"增收不增利"，这家公司核心产品名列“高污染”名录！

8月28日，江苏苏讯新材料科技股份有限公司（下称"苏讯新材"）将在北交所上会接受审议。这家国内镀铬薄板细分领域的"五连冠"企业，2025年营收达到30.25亿元，却在当年出现"增收不增利"。不仅如此，公司第一大产品镀铬薄板还被列入《环境保护综合名录》"高污染"名录，境外收入引来交易所连续两轮追问真实性……

张力制图

业绩承压

苏讯新材成立于2009年，主营镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板及钢塑复合薄板等金属包装材料，产品主要应用于食品饮料金属罐，下游客户包括紫江企业、中粮包装、英联包装等。公司为高新技术企业、工信部专精特新"小巨人"企业，据中国包装联合会出具的证明，2020年至2024年，公司镀铬薄板产品的国内市场占有率连续五年排名第一，2022 年至 2024 年公司啤酒罐用食品级热覆膜铁的市场占有率连续三年排名第一。

股权结构上，苏讯新材呈现典型的家族企业特征。

截至招股说明书签署日，实际控制人李龙来、李康、黄雪亚合计控制公司71.46%的股份。其中，李龙来持股39.19%，任董事长兼总经理；李康为其子，持股22.93%，任董事、副总经理；黄雪亚为其妻子，持股9.34%，任董事。2021年1月，三人签署了一致行动协议。

2023年至2025年（下称“报告期”），公司营业收入分别为24.15亿元、29.82亿元和30.25亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.17亿元和2.01亿元。其中，2024年营收、净利同步增长；2025年营收同比增长1.44%，归母净利润却同比下降约7.2%，呈现"增收不增利"特征。

IPO日报发现，业绩下滑趋势在2026年并未止住。会计事务所出具的审阅报告显示，2026 年 1-6 月，公司净利润为 10,204.22 万元，较上年同期下降 28.87%。

本次IPO，苏讯新材拟公开发行不超过902万股，募集资金合计约4.47亿元，投向三个项目：金属材料生产线改扩建项目拟投入3亿元、研发中心及信息化建设项目拟投入6869.69万元、补充流动资金拟投入7800万元。其中，补充流动资金较申报稿的1亿元调减了2200万元。

核心产品“高污染”

报告期内，公司综合毛利率出现波动，分别为 10.51%、11.29%和 10.89%。

镀铬薄板是苏讯新材的第一大产品，但这一支柱正同时面临环保与市场两重压力。

一方面，报告期内公司镀铬薄板销售收入分别为16.94亿元、17.16亿元和14.64亿元，占主营业务收入的比例分别为73.83%、61.16%和52.02%，占比逐年回落但2025年仍超过一半。

另一方面，镀铬薄板、钢塑复合薄板被列入《环境保护综合名录（2021年版）》"高污染"产品名录，主因是其六价铬电镀工艺存在较高的环境排放与职业健康风险。

对此，公司在问询回复中作出明确承诺：以2025年度镀铬类产品占主营业务收入比例56.99%为基数，自2026年起未来三年内，国内生产的镀铬类产品收入占比平均每年降低不低于2.5个百分点，至2028年降至50%以内；在2028年之前不在国内新增镀铬类产品产能，并将2028年国内年产量压降至32万吨以下。

在历史合规方面，公司还存在实际产量超过环评批复产能、取得环评批复前即开工建设、取得排污许可证前进行设备调试等情形。

镀锡薄板接力出海

为应对镀铬薄板受限，公司选择"品类拓展+市场外拓"两条路径。

品类上，培养镀锡薄板成为业绩接力主力。

报告期内，镀锡薄板销售收入分别为3.42亿元、7.42亿元和8.53亿元，占主营业务收入比例由14.91%升至30.31%，2024年、2025年分别同比增长116.72%和15.07%。不过，镀锡薄板的业务体量距填补镀铬薄板收缩留下的收入缺口仍有一段距离。

市场外拓上，公司正在加快海外布局。

2026年1月，公司通过马来西亚子公司完成对当地企业的收购，间接持有腾龙新材70%股权。该马来西亚生产基地设计年产能为20万吨镀铬薄板和镀锡薄板，截至2026年6月末已进入试生产阶段。公司表示，在国内镀铬类产品受到压降计划限制的情况下，将通过马来西亚生产基地进行镀铬类产品的生产以满足市场需求。

这就引发了另一个问题，公司的境外收入真实性如何？

报告期内，公司境外收入分别为7.15亿元、12.38亿元和14.62亿元，占主营业务收入的比例由31.14%升至51.93%，2025年已过半。另外，2025年公司镀铬薄板在境内销售均价为4137.25/吨，境外销售均价4876.42/吨，境外售价比境内高出约17.87%；镀锡薄板境内销售均价为4985.17元/吨，境外销售均价为5442.24元/吨，境外售价比境内高出约9.17%

值得注意的是，公司申请豁免披露前五大境外客户名称，理由是相关业务合同约定了保密义务，且披露客户名称可能加大公司产品遭遇调查的风险。

但境外业务的快速增长引来监管重点关注。

首轮问询中，北交所要求公司说明"业绩增长可持续性及境外收入真实性"；第二轮问询再次聚焦"境外收入及贸易商销售真实性"，同一问题连续两轮追问在审核中并不常见。问询焦点包括客户业务与产品销售是否匹配、公司对订单的确认收入依据和时点、订单获取的过程等。

在收入真实性的问题之外，还有关税问题在考验着公司。

苏讯新材的主要出口市场的贸易壁垒正在抬升。2025年以来，欧盟、马来西亚、土耳其先后对中国镀锡薄板等产品征收最高62.3%、20.42%、50.08%的反倾销税，而上述地区正是公司的主要出口市场。

对苏讯新材而言，本次IPO上会所面对的，既是"国内镀铬薄板龙头"的行业地位，也是核心产品被列入环保名录、业绩短期承压、境外收入真实性待验证等问题的一次审视。据公司披露的盈利预测，其预计2026年全年净利润约2.12亿元，较上年略有增长，试图扭转2025年及2026年上半年业绩下滑的趋势。这一预测能否兑现，以及本次IPO闯关能否实现，还待时间揭晓。

记者 褚念颖

文字编辑 傅光云

版面编辑 褚念颖

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