鲁汶仪器IPO，大客户落榜了

文/瑞财经 杨宏彬

许开东对自己的母校非常热爱。

他博士毕业于比利时鲁汶大学，而创业时，他以鲁汶命名自己的企业。

鲁汶仪器做的半导体前道设备是许开东的老本行。他曾任欧洲微电子研究所（IMEC）等离子体刻蚀组研发主管、经理，涉足包括 28 纳米及以下多个技术节点的逻辑电路和存储器制造工艺中的离子束塑形和等离子体刻蚀技术。

许开东创业路上，中科院对其支持是较大的。鲁汶仪器成立时，中科院微电子所以知识产权出资成为创始股东，鲁汶仪器递表前，中科院还成为了五大客户。

目前，鲁汶仪器还未实现盈利。不过，客户对鲁汶仪器非常支持，2025年向鲁汶仪器支付超4亿预付货款。

01

多名投资者低价转股

实控人及两名董事为比利时国籍

鲁汶仪器成立于2015 年 7 月，注册资金1,200万元，由比利时鲁汶、徐州比鲁、中科院微电子所及影速科技分别持有64.39%、15.53%、10.04%、10.04%。其中，徐州比鲁为鲁汶仪器员工持股平台。

2022 年 10 月，鲁汶仪器变更为股份有限公司，总股本1.35亿股，股东数42名，最大股东为比利时鲁汶，持股比例28.76%。

2022 年 12 月，鲁汶仪器完成一轮4.2亿元的融资，股本由 1.35亿元增至1.49亿元，按此计算，鲁汶仪器彼时估值44.2亿元。

2024 年 10 月，河北中冀转让鲁汶仪器 61.66 万股予星耀拾山，转让价格21.32元/股，按此计算，鲁汶仪器彼时估值31.81亿元，低于2022年12月融资后的估值。

2024年12月-2025 年12月，鲁汶仪器完成了4轮融资，募集资金14.54亿元，完成最后一轮融资后，鲁汶仪器估值达到61.73亿元。

鲁汶仪器募资最多的是2025 年 12月的融资，募集资金多达9.31亿元，让公司估值上升最快的也是该轮融资，公司估值由上一轮融资（2025 年 2 月）后的52.43亿元升至61.73亿元。

国投集新为该轮融资最主要的投资者，投资金额近4.5亿元。国投集新为国投创业旗下。

鲁汶仪器融资过程中，投资者多次低价转让股权。如2025年6 月，北京尖端芯片转让203.03万股的单价为23.46元，按此计算鲁汶仪器的估值仅为39.02亿元，远低于上一轮融资后的52.43亿元，甚至低于公司2022 年12 月融资后的估值。

截止递表，鲁汶仪器由比利时鲁汶、徐州比鲁分别持有19.82%、5.29%，双方签署一致行动协议，以比利时鲁汶意见为主。比利时鲁汶由许开东持有62.29%，因此许开东为鲁汶仪器实控人。

许开东现任鲁汶仪器董事长、总经理。他为比利时国籍，先后毕业于北京大学、比利时鲁汶大学，分别获化学学士学位及博士学位。在创立鲁汶仪器前，他任职于奥地利 Lam及欧洲微电子研究所（IMEC）。

许开东在奥地利 Lam担任了6年的资深研发经理，在IMEC的任职时间为5年，历任等离子体刻蚀组研发主管、经理。

陈璐现任鲁汶仪器董事、副总经理。她也为比利时国籍，毕业于比利时布鲁塞尔自由大学，获应用计算机专业硕士学位。陈璐最初任职于飞利浦，后入职荷兰 FEI 公司，FEI被赛默飞世尔科技公司收购后，她也随之加入。

同样为比利时国籍还有鲁汶仪器的董事赵超。他也毕业于比利时鲁汶大学，获材料工程专业博士学位，不过他要比许开东年长15岁。

更巧合的是，赵超也曾任职于IMEC，担任了10年的资深科学家，不过许开东加入IMEC时，赵超已经离职。之后他加入中科院微电子所，干了11年，历任研究员、博士生导师、集成电路先导工艺研发中心主任和研究所副总工程师。

上文提到，鲁汶仪器成立时，中科院微电子所是股东之一。截止递表，中科院微电子所的持股比例为2.98%。

2019 年 9 月至2021 年 7 月，赵超任中国科学院大学微电子学院特聘教授；2021 年 7 月至今，任超弦存储器研究院执行副院长；2025 年，赵超入选欧洲科学院院士。

