明星创新药企走到十字路口：四冲港股，半年亏16 亿元，百利天恒要跨过的三道坎

本报（chinatimes.net.cn）记者王瑜 于娜 北京报道

作为科创板创新药明星企业，百利天恒再度站在资本与业务的关键路口。公司第四次向港交所递交上市申请，冲刺A+H 两地上市。核心 ADC 药物宜泽康顺利实现商业化，接连斩获多项适应症。

2026 年公司半年报却交出归母净利润亏损16.37 亿元的成绩单，高额研发投入持续消耗企业现金流。港股申报的关键窗口期，董秘、证券事务代表岗位双双空缺，公司治理的隐忧逐步暴露。产品商业化落地、港股 IPO 闯关、内部团队稳定性，三道现实难题横亘于前，百利天恒这家备受市场期待的创新药企，未来仍将面临重重考验。

四闯港交所

百利天恒冲击港股的道路充满波折。公司最早在2024年7月首次向港交所递交上市材料，此后分别在2025年1月、2025年9月二度、三度递表港交所。第三次递表进程推进最为顺利，公司通过聆讯，开启公开招股，基石投资者阵容落定，原计划2025年11月17日正式挂牌交易。就在距离实现A+H上市仅一步之遥时，2025年11月12日，百利天恒突然发布公告，称受市场环境影响，决定延迟H股全球发售，第三次港股闯关就此戛然而止。

九个月之后，2026年8月6日，百利天恒第四次向港交所递交招股文件，再度冲击港股市场。本次保荐团队迎来一轮更新调整，公司保留中信证券作为核心联席保荐机构，而此前合作的高盛、摩根大通两大外资投行退出，引入杰富瑞、中金公司、德意志银行三家机构共同联席保荐。募资将主要用于核心产品的全球临床开发、生产基地扩建以及海外业务运营资金补充。和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一向《华夏时报》记者表示，本次保荐团队大换血与第三次港股IPO暂缓存在直接关联，上一轮的高盛、摩根大通退出，根源在于双方在H股发行定价、国际投资者认购策略上出现分歧，此次保留中信证券，引入中金、杰富瑞、德意志银行，意在平衡境内外资源，重新打磨定价方案，提升本轮发行成功率。

值得一提的是，在重启港股IPO的关键窗口期，公司董秘一职却是由董事长代行职责，而证券代表一职也为空缺。这种一边推进港股申报，一边招聘董秘的特殊现状，也反映出百利天恒的公司治理短板。

百利天恒的核心团队两极分化特征显著，内部元老层流动性极低，比如财务总监张苏娅已经71 岁，是从仿制药时代一起走过来的老臣；朱海是朱义的儿子，入职前在美国 FDA 工作，2019年加入百利天恒，目前是公司执行董事、美国子公司SystImmune 首席技术及数据官。而市场化外聘高管流动性极高，比如资本、BD、品牌等，入职时间普遍较短，不少职位仅1—2年就离开。

2026年2月，董事会秘书陈英格递交辞呈，离任后不再担任公司任何职务，陈英格2024年6月受聘担任董秘，原定任期至2028年9月，实际履职不足两年。董秘离任之后，初期由财务总监张苏娅代为履行董秘职责。按照科创板上市规则，高管代行董秘职位满3个月后，依规须由董事长代行。2026年5月13日，因公司尚未完成新任董秘选聘，改由董事长、总经理朱义亲自代行董秘职责，该状态一直延续至今。

今年6月证券事务代表陈雪玉公告辞职，截至2026年8月下旬，百利天恒尚未披露新任董秘、证券代表聘任公告，董事长朱义仍在代行董秘职务。

马来西亚思特雅大学商学院营销学教授欧程曦向《华夏时报》记者指出，在港股冲刺阶段董秘、证代岗位空缺，暴露出公司治理稳定性的短板，内部决策闭环可能偏向创始元老，外来职业高管话语权可能受限，磨合成本偏高。资本市场人才接连缺位，也让上市期间信息披露与资本沟通环节存在管理风险。

半年报亏损持续扩大

就在第四次港股递表之后，百利天恒披露2026年半年度报告，财报数据直观展现出创新药企业“高投入、高亏损”的行业底色。报告期内，公司实现营业收入1.87亿元，同比小幅增长9.43%；而归属于上市公司股东的净利润亏损16.37亿元，同比下降46.45％，亏损幅度进一步扩大，扣非净利润亏损达到16.89亿元，同比降幅也超过四成。

拆分单季度来看，2026年第二季度公司归母净利润亏损8.63亿元，亏损压力进一步加剧。亏损扩大的核心诱因来自高额研发投入，上半年公司研发费用达到14.83亿元，同比增长42.75%；叠加汇兑损益、利息支出带来财务费用上涨，持续侵蚀公司利润空间。财报同时显示，报告期末公司归属于上市公司股东净资产46.1亿元，较年初下滑30.38%，经营活动现金流净额为-15.36亿元，持续大额净流出，企业资金消耗速度较快。

业绩承压的另一面，公司迎来核心产品的商业化里程碑。全球首款双特异性ADC药物宜泽康在2026年6月获批复发或转移性鼻咽癌适应症，后续又拿到复发性或转移性食管鳞状细胞癌适应症批文，标志着公司正式进入商业化元年。三阴乳腺癌适应症上市申请也已经获得受理。凭借差异化的产品定位，宜泽康被市场寄予厚望，也是本次港股IPO叙事的核心资产。但创新药商业化并非一蹴而就，后续还要面对市场准入、学术推广、竞品博弈等多重现实挑战，产品能否快速兑现销售业绩，仍然存在不确定性。《华夏时报》记者就宜泽康销售情况联系公司董秘办，工作人员表示具体情况不便披露。

管线层面，公司今年上半年还拿到3项创新药IND批件，在全球范围内推进超过100项临床试验，管线储备充足，但绝大多数项目尚处在临床阶段，短期难以贡献实际营收，企业依旧需要持续烧钱推进研发工作。回顾过往业绩，百利天恒的盈利高度依赖对外授权的一次性合作款项，2024年依靠与海外药企的合作首付款实现大额盈利，2025年无新增大额授权收入后立刻重回亏损，收入结构单一的问题一直被市场所关注。

对于百利天恒而言，港股IPO尚未落地，内部核心产品刚刚开启商业化，既要投入资源搭建销售、医学推广队伍，又要维持全球庞大的临床研发团队，人员管理压力客观存在。高管、核心岗位人员的频繁变动，也考验着公司内部治理与组织管理能力。

未来，宜泽康的市场销售表现、后续管线临床进展、港股IPO的推进节奏，以及内部团队的稳定性，将共同决定百利天恒接下来的发展走向。对于这家科创板创新药代表企业而言，产品商业化破局、资本市场闯关、团队稳定性建设，三重考验并行，公司的长期成长之路依旧任重道远。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