百年美股研究披露惊人真相：3万只股票6成股票让财富缩水，3.72%少数赢家贡献美股全部净财富

投资者内参丨易烊铭

一项覆盖近3万只股票投资业绩、跨越百年的研究揭示：美股市场的辉煌，实际是建立在极少数“赢家”的收益混淆上。

如果从1926年起每月定投美股，你的年化回报率约为10.1%。这意味着，每投入1美元可获得15041美元的最终回报——这是美国股市百年历史给出的“平均答案”。

但真实的投资故事远比这个数字复杂，也远没有如此美好。

美国亚利桑那州立大学金融学教授亨德里克·贝森宾德（Hendrik Bessembinder）在其最新研究《美国股市百年风云》（One Hundred Years in the U.S. Stock Markets）中，对1926年1月至2025年12月期间CRSP数据库中的29754只美股进行了全面分析，得出了上述结论。

这份发布于今年3月的报告，是目前为止对美国股市最长周期、最全面的“体检报告”。

报告总结了1926年至2025年这100年间，美国公开股票市场上市的29754只普通股（29081家公司发行）的投资业绩，罗列了复合（买入并持有）收益率和以美元计的股东财富增长。虽然跨股票的平均买入并持有收益率超过30000%，但中位数约为-6.9%。

一个世纪以来，美国股市财富增长了91万亿美元，但近60%股票的长期投资者财富却出现缩水。且近年来，财富创造集中于少数几家公司的程度显著增加。

在贝森宾德研究的1926年至2016年的90年期间，89家公司贡献了43万亿美元净财富创造的一半。而纳入最近九年的数据后，仅46家公司就贡献了整个世纪91万亿美元净财富创造的一半。

赢家通吃：

46家公司贡献一半美股净财富

贝森宾德教授提出的“股东财富创造”（Shareholder Wealth Creation,SWC）指标，从美元绝对额角度衡量了每只股票相对于国债的超额财富贡献，即扣除同期国债收益后的净财富增量。

研究中最令人震撼的发现来自一组数据对比：所有样本股票的平均“买入并持有”回报率高达30621%（约306倍），但中位数回报率却是-6.87%。

这意味着，如果你在百年间随机买入一只美股并一直持有，亏损的概率超过一半——实际上，只有48.22%的股票最终实现了正回报。

更严峻的是，若与同期美国国债收益相比，仅有41.17%的股票跑赢了无风险利率；而能够跑赢市值加权市场组合（即“大盘”）的股票，仅占27.6%。

换句话说，市场的整体优异表现，完全由少数头部股票拉动。绝大多数股票长期来看不仅没有创造超额财富，甚至直接摧毁了股东价值。

报告显示，截至2025年底，全部29081家公司的累计净SWC高达90.96万亿美元。

然而，这近91万亿美元的分布极度不均：59.13%的公司（17197家）实际摧毁了股东财富，合计亏损约10.67万亿美元；40.87%的公司（11884家）创造了正财富。

最令人震惊的是，仅3.72%的公司（1082家）贡献了全部净财富，其余96.28%的公司整体而言仅相当于国债收益水平。

而全部净财富中，仅46家公司就贡献了一半——而在贝森宾德2018年研究1926至2016年数据时，这一数字还是89家。显然，财富创造在最近九年里变得更加集中。

前五家公司苹果、英伟达、微软、Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊，合计贡献了全部净财富的21.4%；前十家贡献了29%；前三十家贡献了43.7%。

苹果以约5.02万亿美元的财富创造位列第一，英伟达以约4.58万亿美元紧随其后，微软、Alphabet和亚马逊分列第三至第五位。

也就是说，最近九年，财富创造的马太效应显著加剧。

奥驰亚累计回报夺冠

1美元百年后变440万美元

研究还列出了累计回报最高的个股榜单。

排名第一的是奥驰亚集团，每1美元初始投资变为442万美元，年化回报率达16.53%。

排名第二至第五的是：Vulcan Materials（每1美元变50.6万美元）、堪萨斯城南方铁路（35.1万美元）、IBM（33.8万美元）、通用动力（29.8万美元）。

这些公司的共同点在于，上市时间极长（平均93.9年），且年化回报率在11%-16.5%之间。贝森宾德指出，真正驱动超额回报的是“待在市场里的时间”，而非短暂的爆发式增长。

相反，那些年化回报率极高的“短跑冠军”（如英伟达37%、Netflix32.5%、Axon32.4%），由于上市时间相对较短（20-40年），累计财富贡献反而未能进入前三十。

这表明，复利的力量在长周期中压倒了一切。

承认“选股几乎不可能”，拥抱指数化

贝森宾德在报告中明确指出，股票市场回报呈现强烈的正偏态分布（极少数赢家大幅拉高平均值），这是一种机械性的、几乎必然的数学结果。

原因很简单，有限责任制下，股价最多跌到零（-100%），但上涨空间理论上无限；叠加长期复利效应，少数超级赢家必然主导全局。

对于普通投资者来说，以“平均回报”作为投资预期，具有极大的误导性。因为在正偏态分布中，绝大多数结果低于平均值。

所以，在贝森宾德看来，指数化投资（持有整个市场组合）是逻辑上唯一能确保分享到那少数赢家成果的策略，而这也是为什么被动投资在过去二十年持续跑赢绝大多数主动基金的根本原因之一。

贝森宾德在文末提出一个开放性问题：未来AI是会进一步加剧“赢家通吃”的集中趋势，还是会让更多中小玩家拥有公平竞争的机会？而无论答案如何，正偏态分布这一底层数学规律，不会改变。

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