燧原科技是中国版英伟达吗？

当下的AI芯片，不缺概念和热度，资本愿意为未来买单，打新火爆便是具象化的体现。

9月2日，国产AI芯片龙头燧原科技新股申购，这是继长鑫、宇树过后，又一个高关注度的公司IPO。

据媒体报道，燧原科技与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并称为“国产GPU四小龙”。

此前，上市首日收盘，摩尔线程为425.46%，沐曦股份为692.95%，一签盈利分别高达24.31万元和36.26万元。

燧原科技本次发行价格为142.18元/股，也是A股今年以来发行价第三高的新股，仅次于每股186.88元的频准激光以及每股150.80元的宇树科技。

多家媒体表示，燧原科技是一个“大肉签”，也有媒体给燧原科技贴上了“中国版英伟达”这样的标签。

燧原科技究竟是一家怎样的公司？在行业内又处于怎样的位置？

01

站在背后的腾讯

腾讯是燧原科技的最大外部股东。

2018年，腾讯便多次参与燧原融资，累计持股超20%。

可以看到，近年来，腾讯在科技领域的资本布局非常密集。

比如，2022年，腾讯投资长鑫科技。此外，也曾战略投资智谱和MiniMax。

随着这些公司的上市，腾讯的押注也逐渐浮出水面。

可以看到，在AI基建领域，腾讯布下重兵，在投资获益的同时，还能支撑本身的AI战略。

说回燧原，根据公告，最终战略投资者10名，合计获配约860.70万股，占发行数量的20%。

腾讯旗下的上海启善投资，获配股数比例4.06%，174.71万股，获配金额2.48亿元。

资料显示，战略投资者中，也不乏一些知名的科技公司。

比如，小米科技旗下的武汉壹捌壹零企业管理有限公司、兆易创新旗下的深圳市外滩科技开发有限公司，各获配49.23万股，各占发行比例的1.14%；

以及中兴通讯、通富微电、上海华虹、上海仪电等。

而腾讯与其他几家战略投资者不同，除了股东，还是燧原的第一大客户。

这家2018年成立的公司，创始人有着全球知名芯片公司AMD的背景。

据媒体报道，创始人赵立东在清华毕业后，在硅谷工作，并且在AMD里面担任过计算事业部高级总监、产品工程部高级总监等岗位。

还参与创立了AMD中国研发中心，2014年，赵立东加入紫光通信任副总裁。

另一位创始人张亚林同样有着AMD的工作经历，并担任过中国研发中心技术总监。

燧原在成立后不久，便开始与腾讯进行业务合作。

既是投资人，也是大客户，燧原与腾讯已深度绑定。

02

高增长下的亏损

这家公司的业绩如何呢？

事实上，翻开其招股书，最直观的感受就是典型硬科技企业。

营收快速增长，但高研发也在持续，亏损一直伴随。

招股书显示，2023‑2025年，燧原营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元，三年复合增长率达到81.32%。

整体营收中，拉动增长的是AI加速卡及模组，收入从1.86亿元增长到8.56亿元。

根据燧原给出业绩预告，前三季度营收可以到达23亿-30亿元，增幅超400%，增长非常抢眼。

但亏损也是实打实，本身就处于一个需要不断投入研发的赛道。

2023‑2025年，扣非净利润分别为亏损15.67亿元、亏损15.03亿元、亏损11.97亿元。

亏损幅度在逐年收窄，但累计亏损也在不断增大。

投入大，项目周期长，芯片和软件栈都需要砸钱，看研发投入便清楚。

2023‑2025年，累计研发投入36.76亿元，研发人员占比高达76.73%。

据媒体报道，对于盈利预期，创始人赵立东有公开回应，他表示，综合考虑在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素，预计在2026年或2027年实现合并报表盈利，但实际盈利时点将受到产品交付节奏、国际贸易环境等因素影响。

总经理张亚林也有补充解释，若供应链成本攀升导致产品处于低毛利率水平，则预计大概率2027年实现盈利；若有效控制供应链成本、产品处于中等及以上毛利率水平且按计划交付，则预计大概率2026年实现盈利。

官网截图

投资者也比较关心，燧原目前的收入结构问题，来自大客户腾讯的收入比例非常高，担忧如果腾讯改变策略，可能会对燧原的业绩产生比较大的影响。

2025年，燧原对腾讯的直接销售及AVAP模式销售合计收入达到8.30亿元，对当期营收贡献已超八成。

赵立东在投资者交流会上也有回应，一方面燧原与腾讯签的合同订单到2027年，意思是短期内不会有太大变化，另一方面是他们正在开拓其他互联网客户，有三家已通过硬件和模型匹配，正在推进灰度测试，有望在2026年内完成小规模产品交付，2027年实现大批量产品交付。

当然，从前期的发行来看，估值对应2025年静态市销率61.8倍。

这说明，市场给的是对未来空间的预期，而不是当下的盈利能力。

反过来说，与宇树一样，上市后需要对业绩持续兑现，才能撑起这个想象空间。

上市募资是公司动力，也是公司压力。

03

独特的技术路线

事实上，燧原的收入结构来源于自身的技术路线。

这也可以回答标题，燧原科技是不是中国版的英伟达？

省流先说，燧原科技从技术路线上，没有选择复刻英伟达的模式。

英伟达不只是硬件GPU芯片，更有CUDA构建起的庞大软件生态。

通用GPGPU路线，硬件算力通用性强，配合CUDA，海量开发者、开源模型可以直接迁移使用。

国内一些公司选择的路线，是尽量兼容这套生态，做通用GPU，这样可以成为平替。

而燧原选择的是DSA领域专用架构，属于国内AI芯片赛道里一条差异化的道路。

AI配图

资料显示，通用GPU追求什么活都能干，而DSA架构针对 AI 训练、推理这类特定计算场景做深度优化，牺牲一部分通用性，换取更高的能效比。

并且，燧原并没有跟随CUDA生态，而是自研了全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”。

DSA路线，客户需要做适配改造，会抬高试用门槛。

产品结构上，目前燧原的优势集中在推理市场，大模型训练市场依旧是英伟达的主场。

IDC数据显示，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，其中英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额。

燧原科技当年AI加速卡及模组销售量达6.6万张，对应中国AI加速卡市场的占有率约1.7%。

国产算力的出路，未必只有复刻巨头这一条路。

但也需要看到，前路充满挑战。