胡冬冬任鲁汶仪器董事、副总经理，他毕业于中国科学院大学，获电子与信息工程专业博士学位。2008年 6 月至 2018 年 12 月，胡冬冬任职于中科院微电子所，担任副研究员，与赵超为同事。

滑燕任鲁汶仪器财务总监、董事会秘书。她为会计师事务所出身，曾任职于中喜会计师事务所、国富浩华会计师事务所。

02

核心产品放量销售

2025年收入大增

鲁汶仪器主营半导体前道设备，形成了以离子束设备和电感耦合（ICP）等离子体刻蚀设备为核心，化学气相沉积设备和气相分解金属沾污收集设备为辅助的多品类产品矩阵。

2023年-2025年，鲁汶仪器的主营收入分别为1.97亿元、2.53亿元及6.73亿元。

鲁汶仪器收入的增长主要得益于ICP 刻蚀设备的增长。该产品各期收入分别为6,549.22万元、1.13亿元、3.9亿元。

2025年，鲁汶仪器离子束设备的收入也有明显增长，期内达到2.08亿元，2023年及2024年分别为5,111.42万元、4,200.84万元。

鲁汶仪器ICP 刻蚀设备收入的增长得益于销量及单价增长，各期内，该产品销量分别为24腔、37腔、88腔，单价分别为272.88万元、306.62万元及442.88万元。

公司离子束设备的销量也在2025年出现明显增长，期内为19腔，2023年及2024年分别为8腔及7腔。各期单价分别为638.93万元、600.12万元、1,093.91万元。

03

2025年超八成收入来自第四季度

“落榜”的大客户

2023年-2025年，五大客户为鲁汶仪器贡献53.03%、44.89%、72.86%的收入，最大客户为其贡献了20.21%、15.23%、43.11%的收入，各期内，公司最大客户分别为深圳重大产业集团、客户 C、客户 B。

2025年，鲁汶仪器收入的大增主要客户B带动的，期内客户B的采购金额达到了3.01亿元，而2023年及2024年，客户B的采购仅有0.77万元及33.90万元。

除客户B外，客户 N及中科院也为鲁汶仪器2025年收入的增长助力。

期内，客户 N的采购为1.17亿元，2023年及2024年仅分别为558.20万元、1,237.51万元；中科院2025年的采购为1.32亿元，2024年仅为1,510.07万元。

但奇怪的是，客户N在2025年并未上榜鲁汶仪器五大客户，而上榜门槛仅为1,443.17万元。

招股书指出，中科院、客户B均与鲁汶仪器存在关联关系，称前二者通过其他关联方投资鲁汶仪器。

上文提到，中科院微电子所是鲁汶仪器创始股东，并且是以知识产权出资，目前仍持股2.98%。鲁汶仪器董事、副总经理胡冬冬以及董事赵超均曾任职于中科院微电子所。而中科院微电子所是‌中科院直属的科研机构‌。

但在关联方交易一节，招股书内未提到中科院，而出现了客户N，称客户N曾为鲁汶仪器的关联方，是国家级微电子/集成电路领域顶尖综合研发机构。

更值得注意的是，鲁汶仪器收入大增的2025年，有5.67亿的收入来自第四季度，占比期内收入的84.30%，而2023年及2024年，公司第四季度的收入占比仅为35.36%、41.44%。

招股书指出，2025年，公司第四季度收入占比较2023年及2024年高，主要系2025年第四季度公司设备批量在客户B、客户N验收确收。客户B和客户N在2025年四季度合计贡献主营业务收入4.15亿元，占公司当期四季度主营业务收入的73.20%。

根据上文表格数据，2025年，客户B和客户N为鲁汶仪器贡献的收入为4.18亿元。

中科院基本不拖欠鲁汶仪器货款。2025年其采购金额1.32亿元，而期末，鲁汶仪器应收其金额仅为1,321.10万元。

04

低价卖及赠送ICP刻蚀设备

资产减值损失1.52亿

2023年-2025年，鲁汶仪器的主营业务毛利率分别为33.05%、18.27%、24.13%，存在波动。同期内，与之可比公司主营业务毛利率均值分别为41.59%、40.56%、37.88%，鲁汶仪器的主营毛利率明显低于行业水平。

分产品来看，鲁汶仪器ICP 刻蚀设备毛利率波动最大，各期分别为32.06%、-1.01%、8.97%，上文他提到，公司该产品的收入连续增长，在2025年出现大幅增长，并且，该产品的单价是连续上升的。

