兴业银行收入利润之间的落差

低利率时代调换仓位

作者 | 胜马财经诸城

编辑 | 欧阳文

营收1101.77亿元，同比只降0.25%；归母净利411.31亿元，却跌了4.66%。兴业银行这份中报里，收入和利润之间的落差，才是真正值得读的部分——息差还在降，但坡度缓了；逾期贷款第一次站上千亿，而中收和产业金融在提速。它不算一份好报表，也谈不上差，更像一家股份行在低利率时代调换仓位的中途记录。

利润跌10%的二季度

兴业银行这份中报最值得读的地方，是收入和利润之间的落差：上半年营收1101.77亿元，同比微降0.25%几乎持平，归母净利411.31亿元却同比减少了约20亿元，两条曲线走出了不同的方向。单看上半年的总数还不够，把利润按季度拆开才能看到真正的分水岭——一季度归母净利润还微增0.15%，二季度单季净利润同比降了10.58%，这是2024年初以来跌幅最大的一个季度，上一次单季跌超10%还是2024年三季度；而营收其实在回暖，二季度营收同比增长0.57%已经止跌转正，拖累全部来自利润端。

关于利润的去向，半年报给出的答案很直接：上半年共计提资产减值损失325.12亿元，同比增长7.93%，再往深一层看是信用卡口径的收紧——行长陈信健在业绩会上解释，上半年对部分信用卡协商分期客户实施了更审慎的风险分类认定标准，直接推高了零售的新发生不良和减值准备。说白了，是把原本藏在未来几个季度的风险，提前搬进当期报表确认：利润表难看一时，资产负债表干净一分。

用利润换出清的做法，代价和边界都要摆上台面来看。代价是拨备在消耗：期末拨备覆盖率225.67%，较上年末降2.74个百分点，拨贷比2.43%，降0.04个百分点，安全垫在变薄。边界在于，压不良不能一直靠计提和核销硬扛，那是对股东权益的持续吞噬，根源还得回到前端风控。

息差还没到底，但坡度缓了

息差是这份中报里少数方向性好转的指标，只是好转体现在斜率上而不在方向上：上半年净息差1.60%，同比下降15个基点，仍在下行通道里，2025年全年是1.71%、同比下降11个基点，单论降幅其实还在扩大；变的是收窄的速度——上半年息差降幅较一季度收窄3个基点，利息净收入728.04亿元、同比下降1.29%，降幅较一季度收窄0.84个百分点，两个指标同向回升，带动营收降幅较一季度收窄0.81个百分点。

拆解收窄的动力来源，会发现它基本全部来自负债端：上半年存款平均付息率1.42%，同比下降34个基点，企金、零售、同业三条线分别降35、33和28个基点，定期存款到期重置的红利还在释放。公司管理层在业绩会上给了一个具体的数：下半年将有超过2000亿元的三年以上定期存款到期，置换后能进一步节约负债成本，结构性存款、大额存单这类高成本品种也会继续压额度和占比。资产端则是另一番景象，1-6月贷款收益率3.32%，同比下降41个基点，只是降幅较一季度的48个基点收窄了7个基点。

对于全年走势，管理层给出的判断是"净息差降幅有望持续收窄并企稳"，这个判断的成色取决于两件事。一是负债端2000多亿高息存款的置换能否如期兑现，这是确定性较高的数学题；二是资产端新发贷款利率何时见底，这更多是宏观题，不全由银行自己说了算——社会综合融资成本处在历史低位，资产收益率的企稳，是环境问题而非经营问题。

对公猛冲，零售收缩

这份中报的战略取舍写在贷款结构里：截至6月末，客户贷款余额6.16万亿元，较年初增加2156亿元、增长3.62%，增量几乎全部来自公司贷款，公司贷款较年初增长8.79%，个人贷款则收缩了3.7%。一进一退之间，这家以对公见长的银行把筹码进一步推向了自己擅长的牌桌。

