牛，太牛了，难，太难了

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/锡难老

身处低收益率时代，稳妥比什么都重要。绝少有人能跳出时代的桎梏，成为万中无一的幸运儿。

不过，相比于接受时代，接受普通更困难，毕竟，我们从小就被教育，只要够努力，就能生而不凡。

当努力带来的回报率不断降低之时，接受平庸是获得自洽的法门，这是一种解脱，更是一种幸运。

因为有些人，即便身处低收益时代，也不能降低收益率标准，反而要不断超越时代，超越自我。

为千千万万普通人管钱的社保，就是这样。

社保的一个小秘密

2026年9月1日，社保基金发布全国社会保障基金2025年度报告，远超市场预期。

截至2025年年末，社保基金资产总额达到3.8万亿元，当年投资收益为3900亿元，收益率为13.22%。

至此，社保基金年化收益率提升到7.62%，基金累计总收益接近2.3万亿元。

图片来自财新网

几万亿的财富管理规模，能够做到10%以上的收益率，难，太难了。

2025年，东方财富曾做过一个3万人的问卷，结果显示，有接近六成股民没赚到钱。很明确，即便指数走牛，能赚到钱的也是少数。

有朋友说，拿散户和GJD比，意义不大。确实，上万亿的资金体量，应该和同等量级的同行相比，才能显出水平高低。

据Insights & Mandate（投资洞见与委托）统计，2025年中国社保基金的收益率居于全球前列。排在社保之前的，都是大名鼎鼎的全球巨擘，比如挪威养老金、日本养老金、加州公务员退休金等等。

让人震惊的是，看长期收益率，中国社保基金仅次于加州教师退休基金和韩国国民年金，位居全球第三。

这足以说明，中国社保基金的水平是世界级的。

社保到底怎么做到的？秘密就藏在社保的报告里。

社保表示，2025年直接投资资产10209.23亿元，占基金资产总额的26.81%；委托投资资产27874.50亿元，占基金资产总额的73.19%。

社保还写道，2025年，境内投资资产32283.54亿元，占基金资产总额的84.77%；境外投资资产5800.19亿元，占基金资产总额的15.23%。

社保报告被视而不见的明确信息，其实非常关键。上面这两句，就藏着社保的秘密。

根据社保最近五年的公告，其委托资金占比呈现明显的加快态势。2021年，社保委托资金1.99万亿，占全部资金的66%，2023年社保委外2.07万亿，占比提高到68.79%。

到了2025年，社保委外资金规模已经上升到2.78万亿，占比加速至73.19%。

有意思的是，社保加快委外资金权重的年份，是2023年。这一年社保连续第二年遭遇滑铁卢，继2022年负收益率之后，2023年收益率不到1%。

两年连续低迷，亚历山大，强化了社保找外援的想法。一个细节是，2023年，财政部下发了《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，意见稿明显提高了基金投资管理人门槛，拓宽了投资品种。

这被视为后续社保投资变局铺路。

“巧合”的是，2023年还是AI开启的年份。从这一年开始，全球股市步入科技时代，缩圈时代，投资难度和门槛明显加大。很多过去灵验的投资范式失灵了，广撒网的平衡模式，并不意味着稳定和稳妥。

社保能屈能伸，自己做不到，就找外援。

9月4日，社保基金副理事长在接受采访的时候表示，社保基金负责顶层战略决策和管理人监督，具体的个股选择、债券择时、交易执行大多由专业的投资机构完成。这种运作模式，既发挥了社保基金会的宏观把控优势，也借力了市场机构的专业能力。

