二季度业绩回补难掩深层压力，国信证券中报增长可持续性待考

证券之星 赵子祥

8月25日，国信证券披露2026年半年报。上半年公司实现营业收入125.59亿元，同比增长13.40%；归母净利润57.32亿元，同比增长6.79%，整体仍保持增长。但季度节奏并不均衡，一季度营收、归母净利润分别同比下降 4.54%、9.63%，上半年增速回正主要依赖二季度市场交投放量带动经纪业务回暖，以及自营投资收益修复。

证券之星注意到，在收入支柱受市场行情牵引、自营收益率回落、资管规模与收入背离、其他综合收益冲减净资产的同时，六项监管处罚或纪律处分与管理层密集调整同步出现，增长韧性、盈利质量和合规治理，正成为国信证券中期业绩背后的三重考验。

二季度业绩“填坑”，增长可持续性待考

按照合并口径，国信证券2026年上半年的业绩并不难看，营收两位数增长、净利润正增长，年化加权平均净资产收益率约为10.5%，与上年同期基本持平。但季度之间存在的巨大落差，是这份中报的隐性问题。

据公司一季报与中报数据，2026年第一季度，国信证券实现营业收入49.21亿元，同比下降4.54%；实现归母净利润21.05亿元，同比下降9.63%。

进入二季度，公司单季营业收入约为76.38亿元，按一季报追溯调整后的可比口径计算，同比增长约29.0%；单季归母净利润约36.27亿元，同比增长约19.4%，环比一季度分别增长约55%和73%。换言之，上半年13.4%的营收增速与6.79%的利润增速，本质上是由二季度单季的强劲表现“拉”回正值的。

二季度业绩的增长有多方面原因。其一，市场交投显著放量。据券商研报援引的市场数据，2026年上半年A股股基日均成交额同比增长约98.5%，经纪业务作为与市场活跃度高度绑定的板块，直接受益。

国信证券上半年经纪业务净收入约57亿元，同比增长61%，其中代理买卖证券业务净收入46.1亿元，同比增长53%；代销金融产品净收入6.3亿元，同比增长144%。

其二，二季度权益市场回暖，公司自营投资收益环比大幅修复。据开源证券研报测算，公司单二季度投资收益环比增幅约248%。

问题在于，这两大驱动力均具有较强的外部依赖性。经纪业务靠天吃饭的行业属性并未改变，一旦后续季度市场成交额回落，经纪收入的高增速难以延续；自营投资收益的环比修复同样建立在市场上涨的基础之上，而非投资能力出现了结构性改善。

正是基于对收入结构变化与市场环境的审慎判断，开源证券在中报点评中下修了国信证券2026至2028年的归母净利润预测，分别由此前的121亿元、133亿元、148亿元调整为117亿元、128亿元、141亿元，对应2026年全年同比增速约6%，与上半年增速基本持平，隐含的下半年增长预期并不乐观。

从收入结构看，上半年财富管理与机构业务实现营业收入76.92亿元，同比增长47.50%，占总营收比重超过六成；利息净收入11.8亿元，同比增长84%，主要受益于融资融券规模扩张，期末公司融资融券余额达1086.36亿元，较年初增长15.62%。

相比之下，曾经的第一大收入来源投资与交易业务明显收缩，收入结构的均衡性有所弱化。

自营收益大幅回落，资管业务承压

如果说季度波动反映的是节奏问题，那么投资与交易、资产管理两大板块的同步承压，指向的则是更深层的业务质量问题。

先看投资与交易业务，即通常所说的自营业务。上半年，该板块实现营业收入42.17亿元，同比下降22.59%，营收占比由上年同期的49.18%骤降至33.57%，下降近16个百分点。下滑主要集中在一季度。

据券商研报测算，一季度公司自营投资收益仅约9亿元，同比下降约63%，环比下降约28%；一季度年化自营投资收益率仅约1.6%，而2025年同期约为4.5%、2025年全年约为5.0%。

尽管二季度随市场回暖，投资收益环比大幅修复，但上半年年化自营投资收益率仍仅约3.8%，低于上年同期约5.1%的水平；方正证券测算口径下，这一收益率约为3.14%，公司投资资产规模约2776亿元，较年初下降3.7%。此外，利润表中的公允价值变动收益由上年同期的9.60亿元降至7.96亿元，同比下降17.10%。

再看资产管理业务。上半年，公司资管业务实现营业收入2.51亿元，同比下降25.69%，净收入口径约2.3亿元，同比下降约27%，占总营收比重仅约2%。

与收入下滑形成对照的是，截至报告期末，公司集合、单一、专项资产管理业务净值规模合计达1377.12亿元，较年初增长11.11%，其中集合资管规模368亿元，较年初增长19.59%；单一资管规模531亿元，较年初增长13.99%。旗下参股的鹏华基金公募管理规模亦较年初增长11.34%至约1.17万亿元。

