小米发布会里的三笔账

由于此前澎湃、玄戒两场发布会涉及不少基本信息，加上雷军等人微博提前披露，昨晚小米秋季旗舰产品发布会并没拉出更高的惊艳度。

但将多个品类的定位和价格放在一起，再结合小米日益接近的“发布即量产”的节奏，就能看出，与此前两场发布比，昨晚更近商业化闭环宣导。

它将直接决定小米2026财年后半程乃至整个2027财年的增长动向。因为，雷军借此回答了资本市场关注的核心问题。

Q2，小米营收、毛利、净利三线承压。投资人最关心的问题主要有三个：

一、手机等成熟产品在存量市场如何继续增长，并持续优化毛利;

二、汽车业务如何贡献营收增量，并持续收窄亏损;

三、如何摊薄芯片、AI等技术，平滑毛利曲线。

先看第一个。

小米18 Fold是小米数字系列第一款折叠屏，也是小米第一款定位“中折叠”的产品。四个版本，10999元起，最高15999元。

路透消息，小米18 Fold首批备货20万到30万台。即便依路透报告，取中值25万台，均价约12500元，如果这25万台全部售出，按均价计算可贡献约31亿营收，接近Q2手机总盘子的7.4%。

当然，这种出货量放在小米手机年度出货的大盘子里微不足道。但真正的杠杆在ASP。

Q2小米手机ASP为1351元，18 Fold的单价是它的9.25倍。假设Q3总出货量与Q2持平，25万台18 Fold只占总出货量的0.8%，却能将整体ASP从1351元拉升至1383元，提升32元。即便其中一部分用户是从原有旗舰系列升级而来，整体ASP的结构性提升依然是实实在在的。一款单品，不到1%的出货量，撬动的是整个营收盘子的价格中枢上移。

中国手机业早已陷入存量市场竞争。再延续过去过度追求出货量和薄利多销，很难维持竞争力。

再看第三个问题，技术投入如何摊薄、毛利曲线如何平滑。答案在平板。

平板9 Pro Max，8个版本，4799元起，顶配7899元，国补后4299元起。它共享了玄戒O3芯片、澎湃OS 4和端侧大模型MiMo。手机承担了芯片研发成本，平板无需新增芯片研发投入，只需承担芯片的边际制造成本，因此平板比手机节省了一大块固定成本开支，定价又更高，毛利率自然高于手机。

Q2小米整体IoT业务毛利率约20%，平板9 Pro Max作为旗舰单品，毛利率有望超过25%。

手机那笔账对应第一个问题，解决的是存量市场里的增长路径。平板这笔账对应第三个问题，解决的是毛利率修复的方式。

但这套摊薄逻辑的真正底座是玄戒芯片。雷军在发布会上披露，小米造芯累计实际投入已达210亿，玄戒O100与D100芯片将于明年上半年商用。玄戒芯片实现了“一芯三发”，同时搭载在手机、平板、汽车三个品类上，研发成本被三个品类分摊，每多一个品类使用，边际成本就下降一截。

如果没有芯片的自研，平板的毛利率做不到25%以上，汽车的车机系统也要额外支付高通授权费。210亿是沉没成本，但收益在每个出货终端上反复兑现。

接下来看第二个问题，汽车怎么减亏、怎么扩大规模。

澎程汽车4款，20.99万到29.99万。小米汽车2026年目标55万辆，澎程的上市正是冲刺这一目标的关键增量。Q2汽车业务收入239亿，是小米增速最快的板块。投资人盯着的是，这个亏损什么时候能进一步收窄，规模什么时候能真正撑起来。

卢伟冰多次表态，汽车业务现阶段不刻意追求盈利，规模化交付更重要。在这个框架下看，澎程的快速上量比短期盈亏更值得关注。

前两天，雷军宣布小米汽车累计交付突破80万台。29个月从零到80万，刷新了中国新势力车企交付最快速度纪录。

澎程四款车，N70 Pro 20.99万，N70 Max 23.99万，N90 Max 26.99万，N90 Max探索版29.99万。业内测算N70整车BOM成本在22万到26万之间，N70 Pro定价低于BOM成本下限，入门版是亏的。但小米最后没推所谓N70标准版。N70 Max刚好卡在中段，N90 Max和探索版高于成本线。入门引流，高配赚钱。通过砍掉亏损更大的标准版，在起售价附近将亏损控制在可承受范围内。

雷军说，澎程和SU7的用户群重叠很小，小米汽车不是在用新产品抢老用户，而是在把整个盘子做大。发布会结束后4分钟，官方宣布澎程系列锁单突破1万台。高盛在发布会后的报告中维持买入评级，认为锁单数据强化了其对公司销量和毛利率的乐观预期。

Q2小米汽车单车均价22.93万，澎程四款车均价约25.4万。若月交付1.5万台，单月营收38亿。若产能爬坡顺利，年化营收潜力可达1200亿级别;考虑到新车爬坡周期，2026年内实际贡献将呈逐季加速态势。

汽车正在从小米的“第二曲线”变成“第二引擎”，这就是雷军给第二个问题的回答。

将三笔账重新放一起。

手机这笔，一款单品不到1%预期出货量，或撬动ASP的结构性上移；平板共享芯片研发底座，毛利率能做到差不多25%以上。至于汽车，按小米官方55万台目标算，营收或在1300亿级别。此前平安证券乐观得很。它预测小米汽车出货货达75万台，对应2066亿，比肩甚至小幅超过手机业务。就短期说，手机能拉ASP，平板拉毛利，汽车拉增量营收。

当然，三笔账背后越来越依赖芯片、OS、AI一套共通的技术底座，研发成本有望持续被人车家全生态分摊，边际成本持续下降。

今日小米集团（1810.HK）港股跌逾2%。好像有点背离。其实有大盘因素、政策因素，今日整个科网股今日承压，而汽车行业供应商账期政策收紧也有所影响。当然，发布会上同样有一定的忧虑点，比如澎程低价策略或引发盈亏平衡周期。

不过，股价与真实逻辑本来就两回事。倒也不妨机构意见。花旗等多家机构今日维持“买入”评级。

雷军说，只要开始追赶，小米就走在赢的路上。

至于成效，Q4应该会有体现，真正的全面成效，恐怕得看2027财年。不过，这还只是中短期三笔账。更为关键的挑战，在于未来几年小米人车家全生态如何展现更具技术创新驱动的增长动能。

(注：文中所涉财务数据预测，均基于当下语境，属逻辑推演，不构成真实性背书。)

夸克，最小的粒子，微末的洞察。