北京
从狂热追捧到理性审视，国产AI芯片的资本故事正在进入下半场。
9月11日，燧原科技正式登陆科创板，开盘大涨188.37%，报410元/股，总市值达1764亿元，收盘报397元/股，市值1708.5亿元，超过摩尔线程1682亿元的市值。
至此，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技四家国产算力芯片企业全部完成资本化。
但燧原科技上市首日的涨幅，明显低于此前上市的摩尔线程和沐曦股份。摩尔线程首日涨425.46%，沐曦股份首日涨692.95%，这一落差本身即折射出市场情绪的转变 。
01 营收集体高增，盈利仍在爬坡
2026年上半年，“四小龙”营收均实现大幅增长。摩尔线程营收17.36亿元，同比增长147.42%，规模居四家之首；沐曦股份营收13.24亿元，同比增长44.67%；壁仞科技营收12.36亿元，同比增长1997.6%；燧原科技营收11.20亿元，同比增长279.08%。
盈利层面，各公司表现参差不齐。摩尔线程归母净利润亏损1156.31万元，较去年同期亏损2.71亿元大幅收窄。沐曦股份上半年实现净利润6.12亿元，但利润改善主要来自公允价值变动收益8.87亿元，经营活动现金流净额为-12.97亿元。
燧原科技上半年归母净利润亏损6.32亿元，预计2026年或2027年实现合并报表盈利。燧原科技在招股书中预计，2026年前三季度营收将达23亿至30亿元，同比增长325.78%至455.36%。
02 从狂欢到重估
截至9月10日收盘，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技（港股）市值分别为1711亿元、1975亿元、971亿港元，三家公司均较年内高点回撤约四五成。燧原科技按发行价计算的发行市值约611.87亿元，对应2025年市销率约61.80倍，明显低于摩尔线程的166.68倍和沐曦股份的164.24倍。
其中，摩尔线程近期股价承压的直接触发因素是限售股解禁。9月7日，公司2577.45万股首发网下配售限售股解禁上市流通，占总股本5.48%，当日股价跌停20%，报收415.49元/股，创上市以来新低，市值蒸发近500亿元，跌破2000亿元大关。解禁前，摩尔线程流通股本仅3022.55万股，解禁后流通盘瞬间扩张85%，流通股占总股本比例升至约11.9%。
更大的压力还在后面。摩尔线程将于12月7日迎来1.86亿股首发原股东及战略配售股份解禁，预计占总股本的39.55%，以当前股价计算对应市值约772亿元。从发行价114.28元/股来看，即便按跌停价计算，解禁股东浮盈率仍高达约263%，减持动力较强。
摩尔线程自去年12月上市以来，股价最高触及941.08元，当前已较历史高点回撤约56%。同时，沐曦股份也于9月11日遭遇解禁冲击，股价连跌9天，本轮调整最大跌幅达55%，市值蒸发约2200亿元。
03 燧原科技面临相似的流通盘考验
燧原科技当前自由流通股仅1790.03万股，占发行后总股本的4.16%，流通盘较小。网下发行股份中约1629.83万股限售9个月，员工持股计划获配236.81万股限售36个月，腾讯系持股同样锁定36个月。这意味着约9个月后，燧原科技将面临与摩尔线程类似的首轮解禁压力。随着上市初期市场情绪消退，较大规模的限售股解禁可能对股价形成冲击。
此外，燧原科技采用DSA技术路线，自研“驭算TopsRider”软件平台，不兼容CUDA生态，与摩尔线程、沐曦股份的GPGPU路线存在根本差异。燧原科技董事长赵立东认为，当前推理场景对CUDA生态的依赖在持续减弱，AI加速卡性价比成为关键竞争要素。
从“四小龙”的资本市场表现来看，市场对国产AI芯片厂商的态度已从初期的稀缺性溢价逐步转向对业绩兑现能力的审视。燧原科技上市首日市值虽然暂时超越摩尔线程，但未来能否避免重蹈摩尔线程因解禁而股价承压的覆辙，仍取决于其商业化进展与盈利拐点的兑现节奏。
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