比利润表更隐蔽的，是股东权益的缩水。中报显示，上半年公司其他综合收益亏损24.35亿元，而上年同期仅亏损5.22亿元；其中，其他权益工具投资公允价值变动一项即亏损25.02亿元。

根据会计准则，这部分损失不计入当期净利润，而是直接冲减净资产。结果是，尽管归母净利润同比增长6.79%，公司归属于上市公司股东的净资产却从2025年末的1313.93亿元降至1272.67亿元，减少41.26亿元，降幅3.14%。

此外，上半年所得税费用由上年同期的8.79亿元增至16.74亿元，增幅达90.35%，公司解释为非应税收入占比下降，这意味着盈利中免税收入比例降低、税后盈利质量有所变化。

负债端，应付债券由1105.55亿元增至1282.30亿元，增幅约16%；短期借款由3.11亿元增至11.39亿元，增幅约266%，在自营收益波动的背景下，财务杠杆的边际抬升同样值得跟踪。

半年六项处罚，2025年以来五名高管离任

业绩与业务之外，合规风控层面的密集警示也在中报中有所记录。据公司半年度报告及监管机构公开披露，2026年上半年，国信证券及旗下子公司、孙公司共计收到六项监管处罚或纪律处分。

具体来看，1月，深圳证监局对国信证券采取出具警示函措施，涉及基金托管业务投资监督履职不足；同月，海南证监局对子公司万和证券出具警示函，涉及企业微信及营销费用管理不到位；2月，上交所对孙公司万和弘远予以公开谴责，涉及其在REITs交易中未及时披露权益变动，且所涉基金份额及资金规模较大、情节严重。

3月，重庆证监局对国信证券出具警示函，因其作为公司债券受托管理人，未勤勉尽责履行债券募集资金使用监督职责；5月25日，中国银行间市场交易商协会于对国信证券予以警告并责令全面整改，认定其作为簿记管理人，在相关债务融资工具簿记发行过程中发布虚假信息、干扰发行定价及市场发行秩序，且在存续期间未按要求监测发行人信息并及时召集持有人会议；6月，河南证监局对国信期货河南分公司采取责令改正措施，涉及互联网营销管理漏洞。

进入7月，广东证监局又对公司佛山顺德大良营业部前员工吴楚君出具警示函，事由为提供证券投资建议缺乏合理依据且未尽风险提示义务。

六项处罚横跨母公司、子公司、孙公司三个层级，覆盖基金托管、债券受托、期货营销、REITs 交易、债券发行定价等多条业务线。

合规承压的同时，公司管理层也经历了密集调整。自2025年以来，国信证券已有五名高管相继离任：分管资管业务的副总裁成飞、分管自营业务的副总裁揭冠周先后因个人原因离任；2026年，副总裁陈华到龄退休；6月底，合规总监陈勇到龄退休，分管研究所的首席营销官袁超辞职；此外还有两名董事离任。

7月24日，公司召开董事会审议通过新一轮人事安排，并于7月25日公告：聘任周中国、闵志锋为副总裁，同时免去周中国财务负责人职务，财务相关工作暂由总裁邓舸代为履行；首次设立总法律顾问一职，由胡忠孝出任；推荐方强为国信资管董事长人选。

此前的6月底，公司董事会同意聘任具有深圳证监局任职背景的“80后”任福宾为合规总监，其于7月20日取得深圳证监局无异议函后正式履职。接替者多来自内部晋升体系，管理层年龄结构有所优化，但财务负责人岗位至今暂缺、资管与自营两大承压业务的分管高管也自2025年以来先后更换，人事调整与业务波动、合规警示在时间线上的重合，难免引发市场对公司治理稳定性的关注。

国信证券作为粤港澳大湾区唯一一家本地国资控股的大型上市券商，股权结构稳定，公司零售客户基础扎实，但无法回避的是，这份中报暴露出的问题具有内在关联，增长高度依赖市场行情与经纪业务单一支柱，自营投资在市场波动中缺乏韧性，资管业务规模与收入背离，利润表盈利增长与其他综合收益冲减净资产并存，合规处罚在并购整合期集中暴露。

对于一家总资产超过6000亿元、目标建设“一流现代投资银行”的机构而言，营收数字的增长只是结果，自营收益的稳定性、合规内控的有效性、盈利质量的可持续性，才是决定长期价值的底层变量。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)