国产芯片的两场豪赌：寒武纪买确定性，摩尔线程买时间

寒武纪与摩尔线程，一个在致真大厦，一个在望京国际研发园。

两个办公区，分别在海淀和朝阳，两者不只是空间上的隔离，还是一道从“亏损”到“盈利”的门槛。

二季度，寒武纪归母净利润23.11亿元，摩尔线程归母净亏损1156万。

这个门槛，寒武纪迈了过去，摩尔线程站在了门边。

以盈利为界，半年报讲述着同一个行业里两种出身、两种面对挑战的对策，以及在较短发展周期内的阶段性结果。

当红炸子鸡的两种“来路”

一家公司的基因，写在创始人的履历里。

陈天石的履历，几乎就是“学术天才”这个词的生动展示。16岁考入中科大少年班，25岁获计算机博士学位，31岁成为中科院计算所最年轻的正研究员、博士生导师。

他和兄长陈云霁（同样出身中科大少年班）带领的学术团队，在2016年创立寒武纪之前，已经在处理器架构领域发表了数十篇顶级论文。

张建中的履历则是商业精英。2006年加入英伟达，从普通员工一路做到全球副总裁、中国区总经理。

在他任职的十四年里，英伟达中国GPU市场占有率从不足50%攀升至80%以上。2020年，54岁的他辞去英伟达全球副总裁职位，在北京创立摩尔线程。

一间办公室的主人是学术派，从实验室走向市场，另一间的主人是产业派，从职业经理人走向创业。

这两种出身，决定了两种截然不同的底层逻辑。

学术派的寒武纪，首先相信的是“技术壁垒”。公司成立前六年几乎都在做同一件事：自研MLU指令集。

这是一项极其耗时的底层工程：指令集是芯片的“语言”，决定了软件能在芯片上跑出什么效率。

这套自研体系让寒武纪积累了累计申请专利2901项、已授权1834项的知识产权护城河，但也意味着前六年几乎都在“烧钱”，2020年上市时，公司累计亏损超过40亿元。

产业派的摩尔线程，首先相信的是“需求理解”。张建中清楚中国市场的客户需要什么，不只是AI算力，还有图形渲染、物理仿真、视频编解码。

所以摩尔线程从一开始就定位“全功能GPU”，不做单点突破，而是做平台型产品，先保证有客户。其团队核心多有英伟达背景，五年推出五代芯片架构（苏堤→春晓→曲院→平湖→花港），用速度追赶积累。

截至2026年6月，累计申请专利2167项、已授权788项。

学术派的厚积与产业派的快攻，在两张报表上呈现出截然不同的效率指标：寒武纪1007名研发人员，上半年人均贡献营收595万元。

摩尔线程1019名研发人员，人均贡献营收170万元，仅为寒武纪的28.6%。

这组数字不是能力的差距，而是阶段的差异。寒武纪的研发已进入“收获期”，摩尔线程还在“攻坚期”，“花港”架构下的华山、庐山芯片仍在研发中，投入产出比的剪刀差尚未逆转。

两家企业的选择，从一开始就不同。

一张清单考题的两种解答

2022年12月，寒武纪被列入实体清单。10个月后，2023年10月，摩尔线程也收到了同样的行政令。

这10个月的时间差，构成了一道隐蔽的分水岭，寒武纪在清单中多浸泡了10个月，从供应链震荡到重构，再到如今的主动防御。

而摩尔线程被列入清单较晚，仍然处于研发的投入期，对外部资金的依赖巨大。

寒武纪的答卷，写在2026半年报资产负债表中：存货82.48亿元，预付款29.14亿元，两项合计111.6亿元，占总资产的61%。存货中原材料57.49亿元，较年初增长近一倍，其中大部分是晶圆。

在实体清单限制下，产能即订单，寒武纪的选择是用现金买确定性，提前锁定未来12到18个月的产能，哪怕为此压占上百亿资金。代价是经营活动现金流净额3.11亿元，同比下滑66%。

