不断砸钱“养大”麦高证券，指南针的“东方财富梦”何时圆？

作者 | 谢美浴

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

指南针（300803.SZ）正以“蚂蚁搬家”的方式，执着地浇灌着它的券商版图。

7月20日晚间，指南针发布公告，公司董事会审议通过向全资子公司麦高证券有限责任公司（以下简称“麦高证券”）增资2亿元的议案。

这已是指南针第五次向麦高证券增资。此前2022年7月，指南针以5亿元自筹资金向麦高证券增资；2024年12月增资2亿元；2025年7月增资2亿元；2025年12月增资1亿元。此次增资完成后，麦高证券注册资本由最初的5亿元增至17亿元，增幅高达240%。

头顶“小东财”称号，指南针正打造一站式财富管理平台，截至7月22日收盘，其股价81.13元/股，下跌3.24%，总市值494.7亿元。

不过，2025年10月，指南针筹备了三年多的定增计划已正式终止，该定增金额30亿元，全部用于增资麦高证券。一边是雄心勃勃的证券版图扩张，一边是再融资通道的骤然关闭，指南针真金白银的投入，究竟是在为梦想铺路，还是在为一个尚未清晰的未来“填坑”？

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五年五次增资，

指南针再“输血”麦高证券

麦高证券的前身为网信证券，成立于1995年4月，总部位于沈阳。

因经营不善，网信证券自2018年以来连续亏损，在2021年7月进入破产重整程序；2022年7月，指南针以15亿元竞得网信证券破产重整投资人资格，取得其100%股权；2023年1月，网信证券正式更名为麦高证券。

收购麦高证券以来，指南针已经五次以自有资金对其增资，合计投入12亿元。最近一次即7月20日，指南针拟向麦高证券增资2亿元。针对此次增资，指南针表示，是为了更好地满足麦高证券业务发展的资金需要，有助于麦高证券业务的稳定推进，符合公司长远规划和核心利益。

中国金融智库特邀研究员余丰慧认为，指南针作为金融信息服务商，营收主要依赖炒股软件销售和广告，与A股市场活跃度高度正相关，周期性波动极大。目前指南针陆续向麦高证券增资12亿，规模尚在可控范围，但麦高证券要成长为综合性券商，资本消耗远不止这个量级，重资本业务如自营、信用中介一展开，资金缺口会急剧扩大，建议指南针在窗口期集中力量突破再融资，不能陷入零敲碎打的路径依赖。

来源：罐头图库

实际上，在完成重整后，2022年5月，指南针就提出拟向特定对象发行A股股票募集资金，总额不超过30亿元（含本数），在扣除相关发行费用后，将全部用于增资麦高证券。

根据2025年5月的修订稿，具体投向涵盖财富管理业务（不超过8亿元）、融资融券业务启动资金（不超过5亿元）、投资银行业务（不超过3亿元）、证券投资业务（不超过4亿元）、信息技术和合规风控建设（不超过5亿元）以及补充运营资金（不超过4.05亿元）。

然而，定增计划并未如愿以偿，2025年10月，指南针筹备了三年多的定增计划已正式终止。对于终止原因，指南针在公告中表述为综合考虑公司内外部客观环境、自身发展战略目标等多种因素。

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余丰慧指出，30亿定增的终止，等于暂时关上了麦高证券规模跃升的主通道，要从一家区域性小券商蜕变为有行业竞争力的中型券商，必须走过资本补充这一关，净资本是券商所有业务扩张的硬约束，没有净资本就没有两融规模上限，没有做市资格，没有重资本业务的话语权。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元则认为，短期负面影响是直接打乱了麦高证券的资本扩张节奏，原本计划投入的5亿两融启动金、3亿投行建设资金无法一次性到位，两融等重资本业务的扩张速度被迫放缓；但长期来看，反而倒逼公司转向自有资金增资的轻量模式，向市场传递了不剥离证券业务、长期深耕金融赛道的坚定态度，同时避免了高股价下低价定增对原有股东权益的过度稀释，反而在一定程度上保护了中小投资者利益。

