八成收入来自腾讯、燧原科技IPO后还亏8.6亿：国产GPU"四小龙"集齐之后，真正的考试才刚开始|摩尔|gpu|ipo|知名企业|人工智能领域

八成收入来自腾讯、燧原科技IPO后还亏8.6亿：国产GPU"四小龙"集齐之后，真正的考试才刚开始

2026-09-12 18:27:23　来源: 商道童言

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你有没有算过，中一签新股能赚13万元是什么概念？9月11日，燧原科技登陆科创板，发行价142.18元，开盘直接涨188%，最高冲到475元，收盘报397元、市值1708亿元——可这家"国产GPU四小龙"之一的公司，过去三年累计净亏损约43.39亿元，前三季度预计还要再亏最高8.6亿。一边是打新者的狂欢，一边是尚未盈利的报表，这场IPO把国产算力的野心与隐忧，同时摆上了台面。

八年长跑，最后一块拼图落定

先说清楚燧原是谁。2018年成立于上海，专注云端AI芯片，走DSA专用架构路线，八年自研迭代了四代架构、5款云端AI芯片，产品覆盖AI芯片、加速卡模组、智算集群到软件平台。随着它挂牌，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技——"国产GPU四小龙"正式齐聚资本市场。

打新收益足够亮眼：中一签浮盈超13万元。当天换手率76.02%、成交超56亿元——要知道这次发行的无限售流通股只有1790万股、占发行后总股本约4.16%，盘子极小，涨幅里带着明显的流通盘稀缺成分。但从二级市场看，资本市场对这批公司的态度已经悄悄降温——截至9月10日，摩尔线程市值1711亿、沐曦1975亿、壁仞971亿港元，三家都较年内高点回撤了约四五成。估值先行、业绩待兑现，是这批公司共同的处境。

一家芯片公司的账，得这么算

燧原的成长曲线很陡：2023年到2025年营收3.01亿、7.22亿、9.90亿，复合增长率81.32%；2026年上半年营收11.20亿，同比增长279%，半年就干超了去年全年。前三季度预计收入23亿到30亿，同比最多个股增长455%。

亏损的另一面同样真实：三年累计研发投入36.76亿，是同期累计收入20.14亿的近两倍；838名员工里643个是研发人员，占比接近八成。截至2025年末，未弥补亏损44.41亿元。公司自己交了底：若收入达标、毛利率中等，2026年可基本盈亏平衡，也可能推迟到2027年。

腾讯这根拐杖，既是腿也是风险

这份报表里最刺眼的一行，是客户集中度。腾讯既是燧原第一大外部股东（IPO后持股约18%），又是第一大客户：2023年到2025年，对腾讯的直接销售及AVAP模式销售占营收比重从33.34%一路涨到83.79%——八成收入押在一家客户身上。

数字经济应用实践专家骆仁童博士指出，国产芯片企业上市融资，本质是用资本换时间，去追赶与成熟生态之间的差距——燧原的打法是典型样本：主动把资源聚焦在腾讯一家，借头部互联网公司海量、高并发的真实业务场景当"练兵场"，用七年从单一场景验证做到常态化批量部署。芯片在实验室跑通模型，和长期跑在国民级应用里，完全是两种能力。

但这根拐杖也有代价。招股书披露，燧原卖给腾讯的同类加速卡单价低于第三方客户——"长期战略合作协商定价"；公司也提示，若腾讯资本开支下调或采购策略变化，业绩将受直接冲击。好在总经理张亚林在路演中表态：双方已签订单可执行至2027年，L600第四代产品正推进多家新客户灰度测试。大客户是规模化的捷径，也是定价权的让渡。

四小龙集齐之后，拼什么

把视野放大到行业：中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，有效供给增速只有128%，缺口还在拉大；中国AI加速卡市场预计2028年达到1.1万亿元。可另一边，英伟达仍占国内AI加速卡约55%的份额，华为昇腾、寒武纪起步更早，字节、阿里、百度还在自研芯片——燧原2025年6.6万张的销量，对应市占率约1.7%。

数字经济应用实践专家骆仁童博士强调，下一阶段的比拼已经不是"有没有卡"，而是系统性能力：规模化交付、软硬件全栈适配、以年为单位的产品迭代，以及在特定行业场景建立专属优势。谁能率先把研发投入、产品性能、软件生态和客户订单串成一条持续盈利的链条，谁才真正站稳——从卖一张卡，到卖一整套体系，才是盈利拐点本身。