超额认购VS股价平淡 Momenta还藏着哪些成长惊喜

价值玫瑰需要多少时间灌溉

作者：夏木

编辑：张卓

风品：李莉

来源：首财——首条财经研究院

“科技牛”一浪高过一浪，AI赛道再添重量级选手。

7月8日，Momenta正式登陆港股，发行价295.6港元/股，公开发售部分获413.6倍超额认购，国际发售部分获超1000亿港元机构订单，总计认购超额（剔除基石后，绿鞋前）约44倍。

热捧是有逻辑的：从赛道看，物理AI被定义为AIGC之后又一万亿级浪潮，甚至有望迎来“ChatGPT时刻”。Momenta此时上市不仅一脚踩中风口，也标志自身完成里程碑式的跨越，从“技术叙事”走向“产业落地”，先发优势已十分明显了。

不过，相较前期超购热度，上市后股价走势较为平淡，一直在发行价左右摇摆，鲜有大涨，截止7月15日收盘价296.40港元。从2016年成立算起，Momenta仅用10年便晋级“物理AI第一股”，成长速度足够吸睛，到底做对了什么？头顶第一股却股价不温不火，市场在踌躇什么呢？

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基石天团站台

加速商业化兑现

资本嗅觉从来都是灵敏的，不会放过任何一个机会。用“一票难求”形容此次Momenta融资，不为过。

招股书显示，此前全球发售中，基石机构认购额约30亿港元，接近总发行量一半。其中，中金公司与德意志银行联席保荐，新加坡GIC、富达国际、贝莱德、富兰克林邓普顿基金等国际投资机构，高毅、华夏基金、广发基金等中资机构，梅赛德斯-奔驰、比亚迪等汽车巨头，以及产业链合作伙伴兆易创新皆有参与。

产业资本+主权长线+全球资管+本土头部，放眼近年所有港股IPO，这套基石投资阵容堪称“豪华天团”，甚至不亚于宁德时代。要知道，GIC是全球知名主权基金，管理规模达万亿美元，投资了Anthropic、台积电等巨头；贝莱德为全球第一大资管机构，管理规模约13.9万亿美元；富兰克林邓普顿基金更是首次现身港股基石投资者名单。

各路大咖真金白银站台，本身就是对Momenta市场价值的一种认可。毕竟，前沿科技赛道颇为烧钱，明星资本示范效应有望坚定各方信心、继续抬升Momenta估值。

当然，能让资本集体抱团，Momenta必须有过硬看点。招股书显示，2023年至2025年，公司收入规模从7.43亿元增至24.13亿元，年复合增长率超80%。

盈利指标方面，毛利率从2023年的17.5%提至2025年的71.6%，增长3倍多。虽未实现盈利，但得益于规模及毛利率提升，真实反映经营质量的经调整亏损已收窄至3亿元，离盈亏平衡点并不遥远。

现金流方面，截至2025年底，公司现金储备超百亿元。加上此次募资，为技术研发、后续业务拓展及全球化备足弹药。

行业分析师王婷妍表示，快速规模起量，意味着Momenta已完成“0到1”的初步积累，正快速进入商业收获期。上市后资本加持下，Momenta有望率先跑通“物理AI第一股”商业闭环，加速进入市场兑现阶段，为整个赛道树立新标杆。

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市占率第一 感受差异化心法

深入业务面，Momenta能熬过初创期，摘得第一股，离不开始终从市场本源出发，构建差异化壁垒的成长心法。

虽被外界视作智驾玩家，但Momenta不造车，也不绑定单一芯片平台，而是独立的物理AI公司，主打“一个行业的驾驶经验”。即跨品牌、跨车系、跨地域的数据验证能力，是Momenta最核心竞争力。

招股书显示，其能同时适配英伟达、高通等多硬件体系，为丰田、通用、奔驰、宝马、大众、本田、比亚迪等24家整车厂供货，全球十大车企中有9家是客户。截至2026年6月底，Momenta乘用车量产系统已搭载在100万+台量产车上，积累了120+亿公里的真实数据，并提炼1亿段黄金数据用来训练模型、理解物理规律与因果逻辑。

海量数据+生态闭环，差异化护城河让公司快速发展，进入市占率越高、量产车越多、数据越多、模型越好、继而吸引更多车企合作的正向循环。

飞轮效应告诉我们，经营企业如同推动一个沉重巨轮，一开始每转一圈都很费力，但只要一圈圈反复地推下去，飞轮将越转越快，一旦达到临界点，量变就会产生质变，让企业价值爆发式增长。

招股书显示，2022年Momenta首个10万台量产耗时24个月，如今最快不到40天即可完成10万台交付；截至2026年6月，搭载Momenta系统的量产车辆规模已破100万台，交付超100款量产车型，累计定点车型数超210款。

由此带动收入结构改善，尤其是技术开发收入稳步提升。以许可收入为例，2023年至2025年从0.23亿元大增至9.68亿元，三年激增超40倍，占比跃至40.1%。而且，许可收入类似SaaS，具有高边际收益属性，前期成本高，后期随着新增客户扩容、边际成本会逐渐降低。换言之，Momenta商业结构正从“项目制交付”向“平台化授权”转变，盈利引擎得到优化。

而这一切，又源于Momenta从底层重构AI对物理世界的认知逻辑。技术路线上，与多数同行把世界模型当做仿真工具、与主模型独立运营不同，Momenta把世界模型直接用于端到端的基模预训练，本身就是主模型的一部分。

看似变化不大，实则架构差异巨大：前一种做法像考前刷题，帮模型查漏补缺；后一种则直接重塑模型理解世界的底层方式。第一性原理告诉我们，经营企业要贴近市场需求、始终从用户本源出发，Momenta相应能力上限明显高于传统路线，这是其能短周期内完成多轮迭代、一直保持领先受捧的深层原因。