社保在找外援的路上渐行渐远。

除了委外比例提高，境外投资占比也在提高。据社保历年报告，从2023年开始，社保境外投资规模占比，以每年两个百分点的速度在提高。

2023年，社保境外投资3459亿，占比为11.48%，2024年社保境外投资4378亿，占比为13.18%。

到了2025年，社保境外投资占比首次突破15%，规模创纪录的达到5800亿元。

社保投了哪些境外资产？这方面没有具体披露，不过从境外投资的表述上可以一探端倪。

社保在2024年的年报中写道：着力完善境外股票投研体系，适时优化调整存量结构；坚持底线思维，加强境外资产风险防范。境内外股票投资均取得较好收益。

到了2025年，社保对境外投资的表述成了：积极把握境外市场投资机会，优化存量资产结构；坚持底线思维，强化境外投资风险防范与管控。境内外股票投资均取得较好收益。

换言之，在2024年充分研究后，2025年社保在境外股票投资方面，取得了不错的成绩。

2025年，全球市场基本是科技股的天下，其他板块鲜有大的投资机会，据此推测，社保大概率买了海外科技股或相关资产。

除了股票之外，社保疑似在债券市场上做了波段，并取得了不错的结果。

在2025年的年报中，社保写道：抓住境外主要国家债券收益率历史高位的阶段性机会，境内外固定收益投资取得较好收益。

2025年，以美债为代表的西方国家债券，收益率水平前高后低，对应债券价格先低后高，这意味着如果社保操作得当，确实可以低吸高抛获利。

当然，上述操作可能多有境外机构助力。据中国基金业协会的数据，目前社保一共委托了37家境外机构负责海外投资，基本包含了全球最主流的资产管理公司。

社保之所以加强海外投资，或许是预见到境内投资的难度与日俱增，只靠境内投资，社保不足以完成历史赋予自己的任务。

2026年的股市表现基本印证了社保的预期。年初至今，上证指数下跌了0.71%，深成指上涨了1.32%，同期道琼斯上涨了11%，纳斯达克上涨了14%。

如果没有5800亿海外资产，社保2026年的收益率可能更靠拢1.32%或-0.71%，有了这5800亿，结果大有不同。

社保的境外投资之路变宽了，普通人的海外投资之路变窄了，一个大加号一个小减号，结果会是正吗？

社保对AI，真实态度如何

关于境内投资的自主部分，社保有自己独到的思考和理解。由于其特殊身份，社保的想法，非常值得参考。

社保在2025年年报中写道：股票投资方面，加大科技创新领域投资力度，较好把握科技创新板块上涨行情。

实业投资方面，加大对国际科技创新中心和区域科技创新中心建设的投资支持力度……稳步探索设立多只社保科创基金。

固定收益投资方面，积极投资基础民生、科技创新等国家战略相关债券。

无论股市、债市，还是创投，社保几乎都围绕着科技做运筹，如此集中的表达方式，已经说明了一切。

在社保的官网上还有更多细节，暗示社保对科技的理解。

据社保官网，4月20日，社保组织了2025年度重点专项课题成果汇报分享会。一共7个专题，分别是耐心资本、中长期资金、科创债、全球资本市场、新质生产力、金融衍生品、人工智能。

7个主题里，有三个具体指向科技，其余则是如何善用资本，整体态度不言而喻。社保还在通稿里表示，下一步，将着力推动研究成果转化运用，提升投资决策质量。

研究以科技为主，未来投资大概率也以科技为主。

专题报告前一周，4月14日，社保发布了一篇关于AI的专题研究报告。虽然内容为AI对就业的影响，但暗含了投资的逻辑。

这篇报告清晰简单，通俗易懂，有兴趣的朋友可以去官网看看。社保认为，AI 对就业的影响有四个方面：

从行业来看，IT等知识密集型服务业暴露程度较高，知识密集程度较低的服务行业则存在差异。

其中，不动产行业暴露程度高，交运、水资源和废水利用等行业暴露程度低。

暴露程度高并不单纯意味着替代风险大，也可能是赋能效应强。

哪些行业赋能效应强呢？相对明确的是出版传媒、教培、医疗健康等行业，其他领域则不甚明确。

从经济体发达程度看，发达国家更受AI影响，发展中国家影响稍弱。发达国家预计有60%的就业岗位受影响，发展中国家则在40%以内。

和前面提到的行业一样，受影响是个中性词，影响程度越大，带来的好处可能越高，影响更小，受益也更低。AI影响大小，最终会体现在国力变化上，拉大国家之间的收入差距。

AI的第三个影响是性别维度。社保援引李力行和莫怡青的研究，AI有利于缩小女性和男性之间的工作差距，对女性的技术赋能更有利。

第四个维度是年龄，社保引用了贾朋和都阳的研究结果，认为AI的影响呈现出倒“U”形趋势。过了35岁，影响力会越来越低。

从社保的分析来看，AI实打实改变着中国社会，但谁能够从AI时代脱颖而出，还要打一个大大的问号。

大方向虽然明确，但社保对未来也是慎之又慎。在落款的时候，社保表示会全面评估风险和收益，挖掘具备长期成长潜力的标的。

随着半年度财报披露完毕，社保挖掘了哪些机会，也慢慢浮出水面。

据华泰证券统计，截至8月31日，社保基金二季度共现身620只个股前十大流通股东，合计持股597.34亿股，持股市值达5361.61亿元。

五千多亿持仓中，大金融是压舱石。农业银行、工商银行、中国人保、交通银行等几只股票，合计占据六成仓位，贡献接近3000亿市值。

稳定了基本盘，社保选择科技、资源品等领域寻求超额收益。据渤海证券统计，二季度，社保新进241只个股，主要分布在电子、半导体、电气设备等领域。

从加仓市值看，铜等资源品，半导体、被动元件等AI方向为主流。

有意思的是，虽然社保看好科技的潜力，但在二季度科技股过热的时候，和公募产生了较大分歧。

当时，公募进一步超配电子通信，社保选择加大力度超配银行等大金融板块。

另外，结合社保新进入个股的情况看，社保更倾向于寻找热门科技股之外的科技好机会。

二季度至今有两个多月了，从市场变化来看，社保大概率跑赢公募整体。因为二季度至今，过热的科技股仍在调整，而银行板块则屡创新高。

此前我们分析过，如今的市场今非昔比，公募已经不是最主要玩家，社保、险资、私募才是市场真正应该关注的。

据广发证券，2021年至今，公募的市场地位一降再降，2025年已经和社保基本持平。

社保在债券领域也有新动作。8月24日，华福证券的研究显示，4月以来净买入国债最多的机构为企业年金。单看7月份，社保是国债的最大买家，单月净买入预估为74亿。

为何在7月净买入国债，这可能和2025年高抛低吸美债等西方债券异曲同工。从市场表现来看，4月以来，国债一直在缓慢上升，7月是4月份之后，收益率下跌（价格上涨）最大的一个月。

社保和公募之间风格迥然，社保不会为了绝对收益而贸然出击。同时，社保也不认为自己啥都能干，把更多钱委托给专业机构，委托给海外机构，才是AI时代的更优选择。

能够找到靠谱的机构，本身也是一种能力。这些机构当然靠谱，让人担心的是，一旦出现地缘政治波动怎么办？

现在，站在低收益率的时代看社保，虽然路途艰辛，但在理性的加持下，倒也摸索出了一条属于自己的路。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：锡难老编辑：妮妮

图片：来源于AI生成

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