中际旭创已经顾不上那么多了

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

董事长一边喊着要拿几十亿元回购股票稳信心，股东那边却在同一份公告里被曝出减持套现超53亿元，这种自相矛盾的信号，恰恰是这几天最让投资者纠结的地方。

截至周五收盘，中际旭创A股涨超4%，重新站回900元，成交额突破400亿元；港股同步涨超7%，报1028港元。

三天前，这只万亿市值股票经历了单日暴跌15.69%、市值蒸发1800亿元的至暗时刻，紧接着又在港股上市首日破发。

管理层一边表态要护盘，实控人一方却在卖股票套现，这种反差，加上港股定价本身引发的分歧，让市场对这家公司到底该怎么估值，一时也说不清楚。

这轮下跌的导火索是7月28日晚间H股定价的公布。发行价980港元一出，A股当天开盘就走弱，收盘跌了15.69%，报908元，成交额516亿元，据同花顺数据当天在两市排第一。

赶巧的是，那天整个亚太市场也不太平，日经指数、韩国综指都跌了3%以上，SK海力士、三星电子跌幅超过13%，全球科技股情绪转弱，多少也传导到了A股的科技板块。

股价跌得急，市场上很快就传出"1.6T光模块要大幅降价""港股定价拖累A股估值"这类说法，公司当晚紧急开电话会回应，管理层的表态是产品实际售价比传言高不少，订单已经排到2026年全年，部分客户甚至下单到了2027年。

同一个晚上，董事长兼总裁刘圣提议公司拿出40亿到80亿元回购A股股份，用于股权激励或员工持股计划，三年内用不完的部分会注销掉。这套组合拳打出去，7月29日股价确实缓了一口气，收涨4.74%。

但市场情绪没能真正稳住，7月30日的港股挂牌又浇了一盆冷水。这次IPO规模是近七年港股最大的一单，公开发售募资约534亿港元，若超额配售权全部行使能到610亿港元左右，淡马锡、高瓴、贝莱德、摩根资管，还有阿里巴巴、腾讯这些机构一共认购了将近一半的发售股份。

阵容够豪华，结果挂牌当天还是破发了，开盘价971港元，比980港元的发行价跌了0.92%，盘中最低跌到880港元，收盘960港元，跌幅2.04%。A股这边也没能幸免，当天收报864元，跌9.15%，成交额598亿元，创下历史新高。

更让投资者心里犯嘀咕的是，也是这天晚上，公司又发了一份权益变动公告，控股股东山东中际投资控股有限公司和一致行动人王伟修、王晓东，因为H股上市、股权激励行权加上二级市场减持，持股比例合计变动超过1个百分点，一致行动人合计持股比例从17.99%降到16.53%。

公司随后解释，这1.46个百分点里只有约0.54个百分点是真金白银减持出来的，剩下约0.92个百分点是H股发行后总股本变大导致的被动稀释。但按当天收盘价折算，实际减持的621万股对应市值也超过了53亿元，一边回购一边减持，这个反差还是让人多想。

抛开这几天的股价波动，中际旭创在行业里的位置其实没怎么变。

据灼识咨询的统计，中际旭创从2021年起已经连续五年是全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，2025年全球市场份额21.2%，在高速数通这个细分领域份额做到了28.1%，英伟达、谷歌这些海外云厂商都是它的核心客户。

业绩上也确实拿得出手，2025年营收382.4亿元，同比增长60.25%，归母净利润107.97亿元，同比翻了一倍还多；今年一季度更猛，营收194.96亿元，同比增长192.12%，净利润57.35亿元，同比增长262.28%，综合毛利率也提到了45.5%。

只是营收越集中，风险也就越集中。招股书披露，今年一季度前五大客户贡献了中际旭创81.9%的收入，最大单一客户占比超过两成；来自美国市场的收入占比升到61.7%，境内收入只有3.7%。

今年6月，中际旭创还被美国国防部列入了所谓的"1260H清单"，虽然目前主要限制的是国防采购这一块业务，但市场还是担心核心客户会不会因此重新审视供应链布局。

资金层面同样有压力，截至3月末中际旭创存货有156.72亿元，应收账款接近96亿元，现金及等价物两个多月里从121.76亿元降到68.53亿元，这也是公司急着去港股募资、给产能扩张补充弹药的一个重要原因。

1987年，山东人王伟修拿着23万元起家做洗衣机电机设备，2016年花28亿元收购了做光模块起家的苏州旭创，交易完成后就把公司经营权交给了苏州旭创的创始人刘圣，中际旭创从一家传统制造企业转型成了现在的光模块龙头，股价从2022年前后的20元左右一路涨到2026年6月1416.88元的历史高点。

有券商研报的看法是，这轮回调更多是市场在给高估值的成长股重新定价，行业基本面本身没有出现逆转，光模块作为AI算力网络里的核心硬件，NPO、CPO这些下一代技术还留着不小的成长空间。

至于订单和利润能不能持续兑现，这才是接下来真正决定股价走向的东西。

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