重估老铺黄金：风物长宜放眼量

作为整个高端古法黄金赛道唯一的「估值锚」，老铺黄金的基本面坚如磐石。

文 | 佘宗明

近段时间，老铺黄金市值经历高点回落，从去年7月最高时的超1800亿港元，跌至现在的六七百亿港元，市值一度跌去三分之二。

在此背景下，豪赌金价、业绩下滑等负面论调接踵而至。

实际上，过去几年，关于老铺黄金的讨论从未停止。

从之前的「中国第一个奢侈品牌」「LVHM董事长亲赴门店调研」「排队5个小时才能进店」，再到最近的「门店不排长队」，都成了新闻看点。

把视野拉回资本市场，穿过喧嚣的表象会发现，老铺黄金遇到的或许只是一次典型的「错杀」。

抛开股价波动看三张表——营收、利润、经营质量，老铺黄金依旧是行业里独一档的存在。

将资本面的定价失衡，误读为经营面的溃败，是当前市场的最大认知偏差。

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从经营基本面看，老铺黄金势头凶猛依旧

「价值投资之父」本杰明·格雷厄姆曾说过，市场短期是投票机，长期是称重机。其言下之意是，短期股价也许是情绪的傀儡，长期价值才是企业的根基。

从经营面看，老铺黄金当下的盈利能力、增长速度、渠道表现、品牌壁垒等核心指标均处于高水位。

从盈利情况看，老铺黄金的盈利能力仍处在断层式领先水平。

2025年全年，老铺黄金营收273亿元，同比增长221%，净利润48.68亿元，同比增长230%，是行业当之无愧的盈利天花板。

到了2026年一季度，老铺黄金业绩再度刷新上限，单季度净利润区间36亿至38亿元，单季利润接近2025全年净利润的八成。这样「高基数不减速」的超预期表现，在整个大中华区可选消费板块中都极为罕见。

横向对照，更能凸显出老铺黄金的吸金能力之强：老凤祥、菜百股份、明牌珠宝、曼卡龙……把这些中国黄金珠宝行业上市公司的利润加起来，可能都不及老铺黄金一家。

这表明，老铺黄金不是吃「行业α（赛道红利）」，而是创造「显著β（超额收益）」。

从市场格局看，老铺黄金的市场地位依然无可撼动。

2026年1-6月，老铺黄金在各大商场销售超越压爱马仕、LV等顶奢品牌，全部位居首位，延续着单店店效位居全球奢侈品品牌第一的势头。

有必要提醒大家，老铺黄金近期的业绩虽然较过去两年的超高速有所回落，但作为高端消费风向标，老铺黄金仍是一线城市核心商圈招商首选。

这两年，「竞争加剧威胁老铺黄金地位」的说法甚嚣尘上。但一众跟风品牌能模仿表层工艺，却难以复刻老铺黄金完整的奢侈品运营体系，无论是文化审美的高水准、高端商场的渠道布局与成熟高客运营体系，都是在短期内无法与其形成有效竞争。

瑞银6月26日发布的研报就佐证了这点：老铺黄金的行业竞争被严重夸大，主要追随者君佩、琳朝、宝兰三家品牌2025年总销售额仅相当于老铺的4%。

也就是说，当市场在渲染「古法黄金赛道拥挤」时，数据给出的答案是：这个赛道只有老铺黄金和Others（其他）。

再者，老铺黄金的高端心智已经建立。

摩根士丹利近期的报告指出，老铺黄金通过市场份额提升及向中国顶级奢侈品商场扩张，强化了品牌资产，增强了消费者和投资者对其成为首个有能力挑战国际奢侈品牌的本土品牌的信心。尽管金价无疑助推了老铺的快速成功，但老铺黄金已在消费者心智中建立了高端品牌形象，这应当使其获得超越周期性的估值溢价。

瑞银Evidence Lab调研显示，一二线城市消费者中，50%认为「一口价」黄金首饰「设计更好」，37%认为「品质更高」。尽管价格更高，仍有净24%的消费者愿意增加「一口价」黄金消费占比。

「投资者关注价格，消费者关注设计」的消费心智迁移，将持续利好具备强设计属性的头部品牌，也构成了老铺黄金长期价值的底层支撑。

此外，老铺黄金的扩张势能仍在释放。

当多数品牌在收缩战线、关闭门店时，老铺黄金却在推进境内门店优化、文化空间升级。

在2025年完成中国顶奢商场「全覆盖」的基础上，2026年老铺黄金加码核心门店焕新升级：就拿上海门店来说，豫园店从主楼单面扩至整栋首层、新天地店面积近乎翻倍、国金中心店迁移至中庭优质铺位。

上周，老铺黄金在上海恒隆广场二楼建立围挡、300㎡上海最大旗舰店的亮相进入倒计时。入驻这家中国顶奢标杆商场不到一年，就从商场三楼下移至二楼，这种楼层向核心位置的挺进速度在行业内也颇为罕见。

澳门开出第三家门店、郑州开出第二家门店、深圳万象城焕新升级门店这些动作，也在短短一个月内密集铺开。在中国，能在当下逆势扩张、从市场力全面升级到品牌力的企业，恐怕也只有老铺黄金了。

还有，老铺黄金的会员资产仍是其深厚护城河。

老铺黄金拥有61万会员，与国际五大奢侈品牌（爱马仕、香奈儿、迪奥、卡地亚、梵克雅宝）消费者重合率超过82%——换言之，他们不是普通的黄金饰品客户，而是具有奢侈品消费习惯和支付能力的高净值人群。