客观数据最有说服力。据CIC灼识咨询统计，2025年3月至2026年2月，中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta销量市占率高达65%，位居行业第一。

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从量产到全场景 锚定AI下一十年

一时赢不代表一直赢，想要保持持续成长，企业不仅着眼当下，更擅布局未来。

物理AI大潮已经到来，智驾又是首个能落地且大规模量产的产品，是物理AI从“实验室”走向大规模商业落地的桥头堡。然大市场更强竞争，单点技术不再构成壁垒，世界模型正成为新座次分水岭。通俗点讲，物理AI需要一个能全面理解世界的模型，不仅掌握语言奥秘，还能深入理解物理世界的运作规律。

这正是Momenta的发力点。2026年4月，Momenta R7世界模型量产首发，其抓住了物理AI先发红利，甚至被视作物理AI的“GPT-1时刻”，Momenta也被称为“物理AI第一股”。

具体来看，R7将三个层面全面打通：预训练负责“懂”，可压缩物理规律与因果逻辑；仿真负责“练”，在闭环环境里推演长尾场景；强化学习负责“精进”，从模仿人类驾驶走向自主博弈。这种预判能力是“懂得”物理规律后才有的结果，是Momenta区别于规则驱动型智驾方案的核心。也基于此，Momenta的“领地”不止于驾驶，更像“物理规律的编码器”，实现全场景覆盖。

振奋人心的是，基于“数据飞轮”技术洞察，Momenta建立了量产业务与规模化无人业务“两条腿”并行架构，不仅让物理AI更顺利走进现实生活，也帮Momenta实现了持续迭代优化的正向循环。要知道，多数Robotaxi公司当下仍依赖少量测试车辆数据，Momenta在量产乘用车业务上积累的海量真实数据可为Robotaxi算法迭代提供无尽燃料，个中蕴含的价值跃升空间不言而喻。

更引人遐想的是，Momenta使用统一基座能同时支撑乘用车、Robotaxi、Robovan、Robotruck四大业务，并具备“Nvidia Inside”式的品牌溢价，跨场景泛化的边际效益同样可期。再叠加资本助力，一旦进化为物理AI平台，Momenta成长空间将被极大抬升。

综合来看，一方面，Momenta从第一性原理出发、以数据飞轮驱动增长闭环，练就了深厚内功，成为支撑品牌快速成长的底层动力；另一方面，凭借前瞻卡位、正确技术路线，踩中物理AI大风口，为AI下一十年积势蓄能。

内外兼修、长短兼顾，Momenta成长潜力充满想象。

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跨越五重压 更多成长惊喜

但这不代表高枕无忧。古语云欲戴王冠、必承其重，高光背后Momenta亦存一些短板隐忧，前行步伐还需迈得更坚实些。

首先，持续亏损，尚未实现自我造血。招股书显示，2023年到2025年，公司累计净亏超92亿元，即便剔除优先股公允价值变动等非现金项目，经调整后三年仍累亏23.55亿元，距离盈亏平衡尚有一定差距。

何况Momenta眼下正处战略发力期，需持续大额投入，即便完成大额融资，若后续长期无法实现现金回笼、正向循环，单纯依赖外部融资覆盖高额投入，财务压力恐逐渐增加。

其次，客户集中度高，议价能力较弱。2023年到2025年，Momenta前五大客户贡献的营收占比分别达86.7%、78.3%、62.6%，单一最大客户营收占比长期维持在20%以上。

大客户集中依赖是把双刃剑，一方面需求量大，还能给公司背书；另一方面客户话语权较强，企业需警惕削弱议价能力，而核心客户与股东重叠，一旦头部车企转向自研智驾方案，或提出压价、调整交付等要求，需防范直接冲击营收毛利率。

再者，市场竞争日烈，高毛利恐难持久，继而影响盈利。以2025年为例，71.6%的高毛利率主要来自占比40%的软件授权业务，而该业务增长已逐渐触及天花板。同时，智驾行业价格战持续，下游车企不断压缩单车软件采购价，Momenta高盈利能否持续存在不确定性。

再次，强敌环伺、后续突围难度不小。纵观整个行业，不仅有华为、百度等全栈科技巨头持续渗透第三方智驾市场，头部车企也自研智驾技术，渐成群雄逐鹿之势。而Momenta作为独立第三方供应商，无整车制造生态兜底，需警惕长期市场份额和订单稳定性的挑战。

最后，合规风险提升，对运营提出更高要求。从赛道层面看，自动驾驶技术尚未完全成熟，尤其自动驾驶事故导致监管趋严，行业投资逻辑正从“技术优先”转向“安全合规优先”

从自身层面看，伴随体量增加、资本加持，业务量扩容带来更丰富数据、更多成长空间，也带来更多擦边诱惑、品控风控考验。这些对Momenta的算法安全性、应急处置能力、合规运营体系都提出了更高要求。

一番梳理下来，有危有机、冰火交融，Momenta仍处在向上爬坡的较劲期，这或是股价踌躇的症结所在。上市只是价值马拉松的开始，如何博出好估值，内塑合规性外强成长力，Momenta还有诸多自证考题。

当然，科技迷人的地方也恰在于此，一如创始人曹旭东在公司上市仪式现场所说——“对于人工智能的痴迷与好奇，让我们的人生生机勃勃”。收入高增、基石机构热捧，本身就代表资本市场认可和找对了大方向。

科技的未来是星辰大海，物理AI更是方兴未艾，我们有理由相信，成功抢占先机的Momenta还会给出更多成长惊喜，不妨让子弹再多飞一会。

本文为首财原创