名创优品的隐藏变量：三成利润来自投资

记者 罗文利

8月31日，名创优品（09896.HK）在财报发布后的首个交易日出现显著跌幅，盘中一度跌约13%、触及18.3港元/股，创近两年新低。在此之前的8月28日，名创优品发布了一份让投资者直呼看不懂的财报。

2026年上半年，名创优品营业收入为114.99亿元，同比增长22.4%，净利润（即按国际财务报告准则录得的净利润，下同）为9.57亿元，同比增长5.6%。但经调整净利润为10.79亿元，同比下降15.7%，后者为2022年以来的同期首次下滑。

最大的变量来自于名创优品一项与AI相关的投资。仅这一项，就在上半年为名创优品创造了约2.77亿元的净利润。加上永辉超市，零售主业以外的投资贡献了名创优品三成多的净利润。

在投资者交流平台上，有人问：这家在全球拥有8600多家门店的零售公司，未来盈利主要靠投资还是主业？评估其价值，要看投资还是IP运营？

一项投资改写盈亏

将名创优品半年报分季度来看，其净利润的波动最为明显。今年一季度，净利润为12.48亿元，同比增长199.7%，创2022年港股上市以来单季度新高；但是到了第二季度，净利润为亏损2.92亿元，上年同期为4.9亿元。

如此波动，与名创优品的一项投资直接相关。财报显示，第一季度，其“AI行业有限合伙企业投资”产生了8.75亿元未实现公允价值收益，约占当季净利润的七成；到了第二季度，该投资录得5.97亿元未实现公允价值亏损。

2026年上半年，名创优品净利润为9.57亿元，同比增长5.6%。该AI行业相关投资和永辉两项投资对名创优品净利润贡献超过3.3亿元，占该公司当期净利润的三成以上。

在今年3月的业绩发布会上，名创优品CFO张靖京曾表示，未来要特别注意利润中会出现的一项大额投资收益，这是来源于名创优品几年前进行的投资，当时该公司非常看好AI技术在零售行业中的应用前景。名创优品集团董事会主席兼首席执行官叶国富进一步说明，这家AI公司即MiniMax（稀宇科技），“我们是在很早期，很低的估值投了进去，所以目前的回报还是不错的”。

从名创优品的投资版图看，除了孵化的TOPTOY在启动独立上市之外，主要对外投资是永辉和MiniMax。根据永辉2026年的半年报，该公司已经扭亏为盈，上半年净利润达到2.53亿元。当期对名创优品的净利润贡献为6000多万元。

针对该公司对MiniMax的投资情况以及对其内部产生的影响，一位接近名创优品管理层的人士向经济观察报表示，“这是纯财务投资”。据其了解，该项目由叶国富身边的投资人士推荐，再由公司财务团队参与了解和评估。目前，这类投资暂未与名创优品的零售业务形成经营协同。

对于永辉的投资，该人士表示，叶国富目前主要通过参与永辉董事会、物色核心管理人员和确定战略方向发挥作用，并未深入参与永辉的日常经营。交割后的前半年，名创优品曾在部分人员招聘方面向永辉提供支持，之后相关工作逐渐交回永辉团队。

上述人士称，在渠道方面，名创优品旗下MINISO、TOPTOY、WOW COLOUR（名创优品旗下美妆集合店）有时会与永辉共同与商场谈判，以争取更好的门店位置和商务条件；在外采美妆品牌方面，MIN－ISO、WOW COLOUR和永辉也曾组成虚拟项目组，尝试联合采购并与品牌方谈判。

对于投资项目的选择标准、是否考虑与主营业务形成协同，以及如何平衡对外投资与主业投入等问题，经济观察报记者向名创优品发去采访提纲，截至发稿，对方未予回复。

一位在雪球上长期跟踪名创优品、并在财报发布后股价大跌当日继续加仓的投资者告诉经济观察报，他投资这家公司的理由是认为其“价格明显低于价值”。对于投资永辉及发展TOPTOY等动作，他认为，这是名创优品将供应链管理、选品和品类快速迭代能力延伸至不同零售业态的尝试。不过，这位投资者也有担忧，为收购永辉新增的借款及相应利息支出，可能会增加名创优品的资金压力，并影响经营现金流的使用。