8月12日下午，寒武纪召开半年度业绩说明会。

投资者的问题直指82.48亿元存货与交付节奏，陈天石并没有正面回答，仅表示“将持续拓展市场，控制相关风险”。

当日二级市场盘中一度涨超5%，尾盘突然跳水。盈利23亿被82亿存货的财务叙事彻底覆盖，市场对存货的担忧压过了对盈利的认可。

这本质上是一场进攻性押注，相信未来订单确定性足够强；但管理层在追问下的沉默，让市场疑虑并未消散。

摩尔线程的答卷写在另一个数字上：二季度亏损扩大到4092万元，长期借款28.25亿元，较年初增长90%。

摩尔线程做“全功能GPU”，对资金的消耗量更大，且订单的确定性不如寒武纪，因此需要资金，维持经营的安全性。

摩尔线程上半年从银行借入18.21亿元，偿还12.68亿元，净借款约5.5亿元；经营现金流净流出21.69亿元，缺口比寒武纪更大。寒武纪的锁货用历史现金，摩尔线程则用新借的债务。

8月9日晚，摩尔线程发布半年报的同时宣布，拟发行H股并在香港联交所主板上市，此时距离科创板上市仅八个月。

理由是深化国际化战略布局、吸引全球研发与管理人才、提升治理水平及核心竞争力，将在股东大会审议通过之日起24个月内择时完成发行。

面对同一道考题，寒武纪未来订单确定性强，所以用巨额资金锁货。摩尔线程担心不确定性，所以保留弹性、借钱蓄力。一个相信“确定”所以锁货，一个担心“不确定”所以借钱。

两场赌注，两种方向

两家公司都在下一场大赌注。

2026年7月，寒武纪推出一份价值约57亿元的股权激励计划，覆盖945名员工，超过八成员工被纳入激励范围。

业绩考核目标堪称激进：2026年营收不低于135亿元，2026-2028年累计营收不低于1000亿元；部分高管还需满足额外的净利润考核要求。

这是一份“军令状”，要么三年做到千亿营收，要么股权激励作废。现阶段寒武纪年营收还不足百亿，相当于把整个公司的未来押注在国产替代的确定性上，相信市场足够大、需求足够强，只要产能跟得上，规模就能持续扩张。

摩尔线程的赌注下在另一个方向：借风口狂奔。

二季度末，摩尔线程账上货币资金从年初的91.75亿元降至64.92亿元，没有像寒武纪那样通过股权激励锁定千亿营收目标，而是选择在现金流尚未转正、账面尚未盈利时，用H股开启第二融资通道。

这是一场豪赌：相信更多的资金，可以让自己在全功能GPU赛道上跑得更快。相信摩尔线程的产品可以全面代替英伟达

两种赌注，各有代价。

寒武纪的代价是资产负债表“偏重”。一旦市场需求波动或技术路线变更，82.48亿元存货可能从“资产”变成“包袱”。公司上半年已计提存货跌价损失3.97亿元，这部分“代价”已经开始显现。

摩尔线程的波动性更大。上半年毛利率从78%跌至57%，成本增速245%远超营收增速147%。大规模量产带来的品控压力、继续扩大研发的资金压力，都让摩尔线程处在危险边缘。

行业研究机构预测，2026年中国高端AI芯片市场中，国产解决方案份额将接近90%，其中，华为预计占据62%，寒武纪约14%，剩余份额由摩尔线程、沐曦、壁仞等厂商共同占据。这是一个足够大的市场，容得下多条技术路线并行。

但现阶段看，寒武纪的“学术派”路线已经在具体赛道上取得突破。印证了，从底层技术出发，可以走通从实验室到商业化的完整闭环。

摩尔线程的“产业派”路线还需要时间。大而全的前期，需要更多时间，需要更多技术积累，更多资源分配，摩尔线程要在现金流耗尽之前跨过那道门槛。

学术派的厚积与产业派的快攻，正在参与国产AI芯片的未来。这是一场必须要走出来的路，仅从目前看，寒武纪的路线似乎是更现实的选择。