撑起对公扩张的发动机是产业金融：贷款余额2.63万亿元，较年初增加1552亿元，贡献了全部贷款增量的七成以上；科技金融、绿色金融贷款余额分别达1.24万亿和1.21万亿元，较年初增长12.98%和9.63%，明显快过总盘子的增速。陈信健把这套打法概括为从"地产—基建—金融"旧三角向"科技—产业—金融"新三角转变，并在业绩会上明确，产业金融是未来五年的战略重点——以产业为轴，既服务单个企业，更服务企业身后的产业链、供应链、资金链、股权链和人才链。

对公快跑同样有它的摩擦成本，公司管理层在业绩会上没有回避这个问题，点出了对公业务出现的两类新风险：一是传统产能利用率低、高杠杆领域的存量风险还要消化，房地产、老基建的历史遗留项目化解周期长；二是新能源、高端制造这些新兴领域技术迭代快、周期波动大，部分中小微和科创企业现金流稳定性偏弱。旧三角的风险没出清完，新三角的风险已经开始计价——这不是兴业一家的问题，是所有重押产业金融的银行共同的考题。

逾期破千亿，信用卡拖后腿

从账面指标看，兴业银行的资产质量是稳的：不良率1.08%，与年初持平，明显低于同期商业银行1.52%的平均水平，上半年不良新发生规模同比减少36亿元，账销案存回收61亿元，对公房地产新发生不良大幅回落，地方政府融资平台零新增。但前瞻指标在报警：6月末逾期贷款余额1011.44亿元，较年初增加122.77亿元，逾期率1.64%，上升0.15个百分点，翻阅历年报表，这是兴业银行逾期贷款第一次突破千亿。

压力的分布并不均匀，最集中的地方是零售端的信用卡：上半年信用卡不良率已攀升至3.79%，公司管理层预计全年还会抬升；经营贷风险突出，按揭风险有所上行，好在抵押保障充足。先导指标在好转，信用卡月均入催额同比下降19%，入催率降0.5个百分点，新增逾期的压力边际减轻。不过要注意区分两件事：从严分类带来的不良抬升是"主动暴露"，而逾期总量连年攀升并不全是口径问题——2023年以来该行逾期余额逐年上升，指向的是零售客群真实的偿债能力变化。

监管罚单提供了观察资产质量的另一个角度：今年该行多家分支机构因信贷管理问题被罚，4月杭州分行因"流动资金贷款管理不审慎，个人贷款管理不审慎"被罚480万元，6月珠海分行因"贷款业务严重违反审慎经营规则"等被罚210万元。金额对一家11万亿资产的银行不值一提，但"贷后管理不到位""贷款三查不到位"这类事由反复出现，说明资产质量的功夫终究要下在源头，而不是减值科目里。

中收成了重要增量

在利息收入承压的年份里，中间业务收入成了兴业银行最重要的对冲项：上半年手续费及佣金净收入142.01亿元，同比增长8.61%，增速较一季度提升1.16个百分点，占营收比重升至12.89%；拆开看，支付结算、财富销售、托管收入分别增长18%、16%和11%。这条线延续的是2025年的修复——去年中收258.91亿元、增长7.45%，刚从前几年投行咨询收入收缩的坑里爬出来。

非息收入的另一面同样需要交代：受资本市场波动影响，上半年其他非息净收入231.72亿元，同比下降1.93%。也就是说，8.61%的中收增速里，成色最足的是结算、财富、托管这类稳定收入，靠行情吃饭的部分仍在拖累。对一家把"大投行、大资管、大财富"写进战略的银行，12.89%的中收占比离真正的轻资本转型还有很长的路，但方向至少是对的。

把这份中报里里外外的各个科目连起来看，兴业银行上半年的经营逻辑其实很完整：用负债端34个基点的成本压降，对冲资产端41个基点的收益率下滑；用对公和产业金融的加速，置换零售和信用卡的收缩出清；用当期的部分利润，换一张更干净的资产负债表。

市场对这份中报的反应称得上平淡：8月27日中报发布当天，兴业银行收报18.01元、下跌1.1%，年内跌幅9.53%。接下来真正决定估值的是三个可验证的时间点——下半年2000多亿高息定存置换后，息差能不能如管理层所说企稳；信用卡从严分类的冲击，年报里能不能见到峰值；产业金融2.63万亿盘子里，那两类新风险会不会长成新的不良。这三个答案，都比"利润下滑4.66%"的标题重要。

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