，如何建立一种既属于自己，又真正属于 Valentino 的新语言。

Valentino 今天遭遇的困境，很难简单归因为一次创意更替或一季系列失利。设计风格的转换、全球奢侈品需求放缓、品牌长期依赖成衣的商业结构、直营扩张带来的成本压力，以及管理层持续调整，共同构成了这场危机。

债券融资能够缓解现金流，却无法直接带来消费者；资本注入能够争取时间，却不能替品牌重新建立吸引力。

对于 Valentino 而言，真正决定未来的，不是下一份财报，而是在经历一次彻底的身份重塑之后，它是否还能让消费者再次清晰地回答那个最重要的问题：今天的 Valentino ，究竟代表着什么。