Momenta再创新低，市值为何落后地平线超200亿？

2026年9月2日，Momenta以200.00港元收盘，暴跌13.04%，盘中最低触及194.000港元，创上市以来新低。总市值仅剩471.08亿港元。

与此同时，地平线收报4.30港元，总市值686.80亿港元。两家公司的市值差距，从Momenta上市首日超地平线约50亿港元，到如今落后超过215亿港元。经历了戏剧性的变化。

8月31日，Momenta发布了上市后的首份半年报。

营收16.02亿元，同比增长75.9%；毛利11.73亿元，毛利率73.2%；经调整净亏损仅1409.7万元，同比收窄96.6%，距离盈亏平衡只差一步。量产方案累计装载量突破100万台，覆盖26家主机厂客户。

如果只看经营层面，这几乎是智驾行业能交出的最好答卷之一。

但9月1日，财报发布次日，Momenta股价暴跌10.85%，收于230港元，市值单日蒸发约66亿港元。盘中最低触及228港元，较295.6港元发行价下跌超22%。

9月2日，跌势加剧。股价再跌13.04%至200港元，盘中创下194港元的上市新低。

两个交易日，累计跌幅超过22%，市值蒸发超过110亿港元。

一份营收增长76%、亏损收窄97%的财报，换来的是股价连续两天双位数暴跌。资本市场到底在怕什么？

首先，Momenta上市以来的股价走势，几乎是一部“高开低走”的教科书。

- 7月8日：上市首日，发行价295.6港元，盘中最高314.8港元。

- 7月13日：上市仅4个交易日，跌破发行价，报291.20港元。

- 8月14日：报268港元，较发行价跌约9.34%，市值约631亿港元。

- 9月1日：财报次日暴跌10.85%，收230港元。

- 9月2日：再跌13.04%，收200港元，盘中创194港元新低。

从最高点314.8港元到最低点194港元，累计跌幅超过38%。市值从约696亿港元缩水至471亿港元，蒸发超过220亿港元。

而同期地平线虽然也在跌，但市值仍稳定在687亿港元左右。

Momenta上市时锚定地平线作为可比公司，发行市销率接近地平线的两倍。市场给予的高溢价，建立在“软件比硬件更值钱”的叙事之上。但当软件的故事讲不通时，估值回归就成了必然。

第二，Momenta头顶“物理AI第一股”的光环。但这个叙事有一个致命问题：公司100%的营收仍来自乘用车自动驾驶解决方案，没有任何机器人或工业AI相关的商业化收入。Momenta的R7世界模型、Robovan、Robotaxi等业务尚处于早期阶段。公司已开启L3研发，但预计2027年才能量产。在此之前，营收仍将100%依赖乘用车智驾业务。

概念热度与商业落地之间，存在明显的断层。

更麻烦的是，智驾行业的技术路线正在快速收敛。端到端架构、VLA模型和世界模型已成为行业共识，各家供应商的方案体验越来越趋同。Momenta原本领先的技术壁垒，正在被同行抹平。

第三，Momenta的经营基本面虽然在持续改善，但资本市场看的是未来。

上半年16.02亿元的营收，已经接近地平线20.55亿元的八成。73.2%的毛利率，甚至高于地平线的66%。经调整亏损率从45.7%骤降至0.9%。

但客户集中度风险不可忽视，2025年Momenta前五大客户合计贡献总营收的62.6%。任何一个大客户流失，都可能对营收造成致命打击。并且，头部车企纷纷加大智驾自研投入。过去单纯的供需关系，正在演变为竞合关系，甚至是直接的竞争关系。

此外，价格战持续挤压利润空间。Momenta CEO曹旭东在业绩会上虽然强调“不会无底线降价”，但在行业价格战的大背景下，能否守住价格底线仍是未知数。

对于后市，目前券商的看法趋于乐观。中金公司首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价500港元。中银国际给予“买入”评级，目标价520港元。瑞银也给出“买入”评级，目标价360港元。目标价区间360-520港元，对应现价有80%-160%的上行空间。

看多一方的理由也很充分：经调整亏损已收窄至1409.7万元，距离盈利只差一步；在手未交付定点还有114个；现金储备突破150亿元；城市NOA第三方供应商市占率65%稳居第一。从基本面和现金流来看，Momenta不像是一家会“暴雷”的公司。

但看空一方的担忧同样现实：明年1月基石投资者解禁、7月pre-IPO投资者解禁的压力；物理AI故事迟迟无法兑现；车企自研和行业价格战的双重挤压。

200港元的Momenta，究竟是黄金坑还是半山腰？

答案取决于你愿意为“物理AI”这个故事等待多久。如果相信曹旭东“造火箭”的比喻：L2量产是搭建基础，L4无人驾驶是终局。那现在的低价或许是长期布局的机会。但如果市场在接下来的几个季度仍然看不到物理AI的商业化收入，估值可能还会继续承压。

唯一确定的是：资本市场已经不再为故事买单，它要看到真金白银。

来源：星河商业观察