亚商投顾沈杨：MLCC上游材料——卖铲子的人永远不亏

这条新闻的核心在于——三星电机签下史上最大单笔MLCC长约，1.07万亿韩元、占其MLCC事业部全年营收21%。AI服务器对高端MLCC的需求，已经从“讲故事”变成了“签合同”。

核心逻辑

需求端的变化很直接——AI服务器在“吃”MLCC。单台AI服务器机柜最多需搭载44万颗高端MLCC。英伟达VR200 NVL72服务器一个机柜用约60万个MLCC，比上一代GB300高出30%以上，Rubin平台单机MLCC价值量已到4000美金。高盛预测全球AI服务器MLCC市场将以年均约34%的速度增长，从2025年的14亿美元涨到2030年的58亿美元。这不是线性增长，是陡峭的指数曲线。

再看供给端。高端MLCC扩产周期长达18到24个月，设备交付周期普遍12到24个月。村田追加投资后，未来两年产能扩张仅略超20%。主流机构预判，大规模新增产能难以在2027年底之前释放。供给跟不上需求，结果只有一个——涨价。8月1日三星电机全系列统一涨30%，9月1日太阳诱电跟进调价。三星电机又率先调涨第四季报价，消费级X5R涨25%到30%，AI服务器X6S涨10%到20%不等。TrendForce判断MLCC产业正式迈入上升格局，第四季供需缺口继续扩大。

对A股来说，国海证券认为MLCC和PCB的“涨价链”是2027年有较强业绩支撑的高胜率方向。东吴证券指出村田、三星电机财报印证了本轮AI驱动的MLCC周期具备明确的景气能见度，高容MLCC占比提升正放大龙头利润弹性。MLCC概念指数近一年累计上涨73.80%，风华高科、国瓷材料、三环集团分别累计上涨约240%、181%、152%。但这轮行情的核心驱动不是消费电子，是AI服务器。结构性涨价，不是全面涨价。

产业最受益方向

产业一：高端MLCC国产厂商——订单外溢的最大受益者

日韩龙头产能被AI服务器和车规级订单占满，消费级和通用级订单正在往外溢。国产MLCC厂商在高端产品上的突破正在加速，具备高容高压、车规级量产能力的公司有望率先受益于订单溢出和国产替代。申港证券明确指出这是国产厂商的机会窗口。

产业二：MLCC上游材料——卖铲子的人永远不亏

MLCC的核心原材料包括陶瓷粉体、电极浆料、离型膜等。国瓷材料是国内陶瓷粉体龙头，近一年股价涨了181%。高端MLCC扩产受限的一个重要原因就是上游材料和设备供给受限。不管哪家MLCC厂商拿到订单，都得先买材料。上游材料是涨价链上最先受益、最确定的一环。

主题方向——MLCC产业链：

方向一：高端MLCC国产替代——AI算力时代的“电子工业大米”

核心受益逻辑：MLCC被称作“电子工业大米”。AI服务器对MLCC的需求正在爆发式增长，但全球高端MLCC市场被村田（31%）、三星电机（22%）、太阳诱电（11%）等日韩巨头垄断。日韩龙头产能转向AI和车规后，中低端订单正在外溢。国产MLCC厂商经过多年技术积累，在高容、高压、车规级产品上已具备量产能力。供需缺口预计延续至2028年——这不是几个月的事，是几年的事。资金往这个方向去的逻辑很清晰：日韩吃高端，国产吃外溢，两边都有饭吃。

受益环节：最先受益的是已经具备高容MLCC量产能力的国产龙头——产能利用率在往上走，订单在往手里来。弹性最大的是那些在车规级、工控级MLCC上有突破的公司——这些领域毛利率高、客户黏性强。后发跟进的是上游材料和设备——等国产厂商开始大规模扩产了，材料和设备的需求才会真正放量。

方向二：MLCC上游材料——涨价链的“第一桶金”

核心受益逻辑：MLCC涨价，最先受益的不是MLCC厂商，是卖材料的。陶瓷粉体占MLCC成本的大头，国瓷材料这类粉体龙头在涨价周期里是“躺着赚钱”。高端MLCC扩产受限的一个重要原因就是上游高端材料供给受限——材料比产能更稀缺。只要MLCC在涨价，上游材料就一定在涨价。这是整条产业链上确定性最高的一环。

受益环节：最先受益的是陶瓷粉体龙头——产品提价直接增厚利润，没有中间环节消耗。弹性最大的是那些在高端粉体上有突破的公司——高端粉体的涨价空间远大于普通粉体。后发跟进的是离型膜、电极浆料等配套材料——等MLCC厂商全面扩产了，配套材料的需求才会跟上。

方向三：AI服务器MLCC——最肥的那块肉

核心受益逻辑：整条MLCC产业链上，最肥的是AI服务器这个细分市场。高盛预测这个市场从14亿美元涨到58亿美元，年均增速34%。英伟达Rubin平台单机MLCC价值量已到4000美金。普通消费电子用的MLCC单价低、毛利薄，AI服务器用的高端MLCC单价高、毛利厚、客户黏性强。这不是MLCC的周期，是AI服务器给MLCC开的专场。

受益环节：最先受益的是已经打入英伟达、AMD等AI芯片供应链的MLCC厂商——订单确定、排产满、不用担心卖不出去。弹性最大的是那些在AI服务器高容MLCC上突破的国产厂商——一旦通过验证，订单量是爆发式的。后发跟进的是传统MLCC厂商——等AI服务器订单把高端产能全部占满之后，通用订单才会外溢到他们手上。

MLCC高端需求放量带来结构升级机遇

根据弗若斯特沙利文数据，AI服务器的MLCC用量通常达传统通用服务器的约8-12倍，如8卡AI训练服务器单机MLCC用量约为4.8万颗，GB300 NVL72机柜，单个机柜MLCC

用量高达44万颗，最新的英伟达下一代Rubin VR200 NVL72平台更进一步飙升至60万颗，比上一代高出30%以上。

根据村田预估，AI服务器的单位MLCC需求量有望在未来5年保持年均30%以上的增长趋势，2030年的平均单机需求量将提升至2025年的3.3倍。

1.MLCC高端需求放量，MLCC进入景气周期

2.AI 需求、新能源汽车带动MLCC行业增速提升，高端需求增速更为明显

3. 受大模型训练与推理需求快速增长驱动，AI 服务器出货量正快速增长

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