营业成本、保荐机构、分红面面观 朗高科技上市胜面几何

练好基本功、做透冷板凳。

作者：陶然

编辑：可乐

风品：闻道

来源：首财——首条财经研究院

一切向新，新兴战略企业持续站上资本风口。

2026年4月24日，朗高科技IPO正式获得受理，5月16日便收到问询，7月23日即完成回复。全程仅三个月，速度之快可见一斑。

只是，相较速度，质量成色才是胜败关键，朗高科技的答卷咋样呢？

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营业成本攀升 警惕回款压力

招股书显示，公司专注高性能永磁同步电机的研发、生产、销售及全流程服务，产品凭借高效率、高功率/转矩密度、高可靠性、低噪音和宽范围环境适应性等优势，广泛应用于新能源商用车、新能源非道路移动机械、风力发电以及工业高效节能与自动化控制等领域。

2023年至2025年（报告期内），朗高科技营收从3.85亿元增至14.47亿元，增速分别为99.77%和88.27%；归母净利由2469.54万元提至1.31亿元，对应增速258.56%和47.46%。均保持增长态势，值得肯定。但净利增速明显波动较大，稳定性有待提升。

追其原因，高企的营业总成本是一个考量：2023年至2025年分别为3.57亿元、6.59亿元和12.94亿元，持续攀升，尤其2025年增幅超6亿元，对净利的侵蚀不可不察。其中营业成本（即直接生产成本）分别为2.96亿元、5.78亿元和11.69亿元，占营业总成本的比重从82.91%升至90.34%，成为主导成本走势的核心因素。

进一步拆分，主营业务成本占比超99%。其中，新能源商用车业务成本从1.34亿元攀至8.65亿元，占比由45.44%增至74.24%，规模比重双双走高；新能源非道路移动机械则从6324.08万元增至1.93亿元，占比由21.52%降至16.55%；风电及轨交业务的成本相对平稳，分别为8762.82万元、7426.43万元和8606.8万元，占比从29.82%滑至7.39%。

上述变化也折射了产品收入结构的深层调整：新能源商用车收入由1.73亿元跃至10.37亿元，占主营业务比从45.41%升至72.19%；新能源非道路移动机械收入从9064.79万元增至2.58亿元，占比则由23.79%小幅下滑至18%；风电及轨交分别为1.03亿元、9492.71万元和1.1亿元，占比由26.97%骤降至7.67%。可见，新能源商用车已是绝对主引擎。

招股书坦言，在“双碳”政策持续推动及下游行业电动转型加速的背景下，新能源商用车与非道路移动机械等领域对高效电机的需求快速增长。2023年至2025年，公司主要产品电机销量为4.08万台、7.13万台和14.28万台，放量态势显著。

该放量态势，在前五大客户的构成变化中亦能得到印证。据招股书，2023年，朗高科技前五大客户中除金风科技（主要采购风电变桨电机）外，其余四家（宇通集团、山东重工集团、易控智驾、开沃汽车）均以新能源商用车及非道路移动机械电机为主要采购内容，合计销售占比42.03%。

进入2024年，前五大客户已全部集中于上述两大领域，合计销售占比升至58.48%，2025年更达到72.32%。其中，仅三一集团一家便高达23.29%。

而高集中度也带来了回款隐忧。报告期内，公司应收账款余额与收入同步上扬，分别为1.45亿元、3.16亿元和3.75亿元，需警惕现金流压力、暗含的坏账减值风险。

对此，深交所问询函要求公司：结合客户经营状况、历史违约情况以及集中度高、应收款项规模大等特征，说明是否存在逾期或无法回收的风险。对此，朗高科技回应称客户结构合理、不存在对单一客户收入占比超30%情形，不存在对单一客户的重大依赖。主要产品应用于新能源商用车领域，而该行业产业集中度较高，头部企业占据市场主导地位。

不算苛求，报告期内前五大客户的应收账款占比分别高达61.46%、64.86%和68.15%。2024年应收账款余额占营收比达41.18%。同时，存货账面价值也持续增长，分别为5623万元、11737万元、15946万元。2024年经营活动现金流净额仅3401.57万元，为当年净利的38%，盈利含金量有待提升。

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两主业毛利率下滑

结构性压力追问

细观大客户，本身实力雄厚，议价能力较强。以山东重工集团为例，业务涵盖动力系统、商用车、工程机械、农业装备、智慧物流及海洋交通装备六大领域，是全球领先的高端装备制造集团。

报告期内，朗高科技综合毛利率为23.16%、24.79%和19.21%，2025年下滑了5.58个百分点，同比降超20%。

细分看，新能源商用车毛利率从22.85%降至16.6%，新能源非道路移动机械毛利率由30.23%滑落至25.44%，两大主力双双承压整体盈利性自然受制。

对此，朗高科技解释称，一方面，2025年下游需求规模扩大，规模效应带动单位成本下降，同时为保持产品市场竞争力，公司适当下调了相关产品售价；另一方面，重卡电机产品在新能源商用车领域收入中的占比从2024年的69.63%升至2025年的74.53%，而该类产品本身毛利率较低，从而拉低了毛利率水平。

深交所问询函要求公司：结合国内新能源商用车及非道路移动机械领域的行业竞争格局、下游主要客户毛利率及年降政策执行情况、自身议价能力、原材料采购价格及单位成本变动等因素，进一步分析2025年上述领域产品单价及毛利率下滑的原因，并说明是否存在以价换量及毛利率持续下滑的风险，同时要求通过敏感性分析完善相关风险提示。