主业净利润下滑15.7%

名创优品的主业是另外一番景象。

名创优品的净利润主要有两种口径：一是国际财务报告准则口径下的净利润，反映经营、投资和融资等事项共同作用后的整体盈亏；二是该公司自行定义的经调整净利润，即在前述利润基础上，剔除AI投资公允价值变动、永辉税后损益以及部分融资相关费用等特定项目的影响。到2026年上半年，调整项目已增至七类。

名创优品曾在多个场合提醒，经调整净利润是更接近公司所定义的核心业务表现的指标。

2026年上半年，名创优品营业收入为114.99亿元，同比增长22.4%。经调整净利润为10.79亿元，同比下降15.7%。记者梳理历年同期财报发现，这是该指标自2022年以来首次同比下降。“海外业务的表现低于我们之前的预期，对集团利润造成了一定的拖累。”在8月28日业绩会上，叶国富坦言，海外业务对集团利润的贡献占比也由2023年的35%—40%，降至2026年上半年的10%—15%。

过去两年，海外业务是名创优品的增长引擎，在2026年上半年，海外营收增速首次落后于中国内地。名创优品并未公布整体海外营收情况，但是从其主营业务MINISO的情况看，今年上半年，MINISO的中国内地收入同比增长26.2%，为近三年来最好水平，海外收入增速则放缓至14.9%，其中二季度收入增速为9.1%。

对于海外增速放缓，上述接近名创优品管理层的人士告诉经济观察报，在北美和西欧等重点市场，合适代理商和优质门店位置都较为稀缺，“好的位置一旦被别人占据，可能要等8—10年才会重新释放”。因此，名创优品会选择先以直营方式进入并抢占点位，待市场运营成熟、找到合适的代理商后，再考虑转回轻资产模式。不过，当直营门店数量尚未达到一定规模时，即使部分门店已经盈利，前期投入和中后台成本仍会拖累整体盈利水平。

名创优品开始明确调整海外直营扩张节奏。叶国富在业绩电话会上表示，该公司将纠正过去过度强调规模和门店数量的增长模式，在海外市场从规模优先转向质量优先，新增直营店将更加审慎评估投资回报，下半年将放缓海外直营店扩张，把主要精力用于改善现有近800家直营门店的单店模型、库存周转和本地化运营。管理层预计，2026年将是利润率阶段性承压的一年，并希望2027年迎来利润率的拐点。

针对国内市场，叶国富称，名创优品正处在“开大店、开好店，做自有IP、跑通海外组织能力”的关键时期，并将“IP和大店”概括为名创优品未来的两大增长驱动力。据名创优品内部人士透露，该公司已经成立新的IP事业群，将更多精力、资源和相关预算向自有IP倾斜。

作为抓手之一，名创优品正在加快对门店的调整，内部将其称为“腾笼换鸟”。以MINISOLAND为代表的乐园系大店面积动辄上千平方米，今年新推的SUPERMINISO门店内约一半是IP产品、另一半为家居、日用、饰品等非IP生活用品。2026年上半年，名创优品在国内净增59家乐园系门店，同时净减少121家常规门店，完成189家门店调改。该公司称，乐园系门店坪效约为普通门店的两倍，平均回本周期在一年以内，普通门店的回本周期约为16个月至18个月。

名创优品披露，其首个自有IP“YOYO”推出一年后已进入53个国家和地区，2026年上半年相关收入接近5亿元。管理层称，自有IP产品的利润率高于公司产品平均水平，库存周转期约为30天至40天。

在IP端，名创优品表示将继续并行推进授权IP和自有IP：一方面维持与迪士尼、三丽鸥、哈利·波特等外部IP的合作；另一方面，通过签约艺术家、产品开发、营销推广和全球门店销售，孵化自有IP。

上述接近名创优品管理层的人士告诉经济观察报，该公司内部将这一战略方向概括为，从零售公司和渠道品牌向文化创意公司、IP运营平台升级。在实际工作中，渠道升级和产品创新仍是叶国富关注较多的两项内容。

从2025年下半年开始，叶国富一方面继续参与大店选址和新店型建设，另一方面开始频繁接触潮玩艺术家和创作者，并探索通过独家签约、版权买断、投资或成立合资公司的方式，将具有潜力的IP纳入公司体系。