这部分客群对金价短期波动敏感度低，更在意的是奢侈品的价值——老铺黄金用经典文化、非遗工艺、高级审美和黄金货币属性价值的组合，重新定义奢侈品标准，开创了奢侈品行业一个新的价值消费时代，这正是老铺黄金实现让高净值人群从西方品牌转向的产品价值所在。

所以，当我们谈论老铺黄金的经营基本面时，我们谈论的是年赚50亿且仍在加速的盈利机器、断档领先的市场地位、业已建立的高端心智、中国最优质的高净值会员资产……

作为整个高端古法黄金赛道唯一的「估值锚」，老铺黄金的基本面坚如磐石。

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面对当前形势，老铺黄金仍有很多牌可打

毋庸讳言，在港股高端消费板块估值中枢因「AI虹吸效应」而整体下移的背景下，处在「港股、非AI、可选消费、高估值倍数」交叉点上的老铺黄金难免受到冲击。

但这终究是风险偏好扭曲带来的行业性估值收缩，不是单个企业因经营失速而来的价值坍塌。

面对当前的金价波动与市值承压，老铺黄金手中有很多牌可打。

第一张牌，是毛利率的弹性调节。

据估算，老铺黄金当前毛利率在50%左右处于历史高位，这本是金价上涨周期中「一口价」定价策略的红利。

当金价回落或趋稳，它完全可以逐步将综合毛利率温和回调至约41%左右的常规水准（摩根士丹利预测2026年综合毛利率42.8%，2027-2028年稳定在42%），通过定价策略平滑成本波动、维持终端竞争力。

高毛利本身就是缓冲垫，而非历史包袱。与按克计价品牌不同，老铺黄金将定价自主权牢牢掌握在自己手中——何时调、调多少、针对哪类产品，完全是主动决策而非被金价牵着鼻子走，所以更具「战术灵活性」。

第二张牌，是渠道深耕与门店升级。

瑞银研报指出，大中华区44家顶级高端奢侈商场中，宝格丽、卡地亚、梵克雅宝、蒂芙尼已入驻41至43家，而老铺仅入驻23家。空白即机会，留给老铺黄金在香港、澳门及内地新一线城市的拓展空间仍很可观。

深耕也需细作。老铺黄金正在推进的「门店优化」，就不是简单的「开新店」，而是「文化空间」的迭代升级；着眼的不是拓店走量，而是通过线下体验、高客服务等，持续加固「东方硬奢」心智，这能转化为品牌势能，带动高客复购率继续上升。

第三张牌，是海外市场的加码布局。

老铺黄金明确计划进军韩国、马来西亚、泰国、日本等亚洲市场。这些亚洲市场，对我们是地缘上的延伸，也是文化上的共鸣区。东方美学、非遗工艺、古法黄金，在这些地方拥有天然的认知基础。

只要在这些市场跑通，实现从「中国高端黄金第一品牌」向「东方硬奢品牌」跃迁，将大幅抬高老铺黄金的业绩天花板，为其带来数倍于当前的增量空间。

第四张牌，是产品矩阵的持续创新。

老铺黄金的核心竞争力，从来不是「卖黄金」，而是「用黄金讲故事」。花丝镶嵌、錾刻、烧蓝……这些非遗工艺与现代设计的结合，构成了老铺独特的产品语言。

随着品牌力的提升，老铺黄金的第二条增长曲线金器正在显示出更强的市场竞争力。

上个月，「传世经典传世奢华——老铺黄金经典作品展」在上海国际金融中心（ifc）商场正式启幕。「一张打」金壶、金胎珐琅龙凤对杯、金胎螺钿漆器等金器作品，以经典文化、经典审美呈现当代生活美学。

作为中国高端商业地标之一，ifc第一次有中国品牌在一层中庭举办中国文化主题的展览。而老铺黄金此次成系列展出多件金胎螺钿漆器新品更让业界大为震撼，继首创的足金镶钻和足金高温珐琅工艺带来了巨大的市场效果后，第三次重大工艺革新也已经进入市场化阶段。

而作为饰品之外的第二条产品线，金器完全有能力向更高客单价、更稀缺工艺、更限量发售的方向延伸。

去年恒隆广场会员日期间，会员平均消费在百万量级。老铺黄金的金器，对这些高净值会员会员来说，背后是中国经典文化对消费者的天然连接，也是欧美硬奢品牌眼红却无法做到的文化认同。

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结语：从长期看，老铺黄金依然「能打」

风物长宜放眼量。看待老铺黄金，也该用长线思维而非短线眼光。

短线观察者会看PE压缩、看金价日K、看短期资金流向，长线观察者则会看东方硬奢品牌重新定义高端奢侈品的长周期叙事，看超强的盈利能力、领先的行业地位、稀缺的东方硬奢定位、充足的国内外扩张空间构筑的企业核心长期价值。

放眼中国消费品牌发展史，能同时解锁「定义品类+掌握定价权+远超同行的盈利能力+国际化拓店潜力」的品牌屈指可数。

就凭这点，老铺黄金基本面坚挺、战略布局清晰、成长空间广阔的优质龙头企业属性就不该被否定和抹杀。

锚还在，路还长。可以预见，只要老铺黄金能稳扎稳打地兑现其业绩想象力，其市值增长空间就远非数百亿量级所能框定。

着眼将来，老铺黄金依旧强劲，依然「能打」。

✎作者 | 佘宗明

✎运营 | 李玩

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