从追赶到并跑：一笔22亿美元授权，写尽中国双抗ADC的新位置

8月4日，一笔授权交易让“中国双抗ADC”再次站上风口：康宁杰瑞把自研的全球首创（FIC）TROP2/HER3 双特异性抗体偶联药 JSKN016 的海外权益，授给了美国 AI 驱动的药企 Pathos AI。

金额很炸：1.25亿美元不可退还首付款 + 最高 20.93亿美元里程碑 + 高个位数到低双位数分级特许权使用费，潜在总额超 22亿美元。作为交易一环，康宁杰瑞还拿到一份认股权证，有权以 6250万美元认购 Pathos 的优先股。

但比起这笔钱本身，更值得琢磨的是它所处的时代背景——中国创新药的"钱从哪来"，正在发生结构性变化。

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一、BD，正在变成 biotech 的"收入中枢"

先把镜头拉远。2025 全年，我国创新药对外授权交易总金额（含首付款与里程碑）达 1356.55亿美元，同比增长超 160%。进入 2026 年这股势头没减，上半年对外授权金额已达 997亿–1100亿美元，相当于 2025 全年的 73%–80%。

一位券商医药分析师对媒体指出：MNC 的管线缺口持续扩大，对外部优质资产的需求水涨船高，而中国资产沉淀多年后已到可商业化水平；相比 IPO，BD 交易能提供更确定的资金。他的判断很直接——“2026 年，BD 将成为 biotech 的战略性收入中枢，而不只是退出手段。”

换句话说，中国 biotech 的供血方式，正从"单一靠股权融资"切到"股权 + BD 收入"的双轮。

二、AI，成了 BD 里的“新定价权”

这笔交易有个新变量：买方 Pathos AI 不是传统药企，而是一家以 AI 驱动的临床阶段肿瘤药公司。它的 Foundry 平台用数千个 AI 代理并行啃生物、临床和真实世界数据，去识别被低估的资产、优化试验设计。据其公告，JSKN016 正是被 Foundry"挑中"并优先推进的。

这意味着一件事：AI 赋能不再只是研发口号，而成了 BD 交易里实打实的价值增量——它能帮买方更快锁定"被市场错杀的好资产"。对卖方而言，借对方的 AI 与精准医疗能力推全球临床，也是笔划算的账。

三、JSKN016 凭什么值这个价

抛开叙事，看分子本身。JSKN016 是康宁杰瑞用单域抗体、双抗及糖基定点偶联平台做出的 TROP2/HER3 双抗 ADC，靠糖基定点偶联拿到 DAR4 的均一结构。TROP2 和 HER3 在多种实体瘤里高频过表达，且和预后差、耐药强相关——靶点是"硬核"的。

数据更硬。2026 ASCO 公布的 I 期里，JSKN016 在后线 HER2 阴性乳腺癌表现抢眼：三阴性乳腺癌（TNBC）亚组在 RP2D 剂量下，研究者评估 ORR 达 64.5%，mPFS 7.6 个月；HR+/HER2- 亚组 ORR 51.7%（mPFS 尚未成熟）。安全性上没看到间质性肺病（ILD）信号。目前 TNBC 的 III 期已经启动，肺癌、乳腺癌的单药与联合试验也在同步铺开。

四、双抗ADC，为什么是当下最烫的赛道

把 JSKN016 放到赛道里看，逻辑更清楚。2026 AACR 大会上 ADC 相关摘要 401 份，其中双抗 ADC 与双载荷 ADC 合计超 100 项，比一年前的 44 项翻了一倍多；大会评出的 100 个"重磅 ADC"里，中国药企独占 72 席。

盘子也在长大：2026 全球 ADC 市场约 250 亿美元，国内已达 418 亿元；全球双抗 ADC 2025 年规模 5.28 亿美元，预计 2032 年到 7.74 亿美元。

标志性案例不少。2025 年三生制药把一款临床期 PD-1/VEGF 双抗以 12.5亿美元首付款、60.5亿美元总额授权辉瑞，刷新国产出海纪录——有差异化靶点或无 FIC 属性的双抗，已经拿到全球定价。

五、冷思考：热闹下的三个隐忧

赛道热，不等于人人能兑现。

隐忧一：靶点组合在收敛。PD-1/VEGF 双抗已经敲过警钟——康方、三生、荣昌分别以 50亿、60.5亿、56亿美元出海，但靶点和适应症高度重叠，不可能家家都兑现预期。双抗 ADC 也有这苗头：EGFR/c-Met 双抗 ADC 已至少 5 家进了人体试验。

隐忧二：从 BD 到商业化，路还长。2026 落地国产双抗 ADC，真正价值不只在数据亮眼，更在核心工艺自主——解决传统 ADC 毒素脱落、全身毒性大、批次差异大的老毛病。随着多款产品进 III 期与商业化，产业化能力（稳定生产、快速放量、成本控制）会变成新战场。

隐忧三：交易执行才是真考验。合作终止、监管不确定、IP 争议，本质都指向同一件事：双方有没有在 early stage 就把风险识别、责任分配、退出机制设计清楚。公布交易只是起点。

六、私募的"出海尽调清单"：五件事要前置

一位私募投资人对媒体透露，帮企业“走出去”时，通常会把几类问题前置到尽调与条款设计：①数据治理（完整性、可追溯、统计口径、跨境合规）；②CMC 与生产体系（工艺放大、质量一致、供应链冗余、检查准备）；③监管可接受性（中国数据能否支撑 FDA/EMA 等申报沟通）；④IP 与自由实施空间（核心/改良专利、地域授权、后续发明归属、防御布局）；⑤商业条款的下行保护（分阶段付款、里程碑触发、终止权、回转权、共同开发委员会、争议解决）。

潜台词是：单资产的"好数据"仍重要，但买方越来越看重——你能否持续、透明、可验证地把资产推到全球市场。

七、速度差，与中国的新位置

值得记一笔：在单抗 ADC 时代，中国一直在追；到了双抗 ADC 这个新兴赛道，双方几乎站在同一起跑线。中国从立项到首批人体数据约 2 年，比美国平均快 1 年。2026 ASCO 上 5 款国产双抗 ADC 集中亮相，靶点覆盖 EGFR×HER3、TROP2×HER3、HER3×MUC1、EGFR×c-Met；百利天恒的 EGFR/HER3 双抗 ADC 更在 2026 年 6 月获批，成为全球首款获批的双抗 ADC。

多家券商认为，2026 年有望成为"双抗 + ADC 联合疗法"的 PoC（概念验证）元年——默沙东、BMS、辉瑞已在管线里明确相关计划，国内康方、百利天恒、科伦博泰也围绕重点适应症开了多个联合试验。

结语

康宁杰瑞这 22 亿美元，是趋势的最新注脚，但不是孤例。当越来越多国产 FIC 拿到全球市场认可，中国创新药正从“引进消化”走向“原创输出”。下一阶段比的不是谁先签下大单，而是谁能在签完之后，真的把药做出来、卖出去、留下来。

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