杨明超忘了来时路？

2023年10月，锅圈食汇在港交所挂牌上市。创始人杨明超敲完钟走下台后，媒体围上来问他什么感受，他说：“没太多感觉，心里反而更慌了。”

现在来看，这并非杨明超的故作姿态。

上市前的三年里，锅圈拿下了30亿元融资，门店从几百家一路狂飙至上万家。一个养过羊、摆过夜市、开火锅店还差点倒闭的农村出身的人，忽然成了资本眼中的香饽饽，心里怎能不慌。

杨明超自己大概也清楚：万店是蜜糖，也是砒霜——规模越大，根基越薄，摔得就越重。

如今，行业里这条残酷的教训，正逐一在锅圈身上应验：股价跌去八成，加盟商流血经营，消费者从食材里吃出苍蝇，控股股东高位套现。而杨明超也面临着比当初创业时更严峻的考验。

当风口退去，树大根深的，究竟是真正的生命力，还是泡沫的幻影？答案，在那些关店转让的加盟商手上，在那些投诉无门的消费者口中，也在那条持续下跌的K线图里。

01

养羊、端盘子、开酒吧：

一个农民之子的三十年折腾

1968年，杨明超出生在河南鹿邑县枣集镇的一个农民家庭，父母都是农民，家中姊妹多，他是长子，地又少。

高二分科，他先选了理科，学了两年，化学考了23分，于是果断转文科。高考那年河南省本科线427分，他恰好考了427分。

杨明超后来回忆，那是他第一次完全靠自己的决策做成一件事。

1990年考入郑州大学中文系后，他骨子里的不安分开始觉醒。1991年摆地摊卖明星画，去广告公司打工。毕业后进入河南省政府接待办一家宾馆，端上了那个年代人人羡慕的“铁饭碗”。

然后，他辞了。

29岁下海，用工作几年攒下的2.8万元买了两只种羊，回老家养羊。

母亲气得不给他做饭，他就买方便面。从30岁到35岁，他靠这两只种羊和“公司+农户”模式，赚到了人生的第一桶金。

然而，这第一桶金赚得不容易，但去的很快。2003年“非典”来了，羊价大跌，杨明超又回到了从前的“苦日子”。

既然，养羊不成那就换别的，之后他在郑州做了两个项目：一个啤酒广场，一个火锅连锁“小板凳”。

“小板凳”在酒吧里吃火锅的模式一度开到1000家门店，但模仿者蜂拥而至，他觉得这并不是一门可以长久的生意，于是又萌生了换赛道的想法。

2015年，杨明超背着小包去了成都，在火锅的发源地泡了三年，专门“磨”供应链。他走访工厂、研究食材、建起了第一座火锅底料工厂——澄明食品的前身。但他很快意识到，To B的生意毛利太低。

经过一番思索考察后，他又找到了新的“项目”——在家吃火锅。

2017年，锅圈食汇在郑州福元路开出第一家门店。定位很简单：火锅烧烤食材超市，让老百姓在家吃火锅。

这一次他走对了路，从第一家店到万店规模，只用了六年。2023年，锅圈在港交所挂牌上市，成为了“在家吃饭第一股”。

02

万店密码：

向加盟商卖货，而不是向消费者卖菜

锅圈的增长逻辑并不复杂：加盟扩张+供应链赚钱。

截至2026年6月底，锅圈门店数量达到12198家，较2025年同期增加1798家。其中99.9%是加盟店。公司营业收入有79.6%直接来自向加盟商销售产品。

这个模式的好处是轻资产、快扩张。锅圈不承担门店的房租、人工和运营风险，只需要把货卖给加盟商，就能确认收入。至于这些丸子、底料有没有被消费者吃掉，不影响总部的财务报表。

但坏处也很明显，当一家公司的利润主要来自向“自己人”卖货，而不是向终端消费者卖货时，增长就有了一层泡沫。

2025年，锅圈营业收入78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%。

但深入看数据：2025年第四季度，前九个月只净增了611家门店，最后三个月突击新增了805家。年末疯狂拓店直接拉高了新店首批进货的结算额，随之而来的是应收账款从2024年底的2.34亿元暴涨至4.25亿元，同比激增81.66%。

用赊销换增长，用未来的坏账风险换当期的账面繁荣。显然，这不是在做餐饮，而是做数字。

2025年上半年，锅圈经营现金流由正转负，净流出2900万元。现金及银行存款从21.25亿元降至15.89亿元。

与此同时，公司依然派发了1.9亿元的中期股息，全年股东回报高达5.7亿元。2026年4月，控股股东锅小圈企管以每股3.8港元折价抛售1.245亿股，套现4.73亿港元。

财报上的利润在涨，现金流在枯竭，控股股东在套现。很明显，现在的锅圈正在变成一场资本的数字游戏。

03

加盟商流血、消费者吃出苍蝇：

万店帝国的B面

锅圈总部赚得盆满钵满，底层加盟商却在流血。

上海一位加盟商亏损40万元后转让门店，无人接盘。山东一位加盟商因总部压货被迫低价清仓，损失超30万元。在河南某县，5公里范围内挤进了十几家锅圈门店。

锅圈原本承诺的“1.5公里半径保护”在实际执行中形同虚设。总部为了冲门店数量，把保护半径从3公里压缩到500米甚至更密。同一个社区开两家锅圈，彼此抢生意，加盟商的日均营业额“腰斩不止”。

