从折叠自行车龙头到全球消费品牌，大行科工还差哪一步？

8月27日，大行科工发布上市后的首份完整半年报；9月5日，英文版业绩新闻稿由美通社发布，再次进入市场视野。

2026年上半年，公司营收4.90亿元，同比增长53.7%；归母利润6691.5万元，同比增长72.3%；毛利率升至35.2%，净利率达到13.2%。这是一份增速够快、利润弹性也比较清楚的成绩单。更有意思的变化藏在渠道里：中国线上直销增长84.3%，海外销售增长86.6%，两个增量市场同时加速。

对一家折叠自行车企业来说，国内销量增长可以由骑行热、线上投放和爆款车型共同推动，海外增长则要穿过渠道、产品、品牌、认证与售后几道门槛。大行科工的半年报已经把全球化故事推到了台前，但资本市场最终看的仍是收入占比、盈利能力和现金流。86.6%的海外增速打开了想象空间，3860万元的海外收入规模也提醒投资者：全球化刚刚重新起步，距离成为公司主引擎还有一段路。

利润跑得比收入快，大行科工交出了一份有质量的增长

先看最直接的结果。

2026年上半年，大行科工营收由上年同期的3.19亿元增至4.90亿元，归母利润由3884.1万元增至6691.5万元。收入增长53.7%，归母利润增长72.3%，利润端明显快于收入端；毛利额达到1.72亿元，较上年同期增加6552.6万元。

利润弹性主要来自渠道结构改善。半年报明确提到，毛利率提升与国内线上直销收入增长84.3%有关。线上直销收入达到1.44亿元，占总营收约29.4%，已经接近三成；经销商渠道收入约3亿元，依然贡献六成以上收入。

这笔账比较容易理解。经销模式能快速铺开市场，但品牌需要向经销商让出部分渠道利润；线上直销缩短了销售链条，还能沉淀用户数据、提高新品触达效率。大行科工在京东、天猫、抖音和拼多多形成线上矩阵，截至6月底，天猫折叠自行车品类支付金额连续十个月排名第一，京东相关品类月成交额连续十八个月排名第一。

线上增长也有成本。上半年销售及分销费用由3612万元增至5560万元，增量主要来自广告推广和销售人员扩充；管理费用从1532万元增至2638万元，研发开支从970万元提高至1275万元。费用同步上升，净利率仍然增加一个百分点，说明新增投放暂时带来了正向回报。

现金流质量更能给这份半年报加分。公司经营活动产生的现金净额达到1.98亿元，上年同期为4730万元；期末现金及现金等价物为5.28亿元，没有未偿银行贷款。

不过，这个数字也要拆开看。公司披露，经营现金流改善部分来自付款结算结构优化及供应商账期延长；期末贸易及其他应付款升至2.55亿元，较2025年末增加近亿元。另一面，库存由1.84亿元降至1.62亿元，其中产成品从1.21亿元降至8758万元，说明公司没有依靠大量压货制造收入增长，库存结构反而有所改善。

所以，大行科工这份半年报的亮点并非单纯“卖得更多”，而是线上直销、毛利率、利润和经营现金流同时改善。对消费品公司来说，收入增长很容易买出来，利润与库存一起向好才更有说服力。

海外增速很亮眼，但3860万元仍是一个小基数

海外销售增长86.6%，是半年报里传播力最强的数据。可如果只看增速，很容易高估大行科工全球化的成熟度。

2026年上半年，公司海外收入由2069万元增至3860万元，占总营收的比例由约6.5%升至约7.9%。海外业务正在恢复，但国内市场仍贡献超过九成收入。

把时间拉长，海外业务的变化更有意思。大行科工2022年海外收入5616万元，占营收22.1%；2024年海外收入2983万元，占比降至6.6%。招股书将此前海外收入下滑部分归因于疫情期间自行车需求透支，以及随后出现的去库存周期。2026年上半年的高增长，更像是海外渠道重新补库、公司主动拓展与低基数共同推动的修复。

公司已经开始补全球渠道这门课。报告期内，大行科工参加欧洲自行车展、台北国际自行车展等活动，在亚洲新增超过十家A级及以上门店，并继续推进欧美市场本地化；海外全渠道品牌曝光同比增长39%。

这些动作能够带来订单，却还不足以证明品牌溢价已经形成。半年报没有单独披露欧洲、北美和亚洲的收入，也没有提供海外平均售价、分区域毛利率、直营网点占比以及渠道库存。公司披露的海外客户注册地较为分散，没有任何单一国家贡献总收入的10%以上。

对大行科工而言，海外直营与经销的选择会直接影响利润表。经销模式扩张更快，资本开支相对轻，但终端定价、用户数据和品牌呈现由当地合作伙伴掌握；直营与独立站能够提高毛利和用户黏性，前期却要承担仓储、售后、营销及人员投入。自行车又是明显需要试骑、调校和维修服务的产品，海外扩张很难完全复制普通服饰品牌的跨境电商路径。

接下来更有价值的观察指标，是海外收入占比能否连续提高，以及销售费用增加后，海外渠道能否形成稳定复购。若海外增长长期停留在低基数反弹阶段，大行科工仍会被视为以内地为主的细分龙头；若欧美市场逐步贡献可辨认的收入和利润，公司才有机会从制造型消费品企业向全球品牌重新定价。

销量决定下限，品牌与技术决定上限

大行科工有一个容易被低估的基础：折叠自行车虽然属于细分品类，增长速度却高于自行车大盘。

公司招股书引用灼识咨询数据称，2024年折叠自行车仅占全球自行车零售额的5.3%、零售量的2.1%；预计全球折叠自行车零售额到2029年达到407亿元，2024年至2029年的复合增速约12%，同期销量预计增至520万辆。

在中国内地市场，大行科工按2024年零售量计算占有率为26.3%，按零售额计算占有率达到36.5%，两项均排名第一。零售额份额高于销量份额，说明公司的平均售价和品牌定位已经高于多数国内竞争者。

但细分冠军也有自己的天花板。折叠自行车使用场景明确，市场容量小于普通自行车和电助力自行车；爆款车型能够支撑几年增长，长期扩张仍需要新品类、新技术和更宽的价格带。大行科工已经形成高端、中端与入门级产品组合，并向公路车、山地车、儿童车和电助力自行车延伸。

技术能否变成收入，同样关系到公司上限。截至2026年6月底，大行科工在境内外拥有175项有效专利，其中66项为发明专利；“共享360”业务已经向超过9家同行授权专利部件，并向超过18家合作伙伴授权DAHON品牌。

这条业务线目前规模仍小。上半年许可及特许权收入只有298万元，较上年同期的394万元有所下降，占总收入不足1%。大行科工距离依靠专利、零部件和品牌授权获得高毛利收入，还有较长的兑现周期。

在我看来，大行科工最有潜力的长期叙事，是从折叠自行车单品冠军逐步走向轻量化出行品牌，并把专利结构、核心部件和渠道能力向更多品类输出。公司手里有品牌历史、国内份额、现金储备和较健康的利润表，起跑条件并不差。

后面的考题也很具体：海外收入能否摆脱低基数，线上高增长能否持续，研发投入能否转化为售价与毛利，电助力自行车会不会形成第二个规模品类，以及品牌授权扩张时能否守住质量。半年报已经证明大行科工拥有增长能力，下一阶段需要证明的，是这种增长能否跨地区、跨产品、跨周期复制。

一辆折叠自行车可以卖到很多国家，全球品牌则要在每个市场都能卖出价格、利润与复购。大行科工的全球化故事已经开篇，真正有分量的章节，还要由海外收入占比和利润质量来写。