招股书指出，该产品2024年毛利率为负是因为公司配置和成本更高的12英寸新产品实现验收确收，当年销售给客户E的设备为首台验证机台，公司给予价格优惠。

各期内，客户E均未上榜鲁汶仪器五大客户，鲁汶仪器向其的销售额未知。

相比之下，鲁汶仪器的离子束设备毛利率较高，各期分别为51.98%、40.74%、54.57%，上文提及，该产品的收入在2025年也出现明显上升。

鲁汶仪器最主要的费用是研发费用，各期分别为8,038.44万元、1.33亿元、2.22亿元，费用率分别为38.86%、49.55%、31.77%。

该费用最主要的构成为“人工费”，招股书并未明确“人工费”是否为公司研发人员薪酬。而公司的销售费用及管理费用下，都明确的标出了职工薪酬。

各期内，鲁汶仪器的销售费用分别为2,223.98万元、2,709.16万元、4,971.46万元。费用率分别为10.75%、10.11%、7.11%。

2025年，鲁汶仪器的销售费用下多了一项业务推广费，为2,135.29万元，此为将一台12英寸ICP刻蚀设备验证机台战略性赠送客户所致。

鲁汶仪器的销售费用与管理费用下均有业务招待费，公司各期业务招待费分别为300.15万元、330.26万元、313.64万元。

鲁汶仪器的管理费用下存在招聘费，2023年招聘费达到了337.03万元，2024年及2025年分别为95.47万元及152.78万元。

鲁汶仪器的投资收益较多的，各期分别为1,897.15 万元、1,089.76 万元和1,687.73 万元，招股书指出，此为结构性存款等低风险类银行理财产品收益及可转让大额存单收益。

鲁汶仪器的资产减值损失是较高的，各期分别为4,328.22万元、6,139.59万元及4,720.93万元，其中主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。

2023年-2025年，鲁汶仪器的存货跌价准备计提比例分别达到8.40%、12.35%、11.12%，而同行业可比公司均值仅分别为2.60%、2.56%、3.37%。

2023年-2025年，鲁汶仪器均录得亏损，净亏损金额分别为1.15亿元、2.1亿元、2.12亿元。

05

递表前客户预付4.42亿货款

边借钱边理财

持续亏损下，鲁汶仪器的经营现金流持续净流出，各期净流出资金分别为4.08亿元、1.66亿元、3.15亿元。

值得一提的是，2024年起，鲁汶仪器销售商品、提供劳务收到的现金是要高于营收的。各期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.61亿元、3.74亿元、9.46亿元，收入分别为2.61亿元、2.68亿元、6.99亿元。

招股书指出，鲁汶仪器销售商品、提供劳务收到的现金高于营业收入，主要系公司积极与客户协商优化付款结算条款，合同负债规模持续增加。

2023年末-2025年末，鲁汶仪器的合同负债分别为1.06亿元、1.81亿元及4.42亿元，均为预收货款，2025年出现明显增长。

鲁汶仪器主要依靠融资活动获取资金，各期融资现金流净额分别为1.68亿元、4.94亿元及10.79亿元，2025年融资现金大量净流入是因鲁汶仪器期内吸收投资9.31亿元。

各期内，鲁汶仪器通过借款流入的资金分别为3.64亿元、3.74亿元、4.76亿元。各期末，公司短期借款分别为2.94亿元、2.75亿元、4.16亿元，一年内到期的长期借款分别为6,506.11万元、2,255.53万元、6,958.00万元，长期借款分别为0、4,750.00万元、3,700.00万元。

实际上，鲁汶仪器的流动性一直较为充裕，2023年末，公司现金及现金等价物剩下7825.51万元，但交易性金融资产达到4.97亿元，此为结构性存款等低风险类银行理财产品。

2025年末，鲁汶仪器在手现金多达10.74亿元，同时还有2.85亿元的交易性金融资产。

但从另一方面来看，鲁汶仪器一边买理财，一边向银行借款的行为让人疑惑。

整体来看，鲁汶仪器的资产负债率也处于较低水平，各期末分别为31.59%、32.20%、36.58%，而同期末，同行业可比公司资产负债率均值分别为40.20%、45.42%、40.18%。

附：鲁汶仪器上市发行有关中介机构清单

保荐机构：中信证券股份有限公司

会计师事务所：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京市竞天公诚律师事务所

评估机构：北京中和谊资产评估有限公司