窄门餐眼数据显示，2025年第一季度，锅圈关闭了1600多家门店。2024年和2025年，每年关店数量均维持在900家左右。

锅圈实行“零加盟费”制度，即加盟商通过考核后无需缴纳一次性加盟费，由总部提供选址、装修、培训、物流等配套服务并收取对应费用。

据招商经理透露，目前这笔费用约为32万元，两年前仅需25万元左右。而在实际经营中，单店前期投入往往接近40万元。乡镇门店在淡季日均营业额只有几百元，连水电和人工都无法覆盖。

锅圈赚的是加盟商的钱，而不是和加盟商一起赚钱。这是一个本质区别。

当加盟商连房租都赚不出来的时候，食品安全就成了第一个崩塌的环节。

2025年，锅圈频繁登上食品安全黑榜：有消费者在毛肚中吃出苍蝇，有人在“七珍菌菇荟”中发现烟头，有消费者买到保质期仅剩2天的过期老豆腐。火锅底料里吃出蛆虫的投诉引发监管部门介入。黑猫投诉平台上，关于锅圈食材变质、异物、腹泻的投诉累计达数百起。

最值得玩味的是锅圈总部的回应态度。

对于涉事豆腐，总部明确表示属于“授权允许门店自行采购并销售的商品”，责任由加盟店自行承担。卖货的时候是“一家人”，出事的时候是“独立经营主体”。这种责任切割，暴露了加盟模式下品控的天然缺陷。

04

股价跌掉八成之后：

利润还在涨，但人心散了

2026年8月17日，锅圈发布中期业绩：上半年营收39.47亿元，同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%。

数字很好看，但细看净利润增速12.1%，大幅落后于营收增速21.8%。毛利率从22.1%下滑至21.5%，净利率从5.9%降至5.4%。销售成本同比增长22.8%，超过了营收增速。

更残酷的是资本市场。截至2026年8月，锅圈股价报1.98港元/股，年内跌幅超四成，较2024年1月的历史高点市值累计缩水超84%。上市次年就已跌破5.98港元的发行价。

当然，锅圈自己也意识到了问题。

2026年初，公司预计年底门店总数超过14500家；到了8月，这个目标被下调至13100家——开店目标近乎腰斩。

而后，锅圈开始推进“大店模式”，即把门店从几十平方米扩大到150甚至200平方米以上，增加SKU、增设早餐区、烘焙区。杨明超在业绩沟通会上说，未来有可能做到400、500平方米。

这可以说是一种无奈的转型，因为火锅烧烤有淡旺季，消费场景太单一。因此，锅圈想把自己变成一个“社区中央厨房”，覆盖家庭一日多餐。

但问题是，当一个品牌用加盟模式快速铺到1.2万家店之后，再做任何战略调整，都像是在高速公路上换轮胎。每一家加盟店都有自己的利益诉求，总部的转型意愿很难传导到终端。

05

杨明超的下一站：

宋河酒业能复制锅圈吗？

2026年初，杨明超又多了一个新身份——河南宋河酒业董事长。

宋河是河南的“老字号”白酒，但已经陷入债务泥潭。杨明超接掌这个烂摊子，试图复制锅圈的模式，计划“宋河酒饮到家”2026年开设超2000家门店。

一个做火锅食材的，跑去重组一家负债百亿的破产酒厂。这种跨界，与其说是战略布局，不如说是一个习惯了用规模换增长的人，在用同一种思维惯性解决所有问题。

杨明超喜欢说一句话：“流水不争先，争的是滔滔不绝。”

这话听着很有哲理。但锅圈过去几年的打法——突击开店、压缩保护半径、用赊销冲业绩、控股股东高位套现——哪一条像是“不争先”？

一个喊着“冷静”的人，做着最不冷静的事。

在采访中他再三提到三个词：本分、本色、本质。

在他看来，做生意要回归本质，老老实实把该做的事做好。产业链之外，锅圈搭建了冷链物流和信息化系统，被他称为“基础建设”——“没有这些，未来面对更多变化和创新时，我们都是无线风筝，没有根，即使开出5万家门店也不踏实”。

这话说得没错。

但问题是，当一家公司的“根”已经长成了1.2万家门店的庞然大物，而底层的加盟商在流血、消费者在投诉食材里吃出苍蝇、现金流在枯竭、股价在暴跌的时候，这个“根”是扎在土里，还是悬在半空？

杨明超从一个农村孩子走到今天，花了三十年。从夜市、小板凳火锅到锅圈万店上市，每一步都踩在了时代的节点上。但能把一家公司做大的，是抓住风口的能力；能让一家公司活下来的，是穿越周期的定力。

当前锅圈正在经历的，不是一次普通的业绩波动，而是一场模式本身的压力测试。当加盟商的利润被榨干、消费者的信任被消耗、资本市场的耐心被磨尽，杨明超的“万店神话”还能讲多久？

显然，答案不在财报的数字里，而在那些正在转让设备的加盟商手上，在那些投诉食材变质的消费者嘴里，在那些持续下跌的K线图中。