杉杉股份控制权易主首考：一场新董事长缺席的业绩会

9月14日，杉杉股份召开安徽国资入主、董事会全面换届后的首次正式业绩沟通。

55 天前，杉杉股份完成关键治理更迭：第十二届董事会换届落地，原实控人郑氏家族彻底退出，新一届董事会全部由控股股东皖维集团提名，安徽省国资委成为公司最终实控人。

市场原本期待，在业绩会中能迎来新任国资董事长首次公开定调，厘清杉杉股份的全新战略、风险处置与产业协同布局。

值得注意的是，本次会议中，新任董事长朱胜利全程缺席，由总经理庄巍携核心经营层应答。

对于董事长缺席原因，庄巍回应《凤凰WEEKLY财经》称，为工作安排所致。他同时介绍了杉杉股份目前的运营分工机制，即国资入主后，公司全面推行分级授权、清单化管理，在符合国有控股上市公司的相关规定下，保障经营层自主运营权限，提高效率。

PVA材料国资产业协同仍处验证测试阶段

本次控制权变更落地后，杉杉股份正式对标国资管控规范、重构公司治理体系。

这套国资合规管控与市场化经营相结合的全新履职边界，也在本次业绩会上得到了印证。

庄巍进一步解释称，公司严格恪守国资监管刚性底线，落实“三重一大”各项合规要求，通过分级授权、清单化管理模式，明确权责边界，强化前瞻性战略规划和全流程动态管理，系统性提升整体决策效率，充分保障公司业务对市场需求和价格波动的响应灵活性，始终维持行业领先的市场化运营水平。

业务方向层面，杉杉股份的战略路径已清晰聚焦。据董事会秘书陈莹在业绩会上介绍，未来公司将锚定中长期发展规划，在新的治理架构下，持续深耕负极材料和偏光片两大核心主业，夯实行业龙头地位与核心竞争优势。

不过中长期规划仍未成型，据庄巍透露，中长期发展规划目前尚在内部编制审议阶段，待形成定稿后将根据信披相关规则履行相应的信息披露义务。

本次控制权变更落地后，市场最为期待的国资产业协同红利，目前仍未兑现。

杉杉股份全资子公司杉金光电生产的偏光片，核心关键原材料为PVA光学膜；其控股股东皖维集团是国内PVA材料龙头企业，二者天然形成上下游垂直配套关系。

按照半年报官方表述，本次国资入主的核心产业价值，正是依托股东上游产能优势，补齐偏光片业务的核心材料短板，实现关键原材料自主可控、降低外部采购成本与供应链波动风险。

据庄巍在业绩会上透露，杉金光电和皖维高新的产业协同目前正在积极推进中，其PVA光学膜正处于验证测试阶段。

备货扩张拖累现金流承压

治理架构完成重塑、产业协同尚在验证阶段，杉杉股份半年报呈现出一组极具反差的经营数据。

2026年半年报显示，杉杉股份上半年营收121.30亿元，同比增长23.04%；归母净利润8.22亿元，同比大增296.73%，利润增速大幅跑赢营收。业绩回暖一方面源于负极、偏光片主业业绩修复；另一方面，得益于参股公司巴斯夫杉杉扭亏为盈，投资收益增厚利润。

亮眼账面数据背后，报告期内，杉杉股份经营现金流净额8.35亿元，同比大幅下滑42.96%。

对于现金流承压，庄巍回应称，主要系负极业务销量快速增长，公司加大原材料备货、增加营运资金投入所致，属于业务扩张中的阶段性现象，公司结算与备货体系未发生重大调整。

备货规模抬升也引发市场对存货减值风险的关切。半年报显示，截至 2026 年 6 月末，公司存货账面余额 77.50 亿元，较去年同期 66.00 亿元明显增长。

针对市场担忧的存货风险，管理层表示，公司负极从原料采购到成品交付周期约3个月，当前备货均对应客户锁定订单，针对性较强，后续存货减值计提压力有限。同时，公司以人造石墨产品为主，天然石墨价格波动对整体业务影响较小。

对于后续优化方向，庄巍明确表示，将加快应收账款回款、提升存货周转效率，持续改善营运资金结构。

国资入主的财务红利也开始释放。财务总监李克勤表示，依托国资信用背书，公司通过重签协议、置换高息负债等方式压降融资成本，贷款利率有望显著下行，持续减少财务费用、增厚利润。

历史遗留风险尚未出清

国资入主带来治理、财务、协同多重利好，但无法即时消解公司面临的行业周期压力与历史存量风险，两大难题仍是制约公司长期发展的核心瓶颈。

目前，锂电负极行业持续扩产，产能过剩、价格内卷风险加剧，行业盈利空间持续压缩；偏光片行业竞争白热化，下游需求增速平稳，公司主动放缓新项目资本开支，仅通过优化产品结构、深耕车载及OLED高端品类稳住盈利，短期难以突破行业增长瓶颈。

相比短期行业波动，历史遗留风险的不确定性更为持久。半年报显示，截至报告期末，杉杉股份对外担保总额高达178.67亿元。与此同时，涉案金额近19.54亿元的诉讼仍在应诉阶段。

李克勤回应《凤凰WEEKLY财经》称，公司担保均为对合并范围内公司的担保。针对重大诉讼事项，公司法务团队正在积极组织应诉中，将依法维护公司和全体股东合法权益。

本次业绩会释放的信号显示，杉杉股份的国资转型仍处于浅层阶段。公司虽完成治理更迭、落地授权机制、优化融资成本，但中长期战略、产业链协同两大核心增量均未落地。在双主业周期承压、大额担保与诉讼风险并存的背景下，短期业绩反弹难以掩盖公司经营与风控的双重压力。

这场董事长缺席的业绩会，精准映照出杉杉股份的转型现状：股权与治理层面的国资改革已然收官，但产业赋能、风险化解、战略升级的深层变革尚未兑现。未来，安徽国资能否跳出单纯股权控股层面，真正落地产业协同、化解历史包袱、助力企业穿越行业周期，将是检验本次控制权重构成败的核心标尺。

“杉杉本次控制权变更本质是债务重整，并非产业并购，不能套用并购逻辑评判。”在晶捷品牌咨询创始人陈晶晶看来，皖维、海螺与杉杉并非天然上下游，不必强行期待产业协同，有价值的协同更多体现在融资、能源、供应链与海外资源层面。

陈晶晶认为，杉杉利润反弹反映双主业经营修复，但仅代表老业务具备盈利能力，不等于新增长周期到来。利润修复和历史风险出清是两回事，国资入主可以优化信用环境，却无法自动化解担保、诉讼等存量遗留问题。法律层面的股权变更已落地，经营层面的成败仍需 2 至 3 年观察，核心要看历史风险化解、融资结构改善，以及股东资源能否转化为实实在在的经营增量，最终落脚到企业价值创造。