朗高科技回复中表示，2025年产品销量持续增长，主要源于下游市场需求的快速扩张，而非通过主动降价换取市场份额。对主要客户的定价均遵循市场化原则，在确保合理利润水平的前提下进行协商，虽然部分产品单价因市场竞争下降，但销量增长的根本驱动因素仍是行业需求的上升。

话虽如此，毛利率下滑、核心盈利板块空间收窄的事实客观存在。如何化解结构性压力，仍是朗高科技的现实问题。

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分红、持股、资管面面观

成长性之外，合规层面也有审视点。本次IPO，公司聘请的保荐机构为华泰联合证券。巧合的是，该证券曾是公司董秘李伟的“老东家”。

招股书显示，李伟于2025年10月尚在华泰联合证券担任投行总监，11月便入职朗高科技出任董秘，12月又以3元/股的价格认购112万股，耗资336万元，持股比0.96%。

该图片使用了AI生成技术

公司副总经理江轶也有审视点。2020年，其以0元对价受让400万股股权。公司称此为股权激励，可零对价的公允性、相应股份支付费用是否已足额计提等外界疑问，同样有待厘清。

再看募资逻辑，报告期内公司累计分红约8328万元，其中2023年分红750万元，2024年两笔合计4987万元，2025年分红2591万元。按股权结构，公司双实控人程玉平和任怀勋合计控制87.75%股份对应的表决权，为分红最大受益者。

只是，一边分红、一边伸手融资，难免让外界质疑公司到底缺不缺钱、募资合理性如何。

资金管控方面，2022年底至2023年10月，公司财务负责人李新春两次从公司借款合计13.5万元，虽已偿还，仍暴露了监管漏洞。2023年和2024年，分别有3.55万元和0.43万元的客户货款通过微信、支付宝转账至公司售后人员个人账户，再由员工转交财务。

此外，2023年，南京金龙客车制造有限公司替武汉忆瑞汽车部件有限公司向朗高科技支付771万元货款。2025年4月，朗高科技新疆子公司优迅电动科技（新疆）有限公司，因未按期申报个税、增值税、城建税，被当地税务局处以50元罚款。

针对上述违规行为，朗高科技表示已于2025年起逐步规范。诚然，上述瑕疵处罚都是过去时，不代表当下情形。可资金管理向来无小事，涉及公司运营规范性、发展稳健度、乃至业绩真实性。多些查漏补缺、举一反三，精进日常管理及风控制度建设总没有错。

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四个价值看点 继续练好基本功

当然，能走到上市这一步，往往意味着公司已具备可观的扣门底气。经历二十多年市场深耕，朗高科技也有实力沉淀、先发优势的一面。

首先，所处赛道与政策导向、产业趋势高度契合。相较传统异步电机，高性能永磁同步电机在能效、功率密度、控制精度和运维成本等方面优势显著，能有效破解传统装备能耗偏高、体积偏大等应用痛点，在多个战略性新兴产业中应用日益广泛。

政策层面，2026年3月，《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》将“高性能电机及控制系统”列为产业基础能力提升重点领域。同年4月，《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》进一步明确将永磁电机纳入加快应用的先进适用装备范畴，从顶层设计层面推动其在工业、交通等重点领域的落地推广。

其次，朗高自身竞争力较强、已形成先发壁垒优势。公司先后参与起草及修订7项国家标准、3项行业标准及8项团体标准，并于2025年获评国家级专精特新“小巨人”企业，已是国内高性能永磁同步电机细分赛道的标杆企业。

据招股书及首轮问询回复，2025年公司新能源矿卡驱动电机领域市占率超70%，高居行业第一；新能源重卡驱动电机领域市占率约28%，位列第二；在新能源客车驱动电机、风电变桨电机等细分板块同样位居行业前列。

再者，赛道正处上行周期，市场潜力较大。下游需求快速释放，为朗高科技提供了充足的增长动能、价值遐想。2023年至2025年，我国新能源商用车渗透率从13.3%升至26.9%，新能源矿卡渗透率从7.9%跃至27.2%，新能源工程机械渗透率从4.6%提至14.8%。与乘用车相比，上述领域渗透率仍处于低位，后续发展空间可观。

最后，扎实的行业地位与市场前景，离不开持续技术深耕，该壁垒短期难被复制。2023年至2025年，朗高科技研发投入分别为2373.45万元、3276.79万元及5615.41万元，保持快速增长。公司已在苏州、广州、北京三地布局研发中心，形成以苏州总部为核心、三地协同联动的研发体系。

据首轮问询回复，公司在高效率、高功率/转矩密度、高可靠性、低噪音等核心维度掌握22项核心技术，并在扁线绕组、油冷、高速电机、800V高压平台等前沿领域提前完成技术储备。面对矿卡、重卡、客车、工程机械等不同应用场景的差异化需求，朗高科技具备针对性研发设计能力，各细分场景核心产品性能均达行业领先水平。

而展望本次创业板IPO，公司将继续深耕高性能永磁电机赛道，重点投向产能扩充与研发升级。朗高表示，未来将持续提升经营业绩与核心竞争力，致力成为新能源商用车、工程机械及高效节能领域最具竞争力和影响力的电机制造商。

综合来看，朗高科技上市之路，机遇隐忧并存。做大做强的愿景振奋人心，一些问题牵绊也不能小觑。说千道万，打铁自身硬。抛开一时上市成败，想真正赢得市场信任、树立行业话语权，还需扎实的业绩和内控。

练好基本功、做透冷板凳，跻身上市公司就是自然而然的事情。

本文为首财原创