Moderna、Tempus 估值重估之后，AI4S 稀缺资产的下一站在哪里？

8月以来,生命科学领域两起事件引发全球资本市场关注:Moderna 个体化 mRNA 新抗原疗法联合 Keytruda 的 Ⅲ 期试验达到双重生存终点,市场重估其从疫苗企业向平台型生物科技公司的延展空间;Tempus AI 拟以约 15 亿美元收购 Personalis,强化分子残留病检测与精准肿瘤业务,叠加二季度收入同比增长 22% 至 3.825 亿美元,市场定价逻辑从单一检测业务,延伸至基因组数据、临床网络与 AI 能力的组合价值。

两起事件共同折射出行业估值转向:当数据、算法、临床验证与产业化链条深度打通,市场定价的核心不再是孤立模型,而是可持续产出科学成果与经营收入的系统。这也引出核心问题:AI 制药之后,AI4S 下一类稀缺资产将出现在哪里?

医疗影像:AI4S在生命科学落地的核心主线之一

AI for Science(AI4S)被称为继实验、理论、计算、数据科学之后的 “第五科研范式”,其核心并非简单为科研人员提效,而是让 AI 深度参与数据处理、假设生成、实验设计与结果验证,推动科研从局部优化走向全流程重构。AlphaFold 斩获诺贝尔化学奖,正是 AI 进入基础科学核心环节的标志性事件。

但从 “单次技术突破” 到 “持续解决真实科学问题”,仍隔着高质量数据、领域知识、实验验证与成果转化的多重壁垒。因此 AI4S 的行业竞争早已脱离 “参数竞赛”,转向 “科学生产能力” 的比拼:经过长期积累的可控领域数据、可跨任务复用的基础模型与工具链、“模型输出 - 真实验证 - 数据回流” 的闭环体系,三者共同构成核心壁垒。其中平台型资产因兼具收入可见性与长期复利能力,成为资本市场追逐的稀缺标的。

在生命科学各细分赛道中,医疗影像正成为 AI4S 商业化落地的关键窗口。其数据形态规范、临床任务边界清晰、评价指标可量化、应用反馈高频,天然适配 “科学问题 - 模型训练 - 临床验证 - 迭代优化” 的闭环逻辑。

但并非所有医疗影像软件都属于 AI4S 范畴。单一病种、单一算法的工具仍只是应用产品;只有当平台能将临床问题转化为可计算任务,把专家经验沉淀为数据与模型,并将成熟成果转化为合规产品,才真正具备科研基础设施的属性。

德适科技:港股少见的医疗影像 AI4S 样本

德适 - B(02526.HK)正是港股市场极具代表性的观察样本。公司 2026 年 3 月登陆港交所,定位医疗影像 AI 工业化平台公司。2026 年中报显示,上半年实现营收 1.087 亿元,同比增长 21.0%;模型服务收入 9454.1 万元,同比大增 101.1%,占总收入比重达 86.9%,综合毛利率 74.1%。在行业仍处早期阶段的背景下,模型服务成为可独立计量的收入来源,标志着医疗 AI 正式从技术验证步入商业兑现阶段。

公司的稀缺性更在于全链路的平台化能力:底层自研 iMedImage® 医疗影像基座大模型,参数规模达 1040 亿,支持 19 种影像数据类型;上层 iMedLoop™平台贯通数据治理、智能标注、模型训练、评测、部署与应用反馈全流程。截至 2026 年 6 月,平台沉淀 2895 万份标注样本,汇聚 3000 余名专业标注人员,联合 99 家医院推进 158 个模型项目,覆盖 43 个人体部位、61 个疾病方向,验证了底层能力的多任务复用性,形成 “基座模型 — 专科模型 — 产品服务 — 临床反馈” 的正向循环。

产业化验证同步跑通:2026 年 5 月,公司 AI AutoVision® 染色体核型图像辅助诊断软件获国家药监局三类医疗器械注册证,据披露为全球首张基于医疗影像大模型的三类证。目前产品与服务覆盖 400 余家医疗机构,染色体核型分析细分市场市占率约 30.6%,居全国第一。9 月 2 日,公司与香港理工大学共建联合实验室,发力医疗基础模型与科研流程自动化,推动 AI 从应用工具向科研基础设施升级。

经由港股通打开的价值发现窗口

当前港股AI4S 板块以晶泰控股等 AI 制药企业为代表,药物研发周期长,技术进展与财务兑现存在时间差。德适科技则走出差异化路径:以医疗影像为切口,兼具当期模型服务收入验证与长期平台能力支撑,“收入 + 科研 + 监管” 的三重组合在市场中较为稀缺。

随着公司纳入 23 项恒生系列指数,9 月 7 日、14 日分批生效,且有望纳入港股通(最终名单以沪深交易所公告为准),其投资者覆盖范围正持续扩大。港股通本身不改变企业基本面,但打开了价值发现窗口 —— 公司将从传统医疗器械的估值框架,进入 AI、科技与生命科学投资者的视野,获得更全面的价值认知。

结语

Moderna 与 Tempus 的估值重估,本质是资本市场开始区分两类资产:一类依赖单次技术突破,另一类能够把科学问题、数据、模型、验证和商业化组织成可重复运行的系统。前者决定想象空间,后者决定想象空间能否持续被新成果与收入填充。

AI4S 稀缺资产的下一站,从来不是更大的模型,而是能将模型嵌入真实科研与临床流程,同时集齐数据积累、监管资质、临床网络与商业收入的平台。德适科技正站在医疗影像的交叉点,一边连接临床与科研沉淀创新能力,一边输出合规产品与服务兑现商业价值。随着港股通渠道打开,其平台化价值的持续兑现,值得市场持续关注。