金山办公的“纸面富贵”

撰文 | 李可 编辑 | 林奚

8月19日，金山办公发布了一份令市场颇感意外的半年报。

上半年实现营收33.13亿元，同比增长24.69%；归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%。净利润增速接近营收增速的十倍，如此反差在A股公司中并不常见。

但拆解来看，业绩的另一面却截然不同。

一季度归母净利润为21.95亿元，二季度则骤降至3.22亿元，环比下降85.31%，同比也下滑6.38%。同期营收仍保持增长，二季度实现17亿元，同比增长25.4%，利润却明显收缩。

暴增与骤降的背后，都指向同一个因素：投资收益。

两本账，看清真实成色

2026年1月8日，智谱在港交所挂牌上市，发行价116.2港元。这家被称为“全球大模型第一股”的公司，上市后股价持续上涨，一季度末已升至693.5港元。

金山办公通过旗下北京顺金顺赢、深圳顺赢两支基金间接持有智谱股份。智谱股价上涨直接推高了金山办公一季度的利润表：投资收益达19.37亿元，同比增长超过27倍。

单季归母净利润21.95亿元，已超过2025年全年净利润。

但进入二季度，情况发生变化。根据半年报，上半年投资收益合计19.14亿元；减去一季度的19.37亿元，二季度投资收益约为-0.23亿元。

换言之，二季度不仅没有新增投资收益，反而出现小幅亏损。

为什么智谱股价二季度仍在上涨，金山办公的投资收益却转为负数？

原因在于会计准则。一季度确认的19.37亿元投资收益，主要来自智谱上市后基金层面的公允价值重估，属于一次性账面浮盈，并非实际现金流入。到了二季度，会计准则不再允许持续确认同一笔投资的公允价值变动收益，除非基金在6个月锁定期结束后实际出售股票。

要理解这份半年报，需要把两本账分开来看。

一本是账面净利润25.18亿元，同比增长236.94%；另一本是“经调整后净利润”10.87亿元，同比增长28.29%。后者剔除了投资收益等非经常性因素，更能反映主营业务的真实盈利能力。

10.87亿元，才是金山办公上半年通过软件和服务主业实际赚取的利润。

这一增速与营收24.69%的增速基本匹配，表明主营业务增长稳健，但远谈不上“暴增”。

三条业务线的表现也印证了这一点：WPS个人业务收入20.14亿元，同比增长15.20%；WPS 365业务收入4.97亿元，同比增长60.84%，连续六个季度增速超过60%；WPS软件业务收入7.22亿元，同比增长33.36%。

增速最快的是WPS 365，但体量最小，尚不足5亿元；而支撑收入半壁江山的WPS个人业务，增速仅为15%。

钱去哪了

增收不增利，二季度表现尤为突出。

营收增长的同时，成本费用同步上升。上半年营业成本5亿元，同比增长25.83%；销售费用5.98亿元，同比增长24.95%；管理费用2.77亿元，同比增长26.65%。

其中，研发支出占比最高。上半年研发投入11.52亿元，同比增长20.17%，研发费用率约为35%。截至6月末，研发人员3962人，占员工总数的64.09%。

一家年收入60亿元量级的软件公司，将超过三分之一的营收投入研发。

这些投入已有所体现：今年6月和7月，WPS AI表格Agent两次登顶全球电子表格自动化基准SpreadsheetBench，超越微软、谷歌、OpenAI的同类产品。7月，金山办公发布了两款AI办公智能体——面向个人的“灵犀专业版”和面向企业的“WPS Comate”。

但竞争同样激烈。腾讯将QClaw并入WorkBuddy体系，单月访问量突破2097万次；阿里整合“千问办公”；字节将飞书团队整体并入豆包。三家公司合计占据桌面AI办公智能体九成以上份额。

金山办公6.76亿的月活设备是存量优势，但移动端已出现负增长。增量从何而来，成为必须面对的问题。

公司坦言，下半年将“重点推动灵犀的规模化运营”。截至中报发布，这款被寄予厚望的产品尚未真正放量。

智谱于7月初迎来首发限售股解禁。解禁后，如果相关基金出售股票，按当前股价可能还会增加十几亿元投资收益；但如果股价下跌，也可能产生亏损。

更重要的是，投资收益的扰动终将消退，市场最终会回归对主营业务的定价。

10.87亿元的经调整净利润和28.29%的增速，才是金山办公真正的底色。AI商业化能否从“投入期”进入“收获期”，“灵犀”和“WPS Comate”能否在下半年形成规模，比智谱股价的涨跌更值得关注。

毕竟，投资智谱带来的收益终归是一次性的；办公软件主业，才是金山办公38年来持续经营的根本。

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