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指南针的“小东财”长跑

自2022年收购麦高证券以来，指南针便被市场贴上了“小东财”的标签。这一称号并非空穴来风，两家公司的成长路径确有相似性。

东方财富成立于2005年，2010年深交所创业板上市，2015年收购西藏同信证券，后续通过持续的流量导入和资本补充，完成了从“卖软件”到“做金融”的华丽转身。

而指南针创建于1997年，2019年深交所创业板上市，2022年收购麦高证券后，指南针同样试图走“金融信息服务+证券业务”的双轮驱动路线，以金融科技为特色，打造互联网券商生态闭环。

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不仅如此，指南针还在加速补齐牌照拼图。2025年3月，指南针完成对先锋基金管理有限公司（以下简称“先锋基金”）的控股收购，持股比例达61.7%，成为业内少数同时拥有证券、基金两大牌照的上市公司，这与东方财富手握东方财富证券和东财基金的格局如出一辙。

针对收购先锋基金股权，指南针方面表示，基金业务是公司一体两翼战略布局的重要一环，是公司面向中小投资者实现普惠金融的基础。对比券商的资管产品，公募基金产品颗粒度更小，更方便中小投资者进行分散投资。同时，指南针也看重公募基金产品的设计和发布功能，有利于将公司多年来积累的量化分析、策略模型和科技能力落地为具体的公募基金产品，为最终的财富管理业务提供底层支撑。

但相似的故事框架之下，体量的差距却很明显。

2025年，指南针实现营业总收入21.46亿元，同比增长40.39%；归母净利润2.28亿元，同比增长118.74%；而东方财富2025年实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%；实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%。

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从业务上看，卖软件仍是指南针的“现金牛”，2025年金融信息服务收入15.09亿元，占总营收的70.32%，毛利率高达87.22%，接近90%。

但高毛利的另一面，是流量上的不尽如人意。易观千帆数据显示，2025年，同花顺月均月活 3549.91万，东方财富月均月活1742.77万，大智慧月均月活1209.55万，而指南针月均月活仅184.46万。

指南针也意识到了这一问题。2025年，公司加大品牌推广及客户拓展力度，指南针销售费用高达11.11亿元，同比增长38.09%；其中，广告宣传及网络推广费达6.53亿元，同比增长67%。

好消息是，麦高证券正在快速长大。

2025年，麦高证券实现营业收入7.57亿元，同比增长55.61%；归母净利润1.65亿元，同比增长133.36%。具体业务上，经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；利息净收入1.01亿元，同比增长32.61%；代理买卖证券款达101.15亿元，较2024年末增长52.72%。

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自2022年破产重整时几乎“归零”的起点算起，麦高证券的恢复速度不可谓不快。2023年实现营收2.07亿元、净利润593万元，刚刚扭亏；2024年营收增至4.87亿元、净利润增至7091万元；2025年营收再翻至7.57亿元、净利润1.65亿元。

不过，麦高证券的业务牌照尚未全部齐备。截至目前，麦高证券的投资银行保荐业务、资产管理业务尚需监管验收，融资融券业务待换发许可证。

余丰慧指出，在券商业绩排名中，两融利息收入是牛市弹性最大的利润来源，缺失这一块，是麦高证券估值和业务天花板最直接的压制因素，其建议公司把两融牌照申请作为优先事项，同步为获取牌照后的资本金需求做好储备。

2024年2月，指南针在答复投资者提问时就曾提到，公司的用户画像、资产规模和交易频率等都与东方财富十分相近，公司也把经纪业务和零售条线的证券业务作为未来发展的重点。但公司和东方财富的体量、获客方式、发展的时间点不同。彼时指南针表示，公司整体规模相对于东方财富来说较小，希望在三到五年内可以逐步缩小同东方财富的差距。

指南针的“东方财富梦”并非空中楼阁。从战略逻辑上看，“金融信息服务导流+证券业务变现”的闭环路径已被东方财富验证可行；从业务协同上看，指南针的付费用户与麦高证券的经纪业务高度匹配；从牌照布局上看，证券+基金的双牌照格局已经成型。

但梦想照进现实，仍然道阻且长。指南针用了三年多时间，将麦高证券从破产重整的废墟中拉起，实现了从亏损到盈利1.65亿元的跨越，这份成绩单值得肯定。但若要对标东方财富，指南针184万的月活、7.57亿元的券商营收，都意味着这场追赶才刚刚起步。

你是否看好指南针的未来发展？评论区聊